(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)概況:收入和凈利繼續(xù)高增長(zhǎng) 公司發(fā)布2018 年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.75 億元、同比增77.23%;歸母凈利潤(rùn)5.07 億元、同比增61%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.74 億元、同比增54.79%; EPS0.34 元;凈利率為5.12%。
跨境電商業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)以及優(yōu)壹電商于18 年2 月并表促收入增速較高,若扣除并表影響,原有業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%左右;凈利潤(rùn)增幅低于收入主要因毛利率下降幅度大于費(fèi)用率,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率因匯兌損益和利息支出增加上升較為明顯。若簡(jiǎn)單扣除優(yōu)壹電商,原有業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增16%左右(未考慮合并層面財(cái)務(wù)費(fèi)用影響,包括匯兌損失以及收購(gòu)帕拓遜等帶來(lái)的利息支出增加等)。 分季度看,17Q1~18Q2 單季度收入分別同比增50.72%、73.85%、51.84%、75.27%、74.38%、79.81%,歸母凈利潤(rùn)分別同比增82.05%、119.67%、57.58%、111.42%、65.05%、56.86%。18 年以來(lái)收入端保持了70%以上的高增長(zhǎng),且Q2 略提速。
收入拆分:出口業(yè)務(wù)持續(xù)健康增長(zhǎng),進(jìn)口受益優(yōu)壹電商并表大增 公司以跨境電商業(yè)務(wù)為主(收入占比99.19%),另有少量百圓褲業(yè)的服裝國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。
1)跨境電商主業(yè)按主體來(lái)看:跨境電商兩大主體公司環(huán)球易購(gòu)、帕拓遜18 年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入58.32 億元(+26.61%)、14.61 億元(+65.95%), 歸母凈利潤(rùn)3.56 億元(+27.56%)、1.27 億元(+55.69%)。另外,優(yōu)壹電商100%股權(quán)自2018 年2 月開(kāi)始并表,2~6 月實(shí)現(xiàn)收入26.42 億元、歸母凈利潤(rùn)1.42 億元。
2)跨境電商主業(yè)分出口進(jìn)口來(lái)看:18H1 公司出口收入仍占主導(dǎo)、通過(guò)環(huán)球易購(gòu)(通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站+第三方平臺(tái),經(jīng)營(yíng)服裝和電子兩大品類(lèi))和帕拓遜(第三方平臺(tái),主營(yíng)電子品類(lèi))實(shí)施,出口收入為70.71 億元、同比增43.99%。 分季度來(lái)看,Q2 出口業(yè)務(wù)收入增速略放緩,系公司利用淡季加強(qiáng)內(nèi)部體系建設(shè)和優(yōu)化,對(duì)經(jīng)營(yíng)和增長(zhǎng)質(zhì)量更為看重所致;其中,環(huán)球易購(gòu)出口收入18Q1/Q2 分別同比增48.20%、30.41%;帕拓遜收入分別同比增79.58%、53.62%。
進(jìn)口業(yè)務(wù)方面,目前由環(huán)球易購(gòu)和優(yōu)壹電商構(gòu)成。18H1 環(huán)球易購(gòu)進(jìn)口收入2.14 億元、同比降50.91%;18Q1/Q2 收入分別同比-52.74%、-49.34%, Q2 進(jìn)口降幅略有收窄;優(yōu)壹電商貢獻(xiàn)收入26.37 億元。
3)跨境電商出口業(yè)務(wù)按銷(xiāo)售模式進(jìn)一步分拆:可分為自營(yíng)網(wǎng)站(環(huán)球易購(gòu)運(yùn)營(yíng))和第三方平臺(tái)(環(huán)球易購(gòu)和帕拓遜均有銷(xiāo)售)。18H1 自營(yíng)網(wǎng)站:第三方平臺(tái)收入占比為52:48。自營(yíng)網(wǎng)站收入36.84 億元、同比增42.58%;第三方平臺(tái)收入33.87 億元、同比增45.56%。
自營(yíng)網(wǎng)站中,電子類(lèi)、服裝類(lèi)2018H1 收入分別為20.31 億元、16.53 億元,同比增速分別為55.36%/29.48%,GMV分別為32.02 億元(+54.11%)、24.43 億元(+30.50%)。其中,電子類(lèi)增速略放緩,服裝類(lèi)自營(yíng)網(wǎng)站收入17Q1 下滑、17Q2 回升至35%,17H2~18H1 保持了30%以上的增長(zhǎng),顯示前期調(diào)整到位、目前已回歸合理增速。
第三方平臺(tái)中,環(huán)球易購(gòu)和帕拓遜2018H1 收入分別為19.25 億元(+33.15%)、14.61 億元(+65.95%)。
財(cái)務(wù)指標(biāo):毛利率、費(fèi)用率因并表下降,環(huán)球易購(gòu)存貨、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)
毛利率:18H1 毛利率同比下降7.91PCT 至39.96%,主要為優(yōu)壹電商并表、其毛利率較低拉低總體所致。其中服飾家居類(lèi)、電子產(chǎn)品類(lèi)、母嬰用品類(lèi)(優(yōu)壹電商18 年2 月新并表)毛利率分別為65.89%(-1.81PCT)、47.05%(+2.75PCT)、10.22%。
