(電子商務研究中心訊)事件:申通快遞公布2017年年報,實現(xiàn)營收126.57億元,同比+28.1%,實現(xiàn)歸母凈利14.88億元,同比+17.93%:公布2018年一季報,實現(xiàn)營收29.06億元,同比+33.48%,實現(xiàn)歸母凈利3.78億元,同比+17.24%。
點評:
業(yè)務量分析:公司業(yè)務量增速逐漸穩(wěn)定于20%左右水平,低于行業(yè)平均水平,市占率有所下滑。公司全年完成業(yè)務量38.98億件,17年H1同比增長18.3%,17年下半年同比增長20.
6%,18年Q1完成業(yè)務量8.8億件,同比增長lg%,可見公司業(yè)務量增速逐漸趨于穩(wěn)定,但低于行業(yè)整體平均水平(17年同比+28%),導致公司市占率自2015年的12.4%下滑至2018年一季度的8.g%。
毛利分析:快遞業(yè)務單票收入與單票成本同步上升,單票毛利維持穩(wěn)定。17年單票收入3.2元(同比+0.2元),單票成本2.6元(同比+0.2元),因此單票毛利基本持平,其中,單票面單毛利增長近0.07元,單票中轉(zhuǎn)收入毛利減少近0.07元,單票派送費毛利基本持平。基于單票毛利的穩(wěn)定,公司綜合毛利率相對穩(wěn)定,17年為18.45%,小幅下降1.4pct。
凈利分析:子公司快捷快遞經(jīng)營困難,計提減值準備對17年業(yè)績造成負面影響。由于子公司快捷快遞目前業(yè)務處于半停滯狀態(tài),公司計提了1.33億元的壞賬準備,若剔除快捷快遞的減值影響,公司主業(yè)可以實現(xiàn)16.2億元左右的凈利潤,同比+28%。公司已經(jīng)對與快捷快遞合作的申通快運業(yè)務進行調(diào)整,由于快運業(yè)務處于起網(wǎng)階段,短期調(diào)整對公司經(jīng)營業(yè)績影響不大,待快運業(yè)務發(fā)展模式明確以后,有望成為公司業(yè)績增長的新看點。
未來看點:關注公司經(jīng)營管理改善。公司由于轉(zhuǎn)運中心、車輛運輸?shù)染W(wǎng)絡自營占比較低,存在服務質(zhì)量、運營控制等方面的問題,目前公司正加大投入提升自營比例,維持網(wǎng)絡高效穩(wěn)定,期待出現(xiàn)改善邊際。
投資建議:預計公司18-20年EPS分別為1.22、1.45、1.69元,對應PE分別為19x、16x、14x,維持“增持”評級。
風險提示:業(yè)務增長不及預期;行業(yè)競爭加劇。（來源：東北證券 文/瞿永忠；編選：電子商務研究中心）
