(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績概況:收入和凈利繼續(xù)高增長 公司發(fā)布2018 年中報,實現(xiàn)營業(yè)收入98.75 億元、同比增77.23%;歸母凈利潤5.07 億元、同比增61%;扣非歸母凈利潤4.74 億元、同比增54.79%; EPS0.34 元;凈利率為5.12%。
跨境電商業(yè)務繼續(xù)快速增長以及優(yōu)壹電商于18 年2 月并表促收入增速較高,若扣除并表影響,原有業(yè)務收入同比增長30%左右;凈利潤增幅低于收入主要因毛利率下降幅度大于費用率,其中財務費用率因匯兌損益和利息支出增加上升較為明顯。若簡單扣除優(yōu)壹電商,原有業(yè)務凈利潤同比增16%左右(未考慮合并層面財務費用影響,包括匯兌損失以及收購帕拓遜等帶來的利息支出增加等)。 分季度看,17Q1~18Q2 單季度收入分別同比增50.72%、73.85%、51.84%、75.27%、74.38%、79.81%,歸母凈利潤分別同比增82.05%、119.67%、57.58%、111.42%、65.05%、56.86%。18 年以來收入端保持了70%以上的高增長,且Q2 略提速。
收入拆分:出口業(yè)務持續(xù)健康增長,進口受益優(yōu)壹電商并表大增 公司以跨境電商業(yè)務為主(收入占比99.19%),另有少量百圓褲業(yè)的服裝國內(nèi)銷售業(yè)務。
1)跨境電商主業(yè)按主體來看:跨境電商兩大主體公司環(huán)球易購、帕拓遜18 年上半年分別實現(xiàn)收入58.32 億元(+26.61%)、14.61 億元(+65.95%), 歸母凈利潤3.56 億元(+27.56%)、1.27 億元(+55.69%)。另外,優(yōu)壹電商100%股權自2018 年2 月開始并表,2~6 月實現(xiàn)收入26.42 億元、歸母凈利潤1.42 億元。
2)跨境電商主業(yè)分出口進口來看:18H1 公司出口收入仍占主導、通過環(huán)球易購(通過自營網(wǎng)站+第三方平臺,經(jīng)營服裝和電子兩大品類)和帕拓遜(第三方平臺,主營電子品類)實施,出口收入為70.71 億元、同比增43.99%。 分季度來看,Q2 出口業(yè)務收入增速略放緩,系公司利用淡季加強內(nèi)部體系建設和優(yōu)化,對經(jīng)營和增長質量更為看重所致;其中,環(huán)球易購出口收入18Q1/Q2 分別同比增48.20%、30.41%;帕拓遜收入分別同比增79.58%、53.62%。
進口業(yè)務方面,目前由環(huán)球易購和優(yōu)壹電商構成。18H1 環(huán)球易購進口收入2.14 億元、同比降50.91%;18Q1/Q2 收入分別同比-52.74%、-49.34%, Q2 進口降幅略有收窄;優(yōu)壹電商貢獻收入26.37 億元。
3)跨境電商出口業(yè)務按銷售模式進一步分拆:可分為自營網(wǎng)站(環(huán)球易購運營)和第三方平臺(環(huán)球易購和帕拓遜均有銷售)。18H1 自營網(wǎng)站:第三方平臺收入占比為52:48。自營網(wǎng)站收入36.84 億元、同比增42.58%;第三方平臺收入33.87 億元、同比增45.56%。
自營網(wǎng)站中,電子類、服裝類2018H1 收入分別為20.31 億元、16.53 億元,同比增速分別為55.36%/29.48%,GMV分別為32.02 億元(+54.11%)、24.43 億元(+30.50%)。其中,電子類增速略放緩,服裝類自營網(wǎng)站收入17Q1 下滑、17Q2 回升至35%,17H2~18H1 保持了30%以上的增長,顯示前期調整到位、目前已回歸合理增速。
第三方平臺中,環(huán)球易購和帕拓遜2018H1 收入分別為19.25 億元(+33.15%)、14.61 億元(+65.95%)。
