(電子商務(wù)研究中心訊)增速環(huán)比下滑,但仍領(lǐng)跑行業(yè)。考慮到“618”大促效果低于預(yù)期(6月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速環(huán)比下滑0.9pct),疊加快遞龍頭份額戰(zhàn)加劇,公司6月業(yè)務(wù)量環(huán)比下滑5.27%,增速環(huán)比下滑6.18pct。不過(guò),從同比角度來(lái)看,公司6月業(yè)務(wù)量同比增速(45.57%)仍高于行業(yè)增速約21pct,持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2018年1-6月,公司業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增長(zhǎng)52.26%,高于行業(yè)增速近25pct。
貨重因素疊加價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),單票收入跌幅小幅擴(kuò)大。6月行業(yè)單價(jià)同比下滑2.49%,降幅環(huán)比小幅擴(kuò)大,結(jié)合通達(dá)系總部?jī)r(jià)格跌幅擴(kuò)大的趨勢(shì),認(rèn)為行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或有所加劇。在此背景下,疊加公司貨重進(jìn)一步輕量化,6月公司單票收入同比下降15.06%,降幅環(huán)比擴(kuò)大0.73pct。6月公司收入同比增長(zhǎng)23.65%,低于業(yè)務(wù)量增速約22pct。2018年1-6月,公司快遞收入累計(jì)同比增長(zhǎng)33.29%。
價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng),管理優(yōu)勢(shì)仍在。今年二季度以來(lái),龍頭份額戰(zhàn)有所加劇,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)難以避免:一方面,二三線企業(yè)加速出清(或轉(zhuǎn)型),市場(chǎng)份額向頭部集中;另一方面,圓通、申通業(yè)務(wù)量增速環(huán)比持續(xù)回升。受此影響,公司業(yè)務(wù)量增速環(huán)比有所趨緩。但基于規(guī)模效應(yīng)與精細(xì)化管理帶來(lái)的成本和服務(wù)優(yōu)勢(shì),公司業(yè)務(wù)量增速依然領(lǐng)跑行業(yè)。盡管龍頭企業(yè)的硬件短板正逐漸彌合,但考慮到快遞網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及加盟商管理作為復(fù)雜的系統(tǒng)工程,出色的精細(xì)化管理仍然能夠成為公司競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河。
維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)長(zhǎng)江交運(yùn)提出的“快遞生命周期理論”,當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入龍頭競(jìng)爭(zhēng)階段,運(yùn)營(yíng)效率與新業(yè)務(wù)卡位是當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)的核心。公司作為行業(yè)龍頭,優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)管控能力和高品質(zhì)服務(wù)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘,市占率有望持續(xù)提升。考慮定增攤薄及轉(zhuǎn)讓豐巢股份收益,但暫不考慮轉(zhuǎn)增股本及派息影響,預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.94、1.97和2.48元,對(duì)應(yīng)PE為26、26和20倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：長(zhǎng)江證券；編選：電子商務(wù)研究中心）
