(電子商務(wù)研究中心訊)跨境通(002640)
公司經(jīng)營健康，預(yù)計中報保持50%-80%高速增長趨勢。1）公司2018年一季度收入同比增長74.4%達(dá)46.2億元，歸母凈利潤同比增長65.1%達(dá)2.6億元，公司預(yù)計18年上半年業(yè)績同比增長50%至80%。2）子公司優(yōu)壹電商618表現(xiàn)靚麗。根據(jù)公司新聞，優(yōu)壹電商618全網(wǎng)銷售總額超3.1億元，同比增長43.46%，強(qiáng)勁增長持續(xù)超預(yù)期。
公司現(xiàn)金流改善趨勢明顯，18年一季度向前12個月（TTM）的經(jīng)營性現(xiàn)金流已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。1）經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口呈現(xiàn)收窄趨勢。2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.9億元，同比增加7.7億元，其中四季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為2.4億元。2018年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.5億元，較去年一季度增加3.2億元；剔除優(yōu)壹電商并表因素，一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約為-1.4億元。2）從經(jīng)營周期來看，18Q1公司TTM經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，跨境電商行業(yè)經(jīng)營周期與報表周期存在錯位，日歷年年底需要應(yīng)對國內(nèi)春節(jié)開工淡季提前置備存貨，因而經(jīng)營性現(xiàn)金流出較多。若以一季度末向前滾動12個月來看，公司TTM經(jīng)營性現(xiàn)金流為2630萬元，已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，造血能力逐步體現(xiàn)。3）存貨規(guī)模管控效果明顯。資產(chǎn)負(fù)債表來看，2017年末存貨同比增長50.8%，相比64.2%的收入增速，規(guī)模明顯得到控制；18年一季報存貨增加至43.8億元，剔除優(yōu)壹電商并表因素，原有業(yè)務(wù)存貨預(yù)計較年初下降。公司動銷情況良好，根據(jù)年報回復(fù)函披露庫齡三個月以內(nèi)存貨占比達(dá)60%以上。
Gearbest網(wǎng)站架構(gòu)升級功能擴(kuò)充，服裝網(wǎng)站流量優(yōu)化訪問質(zhì)量提升。1）Gearbest網(wǎng)站底層架構(gòu)升級完備，網(wǎng)站承載能力增強(qiáng)；應(yīng)用功能持續(xù)完善，客戶體驗不斷優(yōu)化。網(wǎng)站的訪問流量穩(wěn)健增長，根據(jù)similarweb數(shù)據(jù)，5月份網(wǎng)站PC+移動端合計訪問次數(shù)為9376萬次。2）服裝網(wǎng)站流量質(zhì)量提升明顯。服裝主要網(wǎng)站Zaful當(dāng)月PC+移動端訪問次數(shù)增至975萬次，Rosegal為724萬次。流量質(zhì)量方面，自3月末清理無效流量以來，近兩個月多項流量質(zhì)量指標(biāo)較3月份提升非常明顯。根據(jù)similarweb數(shù)據(jù)，4、5月份服裝網(wǎng)站停留時間及平均打開次數(shù)提升約一倍，訪問跳出率下降接近15-25pct。
加稅事件不影響跨境通基本面高成長，人民幣貶值趨勢利好跨境電商出口。1）根據(jù)公司2017年報披露，公司北美市場合計銷售占比為33.3%，不及歐洲市場48.7%的收入占比。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)面向全球市場，區(qū)域市場具有很強(qiáng)的可替代性，有望對沖政策風(fēng)險。2）根據(jù)美國相關(guān)法案，自2016年起以個人直郵方式運(yùn)入、單次貨值低于800美元的貨件可免于做海關(guān)正式報關(guān)以及繳納進(jìn)口關(guān)稅。根據(jù)公司年報披露，公司旗下網(wǎng)站月均客單價為40-60美元，通過國內(nèi)直郵發(fā)出可有效避免美國征稅政策影響。3）近期人民幣匯率持續(xù)走低，截至6月28日，美元兌人民幣中間價較4月初低點(diǎn)下降了5.1%。跨境電商出口產(chǎn)品零售價格以美元計，人民幣貶值有望利好外貿(mào)環(huán)境，進(jìn)一步加大出口電商性價比優(yōu)勢。
跨境通是我國跨境電商領(lǐng)域龍頭企業(yè)，當(dāng)前價格對應(yīng)18年估值僅17倍，市場情緒錯殺下低估明顯，維持“買入”。我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計18-20年EPS為0.79/1.15/1.54元，對應(yīng)PE為17/12/9倍，18年P(guān)EG已低于0.5，低估明顯。公司是稀缺的增長高、估值低品種，股東多次增持彰顯對未來發(fā)展充滿信心，維持“買入”評級。（來源：申銀萬國證券 編選：電子商務(wù)研究中心）
