(網(wǎng)經(jīng)社訊)1.事件摘要
2018年上半年公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.34億元,較上年同期增長(zhǎng)390.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.92億元,較上年同期增長(zhǎng)108.64%;實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn)2.74億元,較上年同期增長(zhǎng)119.01%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.05億元,較上年同期增加8.23%。
2.我們的分析與判斷
(一)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng),業(yè)務(wù)擴(kuò)展優(yōu)勢(shì)凸顯
2018年上半年報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了9.82億元,主要是由于相比去年同期新增了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),貢獻(xiàn)了9.05億的增量,其營(yíng)業(yè)收入占比總營(yíng)收73.3%,取代現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為貢獻(xiàn)公司營(yíng)業(yè)收入占比最大的業(yè)務(wù)?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)1.03億元的營(yíng)收增量,同比上升45.7%,增長(zhǎng)顯著;由于公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,減少服裝貨品銷(xiāo)售業(yè)務(wù),故此分類(lèi)相較去年同期營(yíng)收減少0.25億元,同比下降94%。受益于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的引入和毛利率較低的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占比減少至0.74%,公司歸母凈利潤(rùn)同比去年同期上漲1.52億元。
從產(chǎn)品品類(lèi)角度來(lái)看,品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)/貨品銷(xiāo)售/自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)/保理業(yè)務(wù)/經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)/園區(qū)平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.66/0.02/0.20/0.21/0.15/0.03億元,分別實(shí)現(xiàn)YOY40.36%/-94.00%/103.31%/63.25%/193.44%/-21.72%,其中品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)受益于品類(lèi)延伸和優(yōu)勢(shì)品類(lèi)強(qiáng)化,增長(zhǎng)幅度較大。
(二)綜合毛利率下降48.69個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率下降2.51%
公司2018年上半年綜合毛利率為31.52%,相較去年同期大幅下降48.69個(gè)百分點(diǎn),主要由于新增移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺(tái)業(yè)務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量整合業(yè)務(wù)毛利水平相對(duì)較低(僅為9.98%)。同時(shí)由于公司經(jīng)報(bào)告期內(nèi)減少了貨品銷(xiāo)售業(yè)務(wù),并將現(xiàn)有庫(kù)存以低價(jià)打包方式進(jìn)行銷(xiāo)售,故毛利率大幅下降295.45%。此外上半年自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)良好,固定攤銷(xiāo)的形象授權(quán)費(fèi)占比較大,伴隨收入增加其毛利率顯著上升至69.89%,比去年同期增加49.35%。
公司的期間綜合費(fèi)用率為4.78%,相比上年同期降低2.51個(gè)百分點(diǎn),控費(fèi)良好。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)分別為46.03%/37.99%/-56.46%。銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要來(lái)源于非同一控制下企業(yè)合并子公司時(shí)間互聯(lián)的相關(guān)費(fèi)用增加;而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降主要是由于上半年產(chǎn)生銀行借款利息608萬(wàn)元。
(三)多方位布局電商渠道,授權(quán)品牌產(chǎn)品增速穩(wěn)健
2018年上半年,授權(quán)品牌產(chǎn)品的GMV達(dá)67.90億元,同比增長(zhǎng)61.62%。從品牌緯度看,南極人品牌實(shí)現(xiàn)GMV56.91億元,同比增長(zhǎng)53.64%;卡帝樂(lè)品牌實(shí)現(xiàn)GMV9.26億元,同比增長(zhǎng)119.10%。從平臺(tái)緯度看,在阿里、京東、拼多多實(shí)現(xiàn)的GMV分別為47.30億元、12.81億元、5.89億元,同比增幅分別為64.79%、15.69%、341.22%。公司多達(dá)53個(gè)細(xì)分產(chǎn)品類(lèi)目的GMV居阿里行業(yè)前十名,其中16個(gè)二級(jí)類(lèi)目中排名第一,9個(gè)二級(jí)類(lèi)目排名第二、5個(gè)二級(jí)類(lèi)目排名第三;前十名類(lèi)目中南極人48個(gè),卡帝樂(lè)鱷魚(yú)6個(gè)。深植電商行業(yè)十余年,與多個(gè)電商渠道長(zhǎng)期合作,使得公司能夠在為供應(yīng)鏈提供品牌授權(quán)的同時(shí),為其提供優(yōu)質(zhì)、專業(yè)、有效的一站式供應(yīng)鏈服務(wù),同時(shí)不斷提升品牌知名度,促進(jìn)品牌授權(quán)及綜合服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。
(四)時(shí)間互聯(lián)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升,豐富流量渠道
上半年公司時(shí)間互聯(lián)與部分主要供應(yīng)商的合作進(jìn)一步加深。小米平臺(tái)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)明顯,半年度收入已超過(guò)去年全年;2018年新拓展的供應(yīng)商vivo已成為最大的供應(yīng)商;原有主流媒體應(yīng)用寶、今日頭條以及中小流量平臺(tái)的合作業(yè)務(wù)量也穩(wěn)步上漲。上半年時(shí)間互聯(lián)客戶數(shù)量近800家,新增客戶達(dá)400余家。同時(shí),時(shí)間互聯(lián)和行業(yè)知名客戶也保持著持續(xù)穩(wěn)定的合作,包括以蘇寧易購(gòu)、拼多多、唯品會(huì)、網(wǎng)易考拉、每日優(yōu)鮮、蘑菇街為代表的電商客戶;以融360、宜人財(cái)富、人人貸、360借條為首的金融客戶;以獵豹集團(tuán)、一下科技、映客、掌閱、YY、美拍、咪咕、搜狐為首的網(wǎng)服客戶等,保持細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3.投資建議
我們認(rèn)為,公司具有優(yōu)質(zhì)的品牌矩陣,以及對(duì)品牌進(jìn)行不斷升級(jí),品牌終端的消費(fèi)對(duì)象定位精準(zhǔn),品牌形象得到優(yōu)化;完善供應(yīng)鏈管理,布局多方為渠道,保持GMV在阿里渠道領(lǐng)先增長(zhǎng),重塑唯品會(huì)渠道,重點(diǎn)布局拼多多平臺(tái)為中低端消費(fèi)品進(jìn)一步打開(kāi)了市場(chǎng)空間;協(xié)同時(shí)間互聯(lián)流量數(shù)據(jù)挖掘進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo),產(chǎn)生移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量整合業(yè)務(wù)收入。我們維持預(yù)測(cè)公司2018/2019/2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27/40/58億元,歸母凈利潤(rùn)7.08/10.18/15.68億元,對(duì)應(yīng)PE為34/24/16倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示
電商渠道及流量渠道依賴風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來(lái)源：中國(guó)銀河證券 文/李昂 編選：電子商務(wù)研究中心）