財務指標:毛利率、費用率因并表下降,環(huán)球易購存貨、現(xiàn)金流好轉
毛利率:18H1 毛利率同比下降7.91PCT 至39.96%,主要為優(yōu)壹電商并表、其毛利率較低拉低總體所致。其中服飾家居類、電子產(chǎn)品類、母嬰用品類(優(yōu)壹電商18 年2 月新并表)毛利率分別為65.89%(-1.81PCT)、47.05%(+2.75PCT)、10.22%。
17Q1~18Q2 單季度毛利率分別為49.31%(-0.56PCT)、46.58% (-4.35PCT)、49.29%(+2.86PCT)、52.06%(+4.73PCT)、44.71% (-4.60PCT)、35.79%(-10.79PCT)。
費用率:18H1 公司期間費用率同比降6.73PCT 至33.31%。其中銷售、管理、財務費用率分別為30.31%(-6.70PCT)、1.95%(-0.62PCT)、1.04% (+0.59PCT)。財務費用率同比提升,主要為匯兌損失增加較多(18H1 匯兌損失1746 萬元、17H1 為收益1953 萬元)以及利息支出增加(同比增97.48%至6766 萬元)。
其他財務指標:1)18 年6 月末存貨因并表增加,總額較年初增16.31% 至45.13 億元。但分拆來看,環(huán)球易購存貨余額31.98 億元、較年初下降6.38%;帕拓遜4.76 億元、增43.81%;優(yōu)壹電商7.52 億元、增119.24%。因18 年有優(yōu)壹電商并表因素,存貨周轉率不可比。
2)應收賬款較年初增127.95%至15.12 億元,增幅較大主要為優(yōu)壹電商并表以及本身業(yè)務規(guī)模擴大所致;扣除優(yōu)壹電商后預計應收賬款在10 億左右,較年初6.63 億有所增加。
3)環(huán)球易購現(xiàn)金流明顯好轉、上半年轉正。18H1 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-1.64 億元,分拆來看,環(huán)球易購上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為1737 萬元(其中Q1/Q2 分別為-1.24 億元、1.41 億元);帕拓遜經(jīng)營凈現(xiàn)金流為545 萬元; 優(yōu)壹電商經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-1.41 億元。
4)18H1 資產(chǎn)減值損失同比增74.87%至3607 萬元,主要為壞賬損失和存貨跌價損失均有所增長。
18年繼續(xù)修煉內(nèi)功,經(jīng)營質量明顯提升
公司2017~2018 年整體發(fā)展戰(zhàn)略從“做大”向“做強”轉變,通過推進團隊和管理體系建設、加大物流/供應鏈/研發(fā)等系統(tǒng)性投入,著重打造公司核心競爭力和護城河、確立相比同業(yè)的領先優(yōu)勢,保證公司在已經(jīng)取得規(guī)模領先優(yōu)勢的基礎上實現(xiàn)長期、中高速的穩(wěn)健增長。
業(yè)務層面,電子站Gearbest 世界排名373 名、成績依然優(yōu)秀;主要網(wǎng)站Gearbest/ZARUL/Rosegal 等用戶數(shù)、訪問量、復購率、轉化率等關鍵指標繼續(xù)向好;公司今年將繼續(xù)大力推進電子站Gearbest 的平臺化和本地化、服裝站的品牌化,提升用戶口碑、粘性和影響力。另外,自營網(wǎng)站移動端收入占比繼續(xù)提升,自2017H1 的31.23%提升至2018H1 的40.87%。
