(網(wǎng)經(jīng)社訊)如何看待不斷擴(kuò)大的巨額虧損:主要由國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的會(huì)計(jì)處理造成,上市后優(yōu)先股已全部完成轉(zhuǎn)股,2019年財(cái)務(wù)報(bào)表中該科目將不復(fù)存在。扣除“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2015年至2018年1-9月的真實(shí)虧損額分別為98億、15億、39億、75億,虧損金額在今年有所提高,主要是網(wǎng)約車試點(diǎn)和摩拜單車虧損所致。
毛利率持續(xù)下降:近年公司整體毛利率下降的主要原因是毛利率低的外賣業(yè)務(wù)收入占比提升導(dǎo)致。收入占比最大的兩塊業(yè)務(wù)(餐飲外賣,以及到店、酒店及旅游)的毛利率其實(shí)處于提升態(tài)勢(shì),
2018年毛利率的進(jìn)一步下降主要是由于新業(yè)務(wù)中摩拜單車、以及試點(diǎn)網(wǎng)約車的虧損導(dǎo)致。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收入來(lái)自哪里:收入的增長(zhǎng)來(lái)自交易金額增長(zhǎng)和變現(xiàn)率提高。1)交易金額增長(zhǎng)主要來(lái)自交易用戶和交易頻率的增長(zhǎng)。未來(lái)交易用戶的增長(zhǎng)有天花板,交易頻率的增長(zhǎng)更具備可持續(xù)性:一方面來(lái)自高頻率業(yè)務(wù)如餐飲外賣業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),另一方面來(lái)自服務(wù)品類的拓展帶來(lái)的交叉銷售的提高。2)變現(xiàn)率主要取決于平臺(tái)對(duì)商家和用戶的議價(jià)能力,與平臺(tái)提供的服務(wù)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相關(guān),近年隨著美團(tuán)點(diǎn)評(píng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的確立,變現(xiàn)率呈提升態(tài)勢(shì),未來(lái)阿里與美團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí),預(yù)計(jì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)變現(xiàn)率難以維持增長(zhǎng)。
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)錢花在哪里:美團(tuán)點(diǎn)評(píng)主要有四大開支,按照開支占比排序?yàn)殇N售成本>銷售及營(yíng)銷開支>研發(fā)開支>一般及行政開支。銷售成本中,餐飲外賣騎手成本占絕大部分比例,2018年新業(yè)務(wù)成本爆發(fā)式增長(zhǎng);銷售及營(yíng)銷開支中占比最大的為補(bǔ)貼,2018年以來(lái)營(yíng)銷重心發(fā)生改變,補(bǔ)貼增速下降,地推和廣告增速提高,此外并非所有補(bǔ)貼均計(jì)入銷售及營(yíng)銷開支科目,部分會(huì)沖抵收入,因此財(cái)務(wù)報(bào)表中補(bǔ)貼金額和銷售收入是失真的;
美團(tuán)點(diǎn)評(píng)研發(fā)開支全部費(fèi)用化,不存在以后年度進(jìn)行攤銷的隱憂問(wèn)題。
巨額商譽(yù)是否有減值風(fēng)險(xiǎn):美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的商譽(yù)主要來(lái)自兩部分,一是2015年收購(gòu)大眾點(diǎn)評(píng)產(chǎn)生的136億元收購(gòu)溢價(jià),二是2018年收購(gòu)摩拜單車產(chǎn)生的128億元收購(gòu)溢價(jià)。我們認(rèn)為收購(gòu)大眾點(diǎn)評(píng)為美團(tuán)帶來(lái)了超額的經(jīng)濟(jì)利益,其商譽(yù)價(jià)值是合理的,沒(méi)有減值的風(fēng)險(xiǎn)。摩拜單車處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài),且在美團(tuán)可能減少出行業(yè)務(wù)投入的背景下,摩拜難有看點(diǎn),我們認(rèn)為對(duì)于收購(gòu)摩拜形成的巨額商譽(yù),需謹(jǐn)慎看待,但近期也有積極因素,所以暫時(shí)沒(méi)有減值風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議:短期來(lái)看,在競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下,預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率提升將難以維持,營(yíng)銷開支增速將提高,因此實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損規(guī)?？赡苓€會(huì)擴(kuò)大。
長(zhǎng)期來(lái)看,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)規(guī)模已經(jīng)巨大,上市后打通融資渠道,且背后有騰訊支持,實(shí)力不容小覷,因此,我們認(rèn)為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與阿里在本地生活領(lǐng)域雙雄爭(zhēng)霸,未來(lái)可能保持雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局,將在競(jìng)爭(zhēng)中共享互聯(lián)網(wǎng)+生活服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展的盛宴。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。雖然美團(tuán)點(diǎn)評(píng)過(guò)去取得了高速增長(zhǎng),但未來(lái)如果出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)支出放緩等因素,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率可能下降和不及預(yù)期。2、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)可能會(huì)減少在出行業(yè)務(wù)上的投入,摩拜業(yè)務(wù)虧損可能將持續(xù);美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與阿里在核心業(yè)務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)加劇,造成美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的經(jīng)營(yíng)虧損可能進(jìn)一步擴(kuò)大。3、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收購(gòu)摩拜產(chǎn)生128億商譽(yù),如果摩拜發(fā)生現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期,且短期內(nèi)難以恢復(fù)等因素,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)可能面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：平安證券 文/陳雯 編選：電子商務(wù)研究中心）
