(網(wǎng)經(jīng)社訊)2018Q3業(yè)績回顧:公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.9億元,+80.7%,實現(xiàn)歸屬凈利8.28億元,+67.2%,符合預期;Q3單季度的收入、和歸屬凈利增速分別為86.7%、78.1%,均高于上半年增速。分平臺看,環(huán)球易購實現(xiàn)收入92.20億元,+28.8%,實現(xiàn)歸屬凈利潤5.51億元,+26.1%,其中出口收入增長39.7%(大于進口業(yè)務增速);前海帕拓遜實現(xiàn)收入23.3億元,+58.9%,實現(xiàn)歸屬凈利1.86億元,+40.8%;進口方面,優(yōu)壹電商實現(xiàn)收入41.35億元,歸屬凈利2.10億元(已超過2018全年1.67億元的業(yè)績承諾)。
利潤率維持穩(wěn)定。由于低毛利率、低費用率的優(yōu)壹電商2月以來并表,公司的毛利率和費用率有所變化:毛利率同比降低9.9pct至38.5%;三費費率下降9.0pct至31.5%,其中銷售費率和管理費率分別下降7.9pct、1.0pct;歸屬凈利率同比下降0.4pct至5.2%,基本維持穩(wěn)定。
運營效率提升,存貨周轉(zhuǎn)速度加快,Q3現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正。自去年下半年以來,公司重心轉(zhuǎn)向內(nèi)部運營效率的提升,在存貨管理、物流等環(huán)節(jié)持續(xù)投入優(yōu)化,成效明顯:存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2017Q4(165天)以來逐季降低,至2018Q3下降到119天,存貨周轉(zhuǎn)效率的提升帶來經(jīng)營活動現(xiàn)金流的大幅好轉(zhuǎn),由于三季度需多備貨以應付四季度的銷售旺季,2015~2017年公司Q3單季的經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為負,而2018Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.13億元,前三季度累計經(jīng)營現(xiàn)金流1.49億元,顯示公司經(jīng)營效率持續(xù)提升。
投資評級與估值公司出口板塊收入維持高增速(環(huán)球易購出口收入+40%、帕拓遜收入+59%),且在自有品牌開發(fā)、物流專線建設方面的能力不斷加強,在貿(mào)易環(huán)境波動、行業(yè)整合加速的情況下,更易拉開優(yōu)勢;進口方面,優(yōu)壹電商保持快速增長趨勢,截至Q3已完成全年利潤承諾。我們預計公司2018~2020年實現(xiàn)收入255/353/474億元,凈利潤13/17/22億元,EPS0.81/1.07/1.43,對應PE13/10/7倍,維持“推薦”評級。
風險提示：貿(mào)易政策波動（來源：方正證券 文/倪華 編選：電子商務研究中心）