17Q1~18Q2 單季度毛利率分別為49.31%(-0.56PCT)、46.58% (-4.35PCT)、49.29%(+2.86PCT)、52.06%(+4.73PCT)、44.71% (-4.60PCT)、35.79%(-10.79PCT)。
費(fèi)用率:18H1 公司期間費(fèi)用率同比降6.73PCT 至33.31%。其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.31%(-6.70PCT)、1.95%(-0.62PCT)、1.04% (+0.59PCT)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升,主要為匯兌損失增加較多(18H1 匯兌損失1746 萬(wàn)元、17H1 為收益1953 萬(wàn)元)以及利息支出增加(同比增97.48%至6766 萬(wàn)元)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo):1)18 年6 月末存貨因并表增加,總額較年初增16.31% 至45.13 億元。但分拆來(lái)看,環(huán)球易購(gòu)存貨余額31.98 億元、較年初下降6.38%;帕拓遜4.76 億元、增43.81%;優(yōu)壹電商7.52 億元、增119.24%。因18 年有優(yōu)壹電商并表因素,存貨周轉(zhuǎn)率不可比。
2)應(yīng)收賬款較年初增127.95%至15.12 億元,增幅較大主要為優(yōu)壹電商并表以及本身業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致;扣除優(yōu)壹電商后預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款在10 億左右,較年初6.63 億有所增加。
3)環(huán)球易購(gòu)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)、上半年轉(zhuǎn)正。18H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.64 億元,分拆來(lái)看,環(huán)球易購(gòu)上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1737 萬(wàn)元(其中Q1/Q2 分別為-1.24 億元、1.41 億元);帕拓遜經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為545 萬(wàn)元; 優(yōu)壹電商經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-1.41 億元。
4)18H1 資產(chǎn)減值損失同比增74.87%至3607 萬(wàn)元,主要為壞賬損失和存貨跌價(jià)損失均有所增長(zhǎng)。
18年繼續(xù)修煉內(nèi)功,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯提升
公司2017~2018 年整體發(fā)展戰(zhàn)略從“做大”向“做強(qiáng)”轉(zhuǎn)變,通過(guò)推進(jìn)團(tuán)隊(duì)和管理體系建設(shè)、加大物流/供應(yīng)鏈/研發(fā)等系統(tǒng)性投入,著重打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河、確立相比同業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),保證公司在已經(jīng)取得規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、中高速的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)層面,電子站Gearbest 世界排名373 名、成績(jī)依然優(yōu)秀;主要網(wǎng)站Gearbest/ZARUL/Rosegal 等用戶(hù)數(shù)、訪(fǎng)問(wèn)量、復(fù)購(gòu)率、轉(zhuǎn)化率等關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)向好;公司今年將繼續(xù)大力推進(jìn)電子站Gearbest 的平臺(tái)化和本地化、服裝站的品牌化,提升用戶(hù)口碑、粘性和影響力。另外,自營(yíng)網(wǎng)站移動(dòng)端收入占比繼續(xù)提升,自2017H1 的31.23%提升至2018H1 的40.87%。
公司自有品牌收入占比已達(dá)35.31%,較2017 年全年的30.66%繼續(xù)提升。公司將重點(diǎn)打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow 等優(yōu)秀品牌,力爭(zhēng)將GearBest、ZAFUL、Rosegal 等品牌打造成為多個(gè)國(guó)家和地區(qū)排名靠前的電商渠道品牌和產(chǎn)品品牌;并通過(guò)加大品牌供應(yīng)商合作,適度提升品牌采購(gòu)集中度,通過(guò)供應(yīng)商品牌提升自有渠道品牌的定位和渠道影響力,從而提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn),對(duì)外實(shí)現(xiàn)提升消費(fèi)者的粘性和公司綜合盈利能力,對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)提升公司內(nèi)部資源匹配效率。
