(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們認為當前價格已經(jīng)反應了季度盈利的壓力,且疲軟的宏觀市場環(huán)境也給予了阿里巴巴的生態(tài)系統(tǒng)一個歷史低位的估值,我們維持買入評級并建議對市場擇時保持謹慎?；谌径瓤傮w線上消費增長率的壓力,我們調(diào)低了阿里19財年第二季度的預期收入和利潤的預期。我們也相應地調(diào)低了對年收入,并且將調(diào)整稀釋后的每股收益從2019年的39元降低到37.7元(15%的年化增長),2020年的53.1元降低到51.8元(38%的年化增長),從2021年的72.8元降低到69.5元(34%的年化增長)。我們維持238美元的目標價格不變,對應19財年43倍的市盈率(P/E),10倍的市凈率(P/B),2.9倍的市盈率相對盈利增長比率(PEG), 30倍的企業(yè)估值倍數(shù)(EV/EBITDA)和0.7倍的市值-交易流水比(P/GMV)。
季度壓力。第三季度通常是中國線上消費的非促銷淡季。我們從國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)能看出總體線上零售的增長都有壓力。許多主要的品牌商家也沒能達到其三季度的線上銷售預期,可能在年度廣告支出的預算上有壓力。我們認為阿里巴巴在接下來的幾個季度中確實會面臨些行業(yè)壓力,但除了GMV 增長率的自然放緩,公司總體上流量確有增加,并且伴隨著給商家提供了更好的投資回報率(ROI),還有許多尚未貨幣化的領域。由于公司在過去12個月大量的收購并表業(yè)務和在18財年上半年的高基數(shù),市場已經(jīng)知道三季度將會是2019財年表現(xiàn)最差的一個季度。我們認為在現(xiàn)階段疲軟的宏觀趨勢下,市場對季度壓力有過度反應。
淘寶界面變化。界面的變化是一個漸進的過程,至今還沒有完全推出?，F(xiàn)在的新界面并沒有比舊版上線更多的廣告庫存。許多人都在擔心推薦的流量和搜索的流量會互相沖突,短期內(nèi)拉低搜索的廣告營銷收入。我們對此并不是很消極主要因為定價和量的供應會在更多需求的情況下達到一個新的平衡。我們也收到了不少用新界面的用戶給的非常積極的反饋,因此我們認為這是一個好的改版,意味著阿里巴巴升級平臺的方向是正確和符合市場趨勢的,為在長期中的信息流變現(xiàn)中提供了更多空間和可能。
估值。CFO 在今年的投資者會上提到對線上電商業(yè)務有一個拆分的EBITA 的估值。我們預計當前的價格僅僅相當于電商業(yè)務19財年22到23倍的市盈率(P/E)的水平,其他業(yè)務都是免費的。從高毛利的3P 業(yè)務到短期的低毛利的1P 新零售業(yè)務的結(jié)構轉(zhuǎn)換導致了部分投資者對總體利潤率下降的失望,但實際上1P 新零售業(yè)務應該被給予更多的估值,因為1P 業(yè)務估值多基于其強現(xiàn)金流而不是它的凈收益。我們認為許多在阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)中的非盈利業(yè)務也應該被給予正的估值,整個生態(tài)系統(tǒng)的估值被壓縮了很多,我們建議謹慎擇時,維持買入評級。
維持買入評級。我們將調(diào)整稀釋后的每股收益(adjusted diluted EPS)從19財年的39元降低到37.7元(15%的年化增長),2020菜鳥的53.1元降低到51.8元(38%的年化增長),從2021財年的72.8元降低到69.5元(34%的年化增長)。我們保持238美元的目標價格不變,相當于19財年43倍的市盈率(P/E),10倍的市凈率(P/B),2.9倍的市盈率相對盈利增長比率(PEG), 30倍的企業(yè)估值倍數(shù)(EV/EBITDA)和0.7倍的市值-交易流水比(P/GMV)。股價還有65%的上升空間,我們維持買入評級。（來源：申銀萬國證劵 編選：電子商務研究中心）
