(網(wǎng)經(jīng)社訊)永輝超市為我國(guó)生鮮超市龍頭,2008-17年?duì)I收CAGR為29.61%,歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26.85%,目前業(yè)務(wù)分云超、云創(chuàng)、云商和云金四大板塊,不斷強(qiáng)化傳統(tǒng)商超優(yōu)勢(shì)并積極擁抱新零售,引入牛奶國(guó)際、京東、騰訊為股東,并入股達(dá)曼國(guó)際、紅旗連鎖、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)等上下游公司,持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈與零售端優(yōu)勢(shì)。
我國(guó)超市行業(yè)規(guī)模大、增速緩、集中度低。我國(guó)超市行業(yè)規(guī)模僅次于美國(guó),2003-17年CAGR達(dá)6.2%。2011年后受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩及電商沖擊等影響,景氣度持續(xù)下滑。2017年線下零售整體復(fù)蘇,疊加電商引流成本增高,沖擊弱化、三四線消費(fèi)升級(jí),超市行業(yè)增速拐點(diǎn)回升至2.3%。國(guó)內(nèi)超市行業(yè)集中度顯著低于美國(guó)市場(chǎng),缺乏市占率龍頭。美國(guó)超市TOP1沃爾瑪市占率高達(dá)25.6%,中國(guó)市場(chǎng)TOP1大潤(rùn)發(fā)市僅有1.9%,未能拉開(kāi)差距。美國(guó)市場(chǎng)CR5高達(dá)37.3%,而中國(guó)市場(chǎng)CR5僅為6.8%。區(qū)域性壟斷經(jīng)營(yíng)成為集中度低的重要原因。
線下生鮮“農(nóng)改超”穩(wěn)步推進(jìn),生鮮超市2011-16年規(guī)模CAGR為8.9%,加速增長(zhǎng),2016年達(dá)1.3萬(wàn)億元,占整體生鮮升至約22%-28%,對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家仍顯落后,未來(lái)份額繼續(xù)擴(kuò)大勢(shì)在必行。生鮮電商洗牌后,阿里、騰訊兩逐漸入局,聯(lián)手線下商超龍頭孵化生鮮新零售場(chǎng)景,目前生鮮電商進(jìn)入穩(wěn)定期,2017年達(dá)1418億元,占生鮮整體由2013年0.36%升至2017年3%。
供應(yīng)鏈、管理、渠道、板塊協(xié)同齊發(fā)力,共筑永輝核心優(yōu)勢(shì)。1、參股引資綁定優(yōu)質(zhì)上游供應(yīng)商,培育標(biāo)準(zhǔn)專業(yè)化直采團(tuán)隊(duì),直采比例超過(guò)70%,帶來(lái)生鮮低價(jià)低損耗優(yōu)勢(shì),結(jié)合覆蓋17省的冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)配送中心深度整合生鮮產(chǎn)業(yè)鏈;2、推行扁平化“合伙人方案”,層級(jí)由9降為4層;啟用賽馬機(jī)制,推動(dòng)2011-17年人效由44萬(wàn)增至69萬(wàn)元,CAGR達(dá)7.6%,并于2017年12月首次推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃;3、新業(yè)態(tài)發(fā)力疊加華東區(qū)強(qiáng)勁,渠道迎來(lái)逆勢(shì)擴(kuò)張,2009-2018H1公司門店由122家增至952家,CAGR達(dá)27.3%。綠標(biāo)店、永輝生活店、超級(jí)物種等新業(yè)態(tài)加快開(kāi)店,2018H1新業(yè)態(tài)展店數(shù)量貢獻(xiàn)70%以上。擴(kuò)張加速伴隨店效優(yōu)化,18H1同店增速達(dá)3.3%;4、2017年,公司形成以云超、云創(chuàng)、云商、云金四大板塊攜手共進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略,打造零售生態(tài)閉環(huán)。我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.18、23.58億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.17、0.25元,對(duì)應(yīng)PE為47、32倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響消費(fèi);
電商對(duì)線下分流;租金上漲等。（來(lái)源：中信建投證劵 編選：電子商務(wù)研究中心）
