(網經社訊)2018年上半年公司收入同比增長57.8%,歸母凈利潤同比增長19.1%,符合預期。1)2018H1公司收入同比增長57.8%至9.8億元,維持高增長態(tài)勢主要是由于化妝品行業(yè)持續(xù)高景氣度及旗下各品牌規(guī)模增長較快,歸母凈利潤同比增長19.1%至6503萬元,扣非凈利潤同比小幅增長3.5%至6351萬元,主要由于新代理多個品牌,準備期品牌投入加大致使銷售費用增長較快。2)2018Q2公司收入同比上升69.7%,增速加快,前景可期。收入同比增長69.7%至6億元,歸母凈利潤同比增長18.4%至3570萬元。
毛利率微升,品牌上升期繼續(xù)加碼銷售費用助力品牌推廣,整體資產質量優(yōu)秀。1)品牌投入期銷售費用上升7.3pct至37.8%,短期拖累凈利率略有下滑。毛利率微升0.17pct至53.8%,管理費用率微降0.02pct至6.8%,報告期內公司新增2大代理品牌,平臺推廣費、品牌宣傳費分別同比上升111%、321%,致使整體銷售費用率同比上升7.3pct至37.8%,拖累凈利率同比下滑2.2pct至6.6%,主要是新代理品牌前期投入,費用先行。2)流動性持續(xù)向好,周轉率提升明顯。經營性現(xiàn)金流同比上升1466萬至1.2億元,存貨與應收賬款周轉率分別上升0.18與1.68pct,資產質量較好。
公司推出“水羊國際開放平臺”,平臺化管理賦能海外優(yōu)質美妝品牌,發(fā)揮線上運營能力迅速占領更多美妝細分領域。1)公司擁有強大線上運營能力,平臺化管理將加速公司運營能力變現(xiàn)。公司通過“老人做新”策略成功將御泥坊14年品牌經營模式復制于代理品牌城野醫(yī)生運營中,2017年城野醫(yī)生收入超2億元。加之具備8年1108場場景營銷經驗及100%線上全渠道覆蓋保駕護航,水羊國際平臺未來有望賦能更多優(yōu)質品牌,加速公司運營能力變現(xiàn)。2)代理品牌再添三員猛將,補位覆蓋美妝細分領域,看好下半年電商爆發(fā)。截至目前公司共擁有:藥妝麗得姿、水乳膏霜城野醫(yī)生、洗護OGX、彩妝KIKO和護膚Lumene五大線上獨家代理品牌,代理品牌與自主品牌錯位覆蓋品類,全面布局美妝細分市場。
自有品類矩陣持續(xù)完善,收購“阿芙”拓品類擴渠道,有望兌現(xiàn)1+1>2的愿景。1)拳頭品類面膜延續(xù)高增長,水乳膏霜收入翻倍占比超30%,未來雙劍合璧為業(yè)績保駕護航。2018H1面膜品類延續(xù)高增長,收入同比增33.7%至6.2億元;水乳膏霜品類實現(xiàn)收入3億元,同比大幅增長181.3%,占比已達31%,公司正逐漸擺脫過度依賴面膜品類困境,邁向兩條腿走路的新時代。2)公司近日公告擬收購國內銷量第一精油品牌“阿芙”母公司55%股份,有望擴精油品類補線下渠道短板,推動公司業(yè)績和知名度雙升。阿芙母公司北京茂思商貿,以阿芙精油為主產品,并在男士護膚、彩妝等品類有所涉獵。主打品牌阿芙成立于2006年,2009年入駐淘寶,2010年線上銷售額破2000萬,并連續(xù)4年奪得淘寶精油銷量冠軍。阿芙線下門店管理經驗足,在一二線城市設有400余家專柜。收購完成后公司可直接擴精油品類、補線下渠道短板,加速實現(xiàn)成為全球前十大美妝企業(yè)的愿景。
公司是近年國內快速崛起的知名互聯(lián)網+化妝品公司,御泥坊品牌在線上平臺異軍突起,市場份額有望逐步擴大,內生多品牌孵化+外延代理并購快速擴品類,成長潛力足,維持增持評級。收購阿芙后,公司將有效加強線下渠道布局能力,借助“水羊國際開放平臺”逐步拓展品類,看好公司下半年電商旺季再爆發(fā),維持原盈利預測,預計2018-2020年歸母凈利潤分別為2.35/3.57/4.89億元,對應PE分別為34/23/17倍,維持增持評級。（來源：申萬宏源 文/王立平 編選：電子商務研究中心）
