(電子商務研究中心訊)摘要：近日，電子商務研究中心生活服務部分析師陳禮騰在接受《中國資本觀察》記者采訪時表示，作為一家以家裝建材團購起家的互聯網家裝公司，齊家網在整個家裝過程當中占據著相當重要的作用。齊家網通過長時間的布局，構建了從建材、設計再到施工、售后等涵蓋家裝各個流程和環(huán)節(jié)的生態(tài)鏈條。齊家網已經在互聯網家居行業(yè)中形成了自己的閉環(huán)，發(fā)展、業(yè)績已經成熟，實現互聯網家裝從線上到線下的全覆蓋。齊家網能成為“互聯網家裝第一股”，正是將這些優(yōu)勢擴大化的結果。
陳禮騰也指出，背靠百度成為齊家網一大優(yōu)勢。移動互聯網時代，流量占據著十分重要作用。百度作為齊家網的第二大股東，不斷通過自己的流量供給與技術支持來實現對于齊家網發(fā)展的全流程支持。
以下是報道原文全文：《齊家網另辟蹊徑虧損上市 變現能力不足或成絆腳石》
7月12日，齊家網的母公司齊屹科技（01739.HK）于港交所主板上市。齊屹科技上市首日破發(fā)，盤初一度跌超6%。招股價低于配售區(qū)間。截至2018年7月12日11時，跌3.3%，報價4.69港元，市值達56.75億港元。
齊家網成立于2007年，總部位于上海。齊家網秉承“用戶為先”的理念，不斷融合發(fā)展線上線下的家裝新模式，連接家裝市場中多個參與方，為用戶等提供一站式解決方案。目前，齊家網平臺上聚合了近萬家優(yōu)質裝修公司，并在全國250個城市落地。
齊家網CEO鄧華金在接受媒體采訪時曾表示：“家裝O2O作為一個重型產業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網也正是在經歷‘戰(zhàn)略性虧損’。”
互聯網家裝增長迅速
隨著用戶需求從單一向多元方面演變，傳統的家裝服務已經無法滿足用戶的裝修需求。個性化的用戶需求對于互聯網家裝平臺的要求更高，不僅僅需要完善的供應鏈，還需要專業(yè)的設計，全方位的服務。
隨著互聯網普及率增加，人們對提高生活水平的需求日益增長和對高效服務流程需求增加，中國網上室內設計及施工服務行業(yè)隨之快速發(fā)展。根據弗若斯特沙利文報告數據，2016-2017年網上室內設計及施工服務行業(yè)總商品交易額，分別達到918億元、1267億元。2022年互聯網家裝行業(yè)總商品交易額預計能夠達到12651億元。
互聯網與家裝行業(yè)的結合在很大程度上是由于移動互聯網時代巨大的流量紅利所導致的，但隨著流量轉移的消耗殆盡，家裝行業(yè)通過互聯網的渠道獲取的用戶流量不斷減少，且這些流量在轉化成本開始增加，可以說互聯網家裝平臺的盈利壓力驟增。
根據弗若斯特沙利文報告，按GMV計算，齊屹科技2017年的市場份額占比25.7%，是目前中國最大的家居室內設計及建筑網上平臺。齊屹科技2015-2017年度業(yè)績快速提升，營業(yè)收入分別為1.41億元、3.01億元、4.79億元，復合年增長率達84.1%。2015-2017年毛利分別為0.88億元、1.25億元、2.40億元，復合年增長率為65.4%。
不過，齊屹科技2015-2017年的銷售及營銷開支逐年增加，分別為1.59億元、1.89億元、2.38億元。另外，齊屹科技近三年連續(xù)經營虧損，2015-2017年分別虧損1.63億元、1.54億元、1.09億元。近三年的經營活動所用現金凈額及投資活動所用現金凈額也均為負。
中國資本觀察采訪了電商研究中心主任曹磊。在他看來，當前互聯網家裝行業(yè)供應鏈整合能力不足導致各平臺陷入同質化競爭。前兩年，國內曾涌現出數百家互聯網家裝公司，但由于平臺的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形勢下，許多中小型網站更是舉步維艱。
相關數據顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達113家。
互聯網家裝第一股
作為一家以家裝建材團購起家的互聯網家裝公司，齊家網在整個家裝過程當中占據著相當重要的作用。齊家網通過長時間的布局，構建了從建材、設計再到施工、售后等涵蓋家裝各個流程和環(huán)節(jié)的生態(tài)鏈條。齊家網已經在互聯網家居行業(yè)中形成了自己的閉環(huán)，發(fā)展、業(yè)績已經成熟，實現互聯網家裝從線上到線下的全覆蓋。
電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰對記者分析表示，齊家網能成為“互聯網家裝第一股”，正是將這些優(yōu)勢擴大化的結果。
