(電子商務(wù)研究中心訊)投資要點(diǎn)
推薦邏輯：2011-2016 年面膜市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.5%，遠(yuǎn)高于護(hù)膚品市場(chǎng)的整體增速。御家匯以面膜起家，依靠互聯(lián)網(wǎng)、憑借化妝品渠道的變革實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，截至2017
年公司在天貓和淘寶開(kāi)設(shè)的店鋪累計(jì)購(gòu)買(mǎi)人數(shù)超過(guò)1800 萬(wàn)，御泥坊APP 注冊(cè)會(huì)員數(shù)超過(guò)400 萬(wàn)，線上面膜市占率排名第三；2015-2017
年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5、0.7、1.6 億元，同比增長(zhǎng)45%、39%、115%，2018
年一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升致使歸母凈利潤(rùn)同比增速只有20%，但營(yíng)收依然保持了42%的高增長(zhǎng)。
面膜行業(yè)雖小，看點(diǎn)十足。2016 年我國(guó)面膜市場(chǎng)規(guī)模為180.7 億元，占護(hù)膚品整體市場(chǎng)10.7%的份額，根據(jù)Euromonitor
的預(yù)測(cè)，2021 年我國(guó)面膜市場(chǎng)容量將達(dá)到280 億元的規(guī)模。中國(guó)在面膜使用頻率和普及率上均和韓國(guó)存在一定差距，中國(guó)每年平均使用面膜頻率為4
次，韓國(guó)為8.5
次，在普及率方面，中國(guó)普及率為45%，低于韓國(guó)的65%。未來(lái)面膜市場(chǎng)有望通過(guò)使用頻率的增加和普及率的提高，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。
互聯(lián)網(wǎng)+面膜起家，向美妝大企業(yè)進(jìn)階。（1）互聯(lián)網(wǎng)+面膜起家：電子商務(wù)推動(dòng)化妝品網(wǎng)購(gòu)規(guī)模的增長(zhǎng)，電商超過(guò)百貨成為第二大銷(xiāo)售渠道，從2011
年5.2%的份額發(fā)展到2016 年占比20.6%，公司憑借互聯(lián)網(wǎng)紅利，從打造單品爆款出發(fā)，成功晉升知名面膜品牌，2015-2017
年線上收入占比分別高達(dá)97.2%、93.6%、95.9%，實(shí)現(xiàn)了由單品牌、單品類(lèi)驅(qū)動(dòng)的跨越式增長(zhǎng)。（2）擴(kuò)渠道、擴(kuò)品類(lèi)，向美妝大企業(yè)進(jìn)階：公司于2016
年加大了御泥坊品牌線下渠道的拓展，公司旗下品牌在全國(guó)的3000 多家屈臣氏門(mén)店、400
余家沃爾瑪、香港的屈臣氏、萬(wàn)寧以及各大城市化妝品專(zhuān)營(yíng)店都已經(jīng)上架；與此同時(shí)不斷擴(kuò)充品類(lèi)，由面膜向水乳膏霜、彩妝等延伸。未來(lái)有望通過(guò)投資、合資與收購(gòu)、兼并、代理等多種方式，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)展，致力成為全球前十大美妝企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.2 億、2.9億和3.9
億，同比增速為36.6%、34.4%和34.2%；EPS 分別為0.80 元、1.07元和1.44 元，對(duì)應(yīng)PE 為40 倍、30 倍和22
倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下渠道開(kāi)拓或不及預(yù)期；面膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：西南證券 文/蔡欣 黃景文；編選：電子商務(wù)研究中心）
