(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng),品牌投入加大拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?/strong>
公司1-3Q18實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.5億元,其中主業(yè)5.2億(yoy+29%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億(yoy+85%)。分季度看,3Q18實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.11億元,其中主業(yè)1.92億(yoy+28%);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.63億(yoy+45%),其中主業(yè)1.34億(yoy+19%),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速慢于收入增速因公司加大廣告投入進(jìn)行品牌建設(shè);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億(yoy+53%),歸母凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速系所得稅率下降影響(3Q18所得稅率為5.6%)。
GMV高速增長(zhǎng),貨幣化率同比下降,時(shí)間互聯(lián)影響現(xiàn)金流表現(xiàn)
公司持續(xù)進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)充,渠道拓展,前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)GMV105.4億元,同比增長(zhǎng)62.5%;其中3Q18實(shí)現(xiàn)GMV37.8億元,同比增長(zhǎng)64%,較1H18增速有所提升。分平臺(tái)看,阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)GMV為73.8/19.5/9.3/2.5億,同比增長(zhǎng)分別為63%/26%/210%/94%。公司3Q18整體貨幣化率為5.16%,較1H18提升0.32pp,較3Q17下降1.42pp。貨幣化率的下降主要受新渠道和新品類(lèi)在擴(kuò)張期間品牌服務(wù)費(fèi)率折扣的影響,未來(lái)品類(lèi)進(jìn)入成熟期后服務(wù)費(fèi)率將保持穩(wěn)定。公司3Q18末應(yīng)收賬款10.8億元,其中主業(yè)應(yīng)收/保理款應(yīng)收/時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收分別為3.5/4.5/2.8億元,主業(yè)應(yīng)收款保持穩(wěn)定。3Q18經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流0.99億元,同比增長(zhǎng)9%,主要因時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)擴(kuò)展較快,供應(yīng)商強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致預(yù)付款增加。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
公司聚焦新快消品,沿“高頻、標(biāo)品、基礎(chǔ)款”進(jìn)行品類(lèi)延伸,市場(chǎng)空間大;同時(shí)在移動(dòng)端有限的展示位中,電商的馬太效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng),公司享受成熟品類(lèi)頭部品牌集中的紅利(南極自身逐漸成長(zhǎng)為壟斷品牌)和新興品類(lèi)快速成長(zhǎng)的紅利(新興品類(lèi)聚焦無(wú)壟斷品牌的市場(chǎng)),預(yù)計(jì)公司18、19年實(shí)現(xiàn)GMV分別為192億、296億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9億、13億元,對(duì)應(yīng)目前估值18PE17X、19PE為12X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:高速擴(kuò)張過(guò)程中的人才瓶頸;阿里流量的獲取成本增加。（來(lái)源：廣發(fā)證劵 文/洪濤 高峰 編選：電子商務(wù)研究中心）