公司自有品牌收入占比已達35.31%,較2017 年全年的30.66%繼續(xù)提升。公司將重點打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow 等優(yōu)秀品牌,力爭將GearBest、ZAFUL、Rosegal 等品牌打造成為多個國家和地區(qū)排名靠前的電商渠道品牌和產(chǎn)品品牌;并通過加大品牌供應商合作,適度提升品牌采購集中度,通過供應商品牌提升自有渠道品牌的定位和渠道影響力,從而提升消費者購物體驗,對外實現(xiàn)提升消費者的粘性和公司綜合盈利能力,對內(nèi)實現(xiàn)提升公司內(nèi)部資源匹配效率。
公司加強了物流服務體系的建設,優(yōu)化物流服務體系流程節(jié)點,在跨境專線物流模式取得了明顯的成績。截止18 年6 月末,公司倉儲面積達到31 萬平方米,其中國內(nèi)倉9 個、倉儲面積達到22 萬平方米;通過與第三方合作的模式在20 個國家建立了61 個海外倉、倉儲面積達到9 萬平方米。
報表層面,公司將在保持業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張的前提下,更加關注財務狀況的穩(wěn)健性,通過采銷模式的升級、自營平臺向第三方供應商有序開放、備貨算法優(yōu)化、產(chǎn)品SKU 分級管控、庫存管理流程優(yōu)化、供應商賬期優(yōu)化、現(xiàn)金管理等措施,實現(xiàn)庫存、現(xiàn)金流等核心財務指標的改善,進一步提升公司經(jīng)營質量和業(yè)務發(fā)展過程中的抗風險能力。
打造核心競爭力逐步顯效,長期增長可期
公司預計2018 年1~9 月歸母凈利潤增50~80%。在跨境電商主業(yè)繼續(xù)增長基礎上,公司自2018 年2 月開始并入優(yōu)壹電商100%股權和帕拓遜10% 股權,前者增厚收入、利潤,后者對利潤有一定增厚。
我們認為:1)公司所在跨境電商行業(yè)處于發(fā)展早周期,國外市場空間大、不同國家市場亦存在深耕機會。2)公司已取得先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢, 目前戰(zhàn)略思路向打造公司核心競爭力轉變,增長更加注重質量和長期可持續(xù)性。目前來看,一方面,公司業(yè)務指標持續(xù)向好,主要網(wǎng)站運營健康,服裝站18 年上半年完成清理無效流量、收入增速在17H2 回升后保持平穩(wěn),電子站推進平臺化、網(wǎng)站排名保持全球靠前;另一方面,財務關鍵指標庫存、現(xiàn)金流等好轉明顯,彰顯公司自身造血能力的強化。3)中美貿(mào)易摩擦對公司影響有限,一方面征稅品類與公司產(chǎn)品重合度非常低、另一方面公司對美客單價遠低于美國進口免稅金額800 美元,同時對美以國內(nèi)直郵為主、可避免征稅影響。另外,上半年公司匯兌損失比較大,Q2 以來人民幣匯率呈貶值,對公司匯兌損益方面構成利好。4)2018.4.23 公司公告二股東、副董事長兼總經(jīng)理徐佳東先生擬以高溢價不低于28 元/股收購大股東兼董事長楊建新及夫人合計1.10 億股(占總股本7.27%),成為公司實際控制人,彰顯對公司長期發(fā)展信心;目前仍在推進中。
我們長期看好公司布局跨境電商行業(yè)的廣闊發(fā)展空間,以及公司作為龍頭積極進行業(yè)務和管理層面的精細化運營,帶來行業(yè)優(yōu)勢地位的不斷鞏固和長期可持續(xù)、健康的增長。目前來看公司存貨、現(xiàn)金流等指標好轉明顯彰顯經(jīng)營能力和效率提升,我們略上調18~20 年盈利預測,考慮股本變化,調整2018~2020 年EPS 為0.79/1.12/1.55 元,對應18 年PE19 倍,維持“買入” 評級。
風險提示:國外需求疲軟、國際貿(mào)易環(huán)境或電商平臺政策變化風險、并購整合不當。（來源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：電子商務研究中心）
