(電子商務(wù)研究中心訊)增持評級。業(yè)績高增長,經(jīng)營效率改善顯著,優(yōu)壹并表增厚業(yè)績,技術(shù)升級+機制優(yōu)化助力跨境龍頭高增長良性發(fā)展。上調(diào)18-19年EPS至0.81(+0.03)/1.14(+0.07),預(yù)計20年EPS 1.50元,維持目標價29.4元。
業(yè)績符合預(yù)期。2017年實現(xiàn)營收/凈利140.18/7.51億元,同比+64.20%/90.72%,EPS0.49元;Q4單季度營收/凈利75.27%/111.42%,環(huán)比提升顯著;2018Q1營收/凈利46.22/2.63億元,同比+74.38%/65.05%,優(yōu)壹電商100%股權(quán)2月并表增厚業(yè)績,扣除優(yōu)壹和前海帕托遜10%股權(quán),內(nèi)生業(yè)績增長45%。
存貨與現(xiàn)金流優(yōu)化,煥發(fā)生機再起航。經(jīng)過2017年一系列調(diào)整,公司存貨消化效果顯著,占營收比重同比-2.46pct至27.68%;與此同時2017年底應(yīng)付賬款規(guī)模大幅提升至8.74億元,對供應(yīng)商話語權(quán)持續(xù)提升,從而使經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出大幅收窄至2.92億元,其中Q4單季度轉(zhuǎn)正為2.35億元。品牌升級疊加自有品牌建設(shè),跨境電商業(yè)務(wù)毛利率大幅+1.33pct至50.07%,倉儲物流費用率、廣告費用率同比-1.67pct/-1.8pct至13.1%/10.4%,帶動銷售/管理費用率0.7/0.4pct。
2018年高增長可期。Q1環(huán)球易購/帕拓遜銷售保持高增長,營收分別+39%/80%,經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出收窄至2.5億元,扣除優(yōu)壹僅-1.5億元。目前公司出口+進口布局完善,2017年機制變革、技術(shù)改造、倉儲優(yōu)化為2018年規(guī)模擴張、經(jīng)營優(yōu)化奠定基礎(chǔ),有望持續(xù)保持高增長。
風(fēng)險因素:行業(yè)競爭加劇、中美貿(mào)易政策波動等。（來源：國泰君安 文/訾猛 彭瑛 編選：電子商務(wù)研究中心）
