(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
事件：公司發(fā)布2018 年半年報。2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入101.95 億元，同比增長10.01%。歸母凈利潤3.07 億，同比增長159.58%?？鄯莾衾麧?.0 億，同比增長585.25%。
大件快遞業(yè)務開始貢獻業(yè)績高增長動力。今年上半年快遞業(yè)務量同比增長54.40%，快遞收入同比增長58.65%，快遞收入占比從2017
年的34.0%提升至43.7%。從盈利能力來看，隨著規(guī)模效應的進一步顯現(xiàn)，快遞業(yè)務毛利率有望盈利持續(xù)提升的過程，疊加業(yè)務量持續(xù)高增長，因此快遞業(yè)務將會持續(xù)為公司業(yè)績高增長貢獻動力。長期來看，德邦選擇大件快遞有“大件商品網(wǎng)購風已起”之天時、“定位3-60
公斤避開與現(xiàn)有快遞龍頭直接競爭”之地利、“已具備大件快遞的深厚功底”之人和，德邦股份完全有能力在大件快遞取得與順豐在商務件市場相似的地位。
業(yè)務結(jié)構持續(xù)優(yōu)化增強公司整體盈利能力。從公司業(yè)務結(jié)構來看，既包括盈利能力較強的精準卡航/城運，又包括毛利率較低的整車、精準汽運。按照快遞收入同比增長58.65%倒推，則非快遞業(yè)務整體收入增速為-5.28%。同時公司公告精準卡航/城運貨運量增速為8%，假設收費標準不變，按照收入增速8%、去年同期在快運占比68%測算，則整車與精準汽運總體收入增速為-33.5%，可以看出公司在逐步調(diào)整盈利能力較弱的業(yè)務。從盈利能力來看，公司整體毛利率從2017
年的13.3%提升至上半年的14.6%，同樣也能夠看到業(yè)務結(jié)構的優(yōu)化增強了公司整體盈利能力。
短期費用提升擾動公司業(yè)績。從上半年來看，管理費用增加20.46%，主要原因包括大件快遞業(yè)務布局引起管理咨詢費用的增加、智慧物流投入加大。從管理費用細分科目來看，管理咨詢費同比增加0.67 億，研發(fā)費用同比增加0.33 億元。假設這兩部分費用的增量65%是由于大件快遞戰(zhàn)略咨詢、智慧物流投入加大，則還原上半年公司主業(yè)凈利潤應是3.6 億元左右，同比增長200%左右。
投資建議。考慮到與順豐控股一樣，德邦股份同樣是直營模式，且同樣定位中高端實現(xiàn)差異化競爭，因此公司行業(yè)內(nèi)可對比的公司為順豐控股。我們維持2018-2020
年盈利預測，預計2018-2020 年歸母凈利潤分別為8.40 億元、13.06 億元、17.36 億元，復合增速47%。2018-2020
年EPS 分別為0.88 元、1.36 元、1.81 元，對應PE 分別為26 倍、17 倍、13倍，維持“買入”評級。（來源：申銀萬國證券 文/王立平 游道柱 閆海；編選：電子商務研究中心）
