(電子商務(wù)研究中心訊)注重多品牌布局,銷(xiāo)售數(shù)據(jù)靚麗。御家匯專(zhuān)注面膜的研發(fā)生產(chǎn)和線(xiàn)上銷(xiāo)售,擁有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑤花”、“師夷家”、“薇風(fēng)”等自主品牌;代理“城野醫(yī)生”、“麗得姿”、“OGX”國(guó)際品牌;公司2017年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)16.46/1.58億元,同比增長(zhǎng)40.61%/114.85%;2018Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)3.82/0.29億元,同比增長(zhǎng)42.14%/19.81%。
新銳品牌和國(guó)際代理品牌的放量驗(yàn)證公司強(qiáng)大的品牌培育能力。公司多年的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)管理體系疊加近600人的電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)決定了其強(qiáng)大的品牌運(yùn)營(yíng)能力。目前品牌矩陣和品牌梯隊(duì)建設(shè)已見(jiàn)成效,“小迷糊”作為新銳品牌其營(yíng)收占比從2015年8%提升到2017年13%,CAGR高達(dá)88%。代理品牌“城野醫(yī)生”2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57億,為公司成功開(kāi)拓了新的業(yè)務(wù)單元。隨著公司自主品牌階梯的形成和國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)的推進(jìn),公司維持高速增長(zhǎng)可期。
“新傳播”特色鞏固線(xiàn)上渠道優(yōu)勢(shì),線(xiàn)下渠道布局進(jìn)展順利。公司近3年線(xiàn)上收入占比穩(wěn)定在95%左右,運(yùn)營(yíng)費(fèi)用性?xún)r(jià)比較高,天貓獲客成本、線(xiàn)上收入/線(xiàn)上平臺(tái)推廣費(fèi)用等指標(biāo)基本穩(wěn)定。有別于傳統(tǒng)的線(xiàn)上渠道商,公司單設(shè)傳媒事業(yè)部,通過(guò)影視劇與綜藝節(jié)目廣告投放、品牌主題活動(dòng)、事件營(yíng)銷(xiāo)等形式做到對(duì)微博、論壇、達(dá)人等多渠道覆蓋。公司順應(yīng)線(xiàn)上/線(xiàn)下全渠道互通的趨勢(shì),CS店渠道開(kāi)拓順利,現(xiàn)已進(jìn)入全國(guó)3000家屈臣氏和400余家沃爾瑪。
公司有別于互聯(lián)網(wǎng)品牌運(yùn)營(yíng)商的核心差別是對(duì)研發(fā)的投入和重視。國(guó)內(nèi)化妝品生產(chǎn)廠(chǎng)家多,但有自主研發(fā)能力的少。公司研發(fā)支出從2015年的1300萬(wàn)快速上升至2017年的3700萬(wàn),研發(fā)支出/營(yíng)收三年均值2.3%。持續(xù)增長(zhǎng)的研發(fā)投入支撐公司取得多項(xiàng)護(hù)膚品配方或獨(dú)有成分的研發(fā)成果。
公司成長(zhǎng)路徑清晰,品類(lèi)擴(kuò)展助推收入端持續(xù)增長(zhǎng)。化妝品消費(fèi)者代際切換為中國(guó)品牌崛起提供了絕佳窗口期。公司管理團(tuán)隊(duì)年輕,對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)人群理解深刻,是公司維持既有優(yōu)勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司憑借強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能表力有望借助品牌的孵化來(lái)實(shí)現(xiàn)品類(lèi)的拓展,從而實(shí)現(xiàn)收入的持續(xù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及估值分析。我們維持對(duì)御家匯2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為2.20/2.89/3.68億元的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)2018-2020年EPS為0.81/1.06/1.35元?？紤]到御家匯強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)能力、“線(xiàn)上+線(xiàn)下”相融合的全渠道布局,穩(wěn)固的研發(fā)基礎(chǔ)和創(chuàng)新能力,公司未來(lái)銷(xiāo)售品類(lèi)將進(jìn)一步打開(kāi),業(yè)績(jī)逐步增長(zhǎng),維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析:市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);海外區(qū)域拓展風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：光大證券 文/李婕 葉倩瑜；編選：電子商務(wù)研究中心）
