(電子商務(wù)研究中心訊)為印證蘇寧現(xiàn)階段的拐點(diǎn)性機(jī)會(huì),本篇報(bào)告我們對(duì)擁有50年經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)且經(jīng)歷激烈電商競(jìng)爭(zhēng)依然引領(lǐng)市場(chǎng)的電器連鎖龍頭百思買進(jìn)行深度研究,以期論證三個(gè)問(wèn)題:1)行業(yè)層面,中國(guó)目前家電3C市場(chǎng)渠道集中度依然偏低,借鑒海外,蘇寧的市場(chǎng)份額提升空間多大;2)戰(zhàn)略層面,電商沖擊與同行競(jìng)爭(zhēng)持續(xù),全渠道競(jìng)爭(zhēng)賽場(chǎng)蘇寧是否具有逆轉(zhuǎn)機(jī)會(huì);3)盈利層面,在白熱競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,蘇寧能否憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和高客單商品銷售能力實(shí)現(xiàn)毛利率提升,帶動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。
美國(guó)市場(chǎng):消費(fèi)電子行業(yè)大,家電線上滲透率低。
根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)家電3C行業(yè)規(guī)模接近1800億美元,其中消費(fèi)電子體量大于家電。渠道分布來(lái)看,消費(fèi)電子主要在專業(yè)電器連鎖銷售,渠道占比達(dá)到54%,線上占比為27%;小家電以超市與家居建材商為主渠道,線上占比為18%,而大家電以家居建材商和專業(yè)電器連鎖為主,專業(yè)電器連鎖渠道占比23%,線上滲透率較低僅為8%。在整體家電3C行業(yè)百思買的市占率為22%。
百思買:音響小店到連鎖龍頭,變革保長(zhǎng)久優(yōu)勢(shì)。
百思買從音響專賣店到電器連鎖龍頭,持續(xù)變革是其成功的核心:1)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中,定位低價(jià)+高效,以合理選址和精簡(jiǎn)人員,實(shí)現(xiàn)客源豐富和費(fèi)用控制,提高低價(jià)定價(jià)權(quán),攫取市場(chǎng);2)在格局穩(wěn)定時(shí),通過(guò)新品引入和增值服務(wù),實(shí)現(xiàn)高客戶黏性和高毛利率水平;3)電商快速?zèng)_擊下,通過(guò)線上線下供應(yīng)鏈打通,強(qiáng)化數(shù)據(jù)分析能力,利用門店前置倉(cāng)優(yōu)勢(shì),最終實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于純電商。
估值特性:業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)為基,效率推升估值溢價(jià)。
回顧歷史,1986-1995年市場(chǎng)份額搶占期,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)49%,股價(jià)年復(fù)合收益率18%;在1996-2009年改革優(yōu)化期,公司迎來(lái)毛利率與費(fèi)用率雙升,營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)15%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)23%,股價(jià)年復(fù)合收益率為25%;2010-2017年改革調(diào)整期打通線上線下,同店于2014年轉(zhuǎn)正后保持正增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率恢復(fù)至歷史較高水平,股價(jià)年復(fù)合收益率為7%,而從最低點(diǎn)的2013年至2017年年復(fù)合收益率高達(dá)43%,在此階段經(jīng)營(yíng)效率提升和凈利潤(rùn)率大幅改善,帶動(dòng)估值中樞快速提升。我們認(rèn)為盡管所處市場(chǎng)及主要銷售品種有所差異,但百思買的發(fā)展歷史映射典型性標(biāo)準(zhǔn)品渠道的發(fā)展規(guī)律,現(xiàn)階段蘇寧正處在雙渠道深入融合期,持續(xù)變革帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率改善,有望拉動(dòng)估值中樞上移。（來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 編選：電子商務(wù)研究中心）