公司加強(qiáng)了物流服務(wù)體系的建設(shè),優(yōu)化物流服務(wù)體系流程節(jié)點(diǎn),在跨境專(zhuān)線(xiàn)物流模式取得了明顯的成績(jī)。截止18 年6 月末,公司倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)到31 萬(wàn)平方米,其中國(guó)內(nèi)倉(cāng)9 個(gè)、倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)到22 萬(wàn)平方米;通過(guò)與第三方合作的模式在20 個(gè)國(guó)家建立了61 個(gè)海外倉(cāng)、倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)到9 萬(wàn)平方米。
報(bào)表層面,公司將在保持業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的前提下,更加關(guān)注財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性,通過(guò)采銷(xiāo)模式的升級(jí)、自營(yíng)平臺(tái)向第三方供應(yīng)商有序開(kāi)放、備貨算法優(yōu)化、產(chǎn)品SKU 分級(jí)管控、庫(kù)存管理流程優(yōu)化、供應(yīng)商賬期優(yōu)化、現(xiàn)金管理等措施,實(shí)現(xiàn)庫(kù)存、現(xiàn)金流等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善,進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
打造核心競(jìng)爭(zhēng)力逐步顯效,長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期
公司預(yù)計(jì)2018 年1~9 月歸母凈利潤(rùn)增50~80%。在跨境電商主業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上,公司自2018 年2 月開(kāi)始并入優(yōu)壹電商100%股權(quán)和帕拓遜10% 股權(quán),前者增厚收入、利潤(rùn),后者對(duì)利潤(rùn)有一定增厚。
我們認(rèn)為:1)公司所在跨境電商行業(yè)處于發(fā)展早周期,國(guó)外市場(chǎng)空間大、不同國(guó)家市場(chǎng)亦存在深耕機(jī)會(huì)。2)公司已取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì), 目前戰(zhàn)略思路向打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)變,增長(zhǎng)更加注重質(zhì)量和長(zhǎng)期可持續(xù)性。目前來(lái)看,一方面,公司業(yè)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好,主要網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)健康,服裝站18 年上半年完成清理無(wú)效流量、收入增速在17H2 回升后保持平穩(wěn),電子站推進(jìn)平臺(tái)化、網(wǎng)站排名保持全球靠前;另一方面,財(cái)務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)庫(kù)存、現(xiàn)金流等好轉(zhuǎn)明顯,彰顯公司自身造血能力的強(qiáng)化。3)中美貿(mào)易摩擦對(duì)公司影響有限,一方面征稅品類(lèi)與公司產(chǎn)品重合度非常低、另一方面公司對(duì)美客單價(jià)遠(yuǎn)低于美國(guó)進(jìn)口免稅金額800 美元,同時(shí)對(duì)美以國(guó)內(nèi)直郵為主、可避免征稅影響。另外,上半年公司匯兌損失比較大,Q2 以來(lái)人民幣匯率呈貶值,對(duì)公司匯兌損益方面構(gòu)成利好。4)2018.4.23 公司公告二股東、副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐佳東先生擬以高溢價(jià)不低于28 元/股收購(gòu)大股東兼董事長(zhǎng)楊建新及夫人合計(jì)1.10 億股(占總股本7.27%),成為公司實(shí)際控制人,彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心;目前仍在推進(jìn)中。
我們長(zhǎng)期看好公司布局跨境電商行業(yè)的廣闊發(fā)展空間,以及公司作為龍頭積極進(jìn)行業(yè)務(wù)和管理層面的精細(xì)化運(yùn)營(yíng),帶來(lái)行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位的不斷鞏固和長(zhǎng)期可持續(xù)、健康的增長(zhǎng)。目前來(lái)看公司存貨、現(xiàn)金流等指標(biāo)好轉(zhuǎn)明顯彰顯經(jīng)營(yíng)能力和效率提升,我們略上調(diào)18~20 年盈利預(yù)測(cè),考慮股本變化,調(diào)整2018~2020 年EPS 為0.79/1.12/1.55 元,對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E19 倍,維持“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)外需求疲軟、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境或電商平臺(tái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不當(dāng)。（來(lái)源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：電子商務(wù)研究中心）
