(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:
10/30晚公司發(fā)布三季報告稱,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入526.92億元,較去年同期增長21.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤10.18億元,較去年同期減少26.90%;基本每股收益為0.11元,較上年同期減26.67%。
主要觀點:
1、Q3云創(chuàng)虧損幅度或擴大,致歸母凈利同比下滑
公司1-9月營收+21.67%,其中Q3實現(xiàn)營收182.95億元,同比+22.04%,收入提速;歸母凈利-26.90%,其中Q3實現(xiàn)歸母凈利0.84億元,同比-74.98%,股權(quán)激勵費用攤銷及云創(chuàng)板塊投入仍是同比虧損的主因。據(jù)公司公告,2017年股權(quán)激勵計劃的費用共計10.53億元,扣除上半年已計提攤銷的3.44億,推測三季度計提1.7億元攤銷費用,對歸母凈利影響約1.28億(扣稅);預計四季度需計提1.74億元的攤銷費用。三季度公司持股云創(chuàng)占比46.6%,據(jù)少數(shù)股東損益估算,Q3云創(chuàng)板塊凈利-2.55億元,對歸母凈利影響1.19億元。剔除攤銷費用和云創(chuàng)虧損因素后,Q3公司歸母凈利約3.31億元,同比-1.82%;前三季度歸母凈利約17.12億元,同比+23.01%。
2、新業(yè)態(tài)展店大幅提速,老區(qū)或拖累同店增速
三季度綠標/永輝生活/超級物種分別新增門店25家/137家/10家,永輝生活開店較上半年明顯提速(+41);新簽約門店分別34家/138家/19家。截至本報告期末,綠標/永輝生活/超級物種共開店370家/422家/56家,營業(yè)面積增18萬平至577.7萬平米。年內(nèi)有望實現(xiàn)永輝生活開店300-400家/超級物種開店50-80家的目標。
3季度營收+22.04%,環(huán)比Q2+2.32%,營收提速來自新店增量。分地區(qū)來看,華西和福建大區(qū)作為公司收入的主力,營收占比仍保持36.27%/21.9%,其中華西營收保持20.93%的高增,福建地區(qū)增速下滑至11.05%或拖累同店增長;河南/安徽大區(qū)營收穩(wěn)定增長+26.21%/24.78%;華東大區(qū)營收同比高增49.08%,Q3華東區(qū)新增生活店/超級物種各64家/7家,新業(yè)態(tài)在江浙滬區(qū)域布局加速。
3、新店鋪設及股權(quán)激勵費用推升期間費用率
1-9月公司綜合毛利率為21.83%,同比增1.51pct;Q3綜合毛利20.72%,同比增0.66pct。其中福建大區(qū)毛利率水平大幅提升1.32pct至18.64%,主業(yè)盈利能力仍不斷改善。
1-9月銷售費用率同比增2.13pct至15.95%,其中Q3增1.44pct至16.04%,展店提速推升銷售費用;管理費用率同比增1.31pct至4.24%,其中Q3增1.43pct至4.62%,主要來自股權(quán)激勵費用攤銷;財務費用率同比增0.34pct至0.07%,其中Q3增0.39pct至0.11%。期間費用率增3.83pct至20.31%。
結(jié)論:
Q3永輝生活展店明顯提速,且集中于一二線城市,高經(jīng)營成本下致使云創(chuàng)板塊虧損幅度擴大。在小店業(yè)務探索出可快速復制的盈利模式之前,對業(yè)績形成的壓力或?qū)⒊掷m(xù)。雖然在消費增長趨緩下,云超部分區(qū)域的同店增長有所放緩,但毛利率的提升仍彰顯公司主業(yè)的優(yōu)勢。我們認為,公司仍不斷受益于居民生鮮需求增長及自身基本面的改善,重視公司的長期投資價值。
我們維持對公司的盈利預測,預計2018-2020年每股收益(EPS)分別為0.19元、0.23元和0.30元;對應當前收盤價的PE依次為38.69、31.28和24.2倍,維持“推薦”評級。
風險提示:創(chuàng)新業(yè)務投入金額超預期、居民消費增速不及預期。（來源：東興證劵 文/鄭閔剛 編選：電子商務研究中心)
