(網經社訊)事件：8月27日公司發(fā)布中報,2018H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.75億元,同比增長77.23%;歸母凈利潤5.07億元,同比增長61.00%;扣非歸母凈利潤4.74億元,同比增長54.79%。單看Q2,公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.53億元,同比增長79.81%;歸母凈利潤2.44億元,同比增增長56.86%;扣非歸母凈利潤2.22億元,同增50.41%。
公司預計2018前三季度歸母凈利潤7.43億元-8.92億元,同比增長50%-80%。
簡評
出口業(yè)務:服裝站增速提升,電子站增速回落
2018H1公司出口電商業(yè)務實現(xiàn)營收70.7億,同比增長44%。按公司分,環(huán)球易購出口營收同比增長39.2%至56.1億元,前海帕拓遜出口營收同比增長66.0%至14.6億。
按自營站/第三方站分,2018H1自營站收入36.8億,同比增長42.6%,其中服裝類自營站營收同比增長29.5%至16.5億,增速較2017年的17.4%持續(xù)回升,電子類自營站營收同比增長55.4%至20.3億,增速較2017年的120%有所放緩,主要受公司上半年管理層調整、系統(tǒng)升級影響;H1第三方平臺收入同比增長45.6%至33.9億,其中環(huán)球易購第三方平臺收入同比增長33.2%至19.2億元,前海帕拓遜出口營收同比增長66.0%至14.6億。
進口業(yè)務:優(yōu)壹電商并表增厚業(yè)績2018年2月,公司完成對優(yōu)壹電商并表,報告期內優(yōu)壹電商跨境進口收入26.4億元,同比增長125.81%,優(yōu)壹電商并表增厚公司進口業(yè)務收入,成為公司跨境進口收入主要來源。
自營站GMV增長迅速,服裝站流量質量提升
2018H1公司自營站GMV56.5億元,同比增長42.9%,其中電子站GMV同比增長54.1%至32.0億元,服裝站GMV同比增長30.5%至24.4億元。我們測算2018H1電子站/服裝站貨幣化率(營業(yè)收入/GMV)為63.4%/67.7%,與2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。
服裝站在18年3月份清除無效流量后,引流效率明顯提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU為2401/2018萬人,較2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均訪問量、90天復購率、在線SKU等指標均較2017年12月明顯提升,月均客單價受小額商品數(shù)量增多影響而出現(xiàn)下滑。
優(yōu)壹電商并表拖累盈利能力,品牌化戰(zhàn)略不斷推進驅動毛利率改善
2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的優(yōu)壹電商并表影響。公司原有電子產品受益于品牌化的持續(xù)推進,毛利率同比提升2.8pct至47.1%。銷售及管理費用率亦受并表因素影響,分別回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民幣升值影響,公司2018H1產生匯兌損失1746萬元(2017H1為匯兌收益1953萬元),疊加利息支出增加導致財務費用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1壞賬損失同比增加1037萬,導致資產減值損失較去年增加1544萬。綜上,公司2018H1歸母凈利率同比下降0.6pct至5.1%。
現(xiàn)金流Q2由負轉正,出口業(yè)務造血能力提升
2018H1經營性現(xiàn)金流凈額-1.6億元,其中環(huán)球易購由負轉正0.17億元,帕拓遜現(xiàn)金流為0.05億元,公司原有業(yè)務現(xiàn)金流明顯改善。優(yōu)壹電商經營性現(xiàn)金流為-1.4億元。撇除優(yōu)壹并表后為-0.23億元,較去年同期的-0.52億元有明顯改善。單看Q2,環(huán)球易購經營性現(xiàn)金流凈額1.4億。帕拓遜為0.1億,優(yōu)壹為-0.35億。優(yōu)壹電商現(xiàn)金流為負主要是應客戶要求積壓庫存導致,預計下半年銷售完成后現(xiàn)金回流情況良好。
倉儲物流優(yōu)化,供應鏈不斷升級
2018H1公司倉儲物流費用支出10億元,倉儲面積達31萬平方米,較期初增加11萬平方米,現(xiàn)有國內倉/海外倉9/61個,較期初凈增加3/7個。目前公司出口到美國東岸耗時由原先的12天減少至7-8天,到達美西耗時減少至4-6天,到達墨西哥/英國耗時9/5天。供應鏈管理體系方面,原先供應鏈由幾個事業(yè)部構成,上半年進行整合,減少不必要的節(jié)點,對不同供應商、不同產品進行分層分級分類管理,做到對整個供應鏈體系的有效管控。
自有品牌占比提升,利潤率有望進一步提高
2018H1公司自有品牌營收34.9億元,占比35.3%,較期初提升4.6pct。公司旗下的優(yōu)秀品牌,如帕拓遜的MPOW、環(huán)球易購的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等產品力不斷提升,品牌效應逐步顯現(xiàn),外來隨著自有品牌占比的提升,公司利潤率有望進一步提升。
重視人才隊伍建設,技術能力不斷提升
公司積極引進高端人才,先共有研發(fā)人員1196人,占員工總數(shù)的18%,其中網絡技術研發(fā)人員740人,品牌設計人員290人,產品研發(fā)人員達到189人,大數(shù)據研發(fā)人員達到168人,整體技術優(yōu)勢不斷強化,在產品頁面推薦、廣告推廣方面技術領先。
投資建議:公司跨境業(yè)務能力強勁,環(huán)球易購、前海帕拓遜出口業(yè)績高速增長,第三方平臺優(yōu)勢鞏固,進口全渠道穩(wěn)步推進,優(yōu)壹電商補強進口意義重大。隨自營站平臺化及本土化戰(zhàn)略實施,網站架構升級完成,加強消費客群檔次以及客戶體驗,存貨控制及現(xiàn)金流進一步改善,龍頭增長前景值得期待。我們預計公司2018-2020年凈利潤12.32億元、17.29億元、22.96億元,對應EPS分別為0.8、1.12、1.48元/股,對應PE為19、14、10倍,維持“買入”評級。
風險因素:海外市場競爭加劇;外部需求不振導致出口業(yè)務增長不達預期。（來源：中信建投證券 文/史琨 編選：電子商務研究中心）