在一個成長性的市場中，市場份額最大、增長速度最快的企業(yè)更有發(fā)展前景。而齊家網恰恰正是目前互聯網家裝市場上份額最大、增速最快的那一個。招股書顯示，齊家網2017年的市場份額達到了25.7%排名第一。而在增長速度方面，齊家網最近三年的營收分別為1.414億元、3.009億元和4.791億元，年復合增長率為84.1%，遠超39%的市場平均水平。齊家網擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢，有利于占領用戶和裝修公司，進一步提高市場份額。
同時，陳禮騰也指出，背靠百度成為齊家網一大優(yōu)勢。移動互聯網時代，流量占據著十分重要作用。百度作為齊家網的第二大股東，不斷通過自己的流量供給與技術支持來實現對于齊家網發(fā)展的全流程支持。
招股書數據顯示，2015年～2017年，齊家網經營活動所用現金凈額分別為：-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元；投資活動所用現金凈額為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。持續(xù)“燒錢”的模式直接導致了齊家網資金鏈的相對緊張，總體來看齊家網的現金流情況真的不容樂觀。而現金流作為評定公司經營情況的重要指標，在IPO審核中自然備受關注，很容易便成為持續(xù)盈利能力不佳的質疑關卡。
電子商務研究中心網絡零售部助理分析師方格認為，齊家網現金流持續(xù)呈負數的主要原因是其作為一家互聯網家裝平臺，也屬于工程類項目。這些項目，大多時間跨度長，竣工驗收與結算收款時間不一致，還需要留存一部分質保金，現金流容易出現負數；另一方面，齊家網經營過程中應收賬款過多，現金收入少，采取的是市場擴張的戰(zhàn)略，這個階段側重在市場份額的增長上。
變現能力不足或成絆腳石
據齊家網招股書披露，公司2015年、2016年和2017年流動比率分別為1.4、1和0.9。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F金用于償還負債的能力。
一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，齊家網的這一指標也看出其現金流的短板。
事實上，齊家網方面也坦陳，公司一直處于經營虧損的狀態(tài)，且無法保證未來的盈利能力。“我們無法保證未來能夠自經營活動產生經營收益或正面現金流量。我們創(chuàng)造及保持經營收益的能力取決于我們擴張線上平臺電影業(yè)務以及我們的自營室內設計及建筑業(yè)務并使其產生的收入超出擴張及業(yè)務營運相關開支的能力。我們一直在擴張我們的業(yè)務，導致經營開支大幅增長并超出收益的增長速度?！?
齊家網作為平臺型公司，其運營模式、盈利模式包括盈利時間節(jié)點的預期可能要跟淘寶、天貓等巨型平臺型企業(yè)的運營模式去相對應。家裝O2O作為一個特殊的產業(yè)鏈行業(yè)，燒錢是在所難免的，這種“戰(zhàn)略性虧損”目前對于市場而言還是能夠被接受的，監(jiān)管方也不會牢牢揪住這一點。
因此，方格近一步指出，相對于經營活動現金流而言，大家更應該關注的是齊家網是否有足夠強的融資能力來支撐擴張型戰(zhàn)略下的大量資金支出。如若不能，齊家網現金流問題可能會真正意義上造成嚴重的后果，也成為IPO路上一顆巨大的絆腳石。
然而數據顯示，齊家網融資活動產生的現金凈額呈現逐年減弱的趨勢，2015年～2017年，公司融資活動產生現金凈額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。除了2015年獲得大手筆融資之外，2016年～2017年的融資尚低于同期投資活動所用現金凈額。也就是說，目前就招股書來看齊家網的現金融資完全不足以負擔消耗，應引起高度重視，注意預防過度擴張導致的資金鏈斷鏈，及時清理庫存，檢查是否由于自行提高利潤率導致的存貨積壓，通過降低利潤以擴大銷售，盡快回籠資金。
方格表示，對于后續(xù)發(fā)展，齊家網應以下戰(zhàn)略措施進一步提升盈利能力：進一步增加用戶基數，保障開展業(yè)務的基礎；吸引更多優(yōu)質服務提供商至公司平臺，以滿足平臺上與日俱增的家裝服務需求；繼續(xù)提升公司平臺的多渠道變現能力，包括廣告服務、
金融轉介服務和供應鏈服務；進一步發(fā)展公司的自營家裝業(yè)務和特許經營模式；有選擇地尋求進行戰(zhàn)略聯盟、投資與并購的機會。（來源：中國資本觀察 文/梁瀟 閆宇）
