(電子商務(wù)研究中心訊)事件:申通快遞公布2017年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.57億元,同比+28.1%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.88億元,同比+17.93%:公布2018年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.06億元,同比+33.48%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.78億元,同比+17.24%。
點(diǎn)評(píng):
業(yè)務(wù)量分析:公司業(yè)務(wù)量增速逐漸穩(wěn)定于20%左右水平,低于行業(yè)平均水平,市占率有所下滑。公司全年完成業(yè)務(wù)量38.98億件,17年H1同比增長(zhǎng)18.3%,17年下半年同比增長(zhǎng)20.
6%,18年Q1完成業(yè)務(wù)量8.8億件,同比增長(zhǎng)lg%,可見公司業(yè)務(wù)量增速逐漸趨于穩(wěn)定,但低于行業(yè)整體平均水平(17年同比+28%),導(dǎo)致公司市占率自2015年的12.4%下滑至2018年一季度的8.g%。
毛利分析:快遞業(yè)務(wù)單票收入與單票成本同步上升,單票毛利維持穩(wěn)定。17年單票收入3.2元(同比+0.2元),單票成本2.6元(同比+0.2元),因此單票毛利基本持平,其中,單票面單毛利增長(zhǎng)近0.07元,單票中轉(zhuǎn)收入毛利減少近0.07元,單票派送費(fèi)毛利基本持平?；趩纹泵姆€(wěn)定,公司綜合毛利率相對(duì)穩(wěn)定,17年為18.45%,小幅下降1.4pct。
凈利分析:子公司快捷快遞經(jīng)營(yíng)困難,計(jì)提減值準(zhǔn)備對(duì)17年業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。由于子公司快捷快遞目前業(yè)務(wù)處于半停滯狀態(tài),公司計(jì)提了1.33億元的壞賬準(zhǔn)備,若剔除快捷快遞的減值影響,公司主業(yè)可以實(shí)現(xiàn)16.2億元左右的凈利潤(rùn),同比+28%。公司已經(jīng)對(duì)與快捷快遞合作的申通快運(yùn)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,由于快運(yùn)業(yè)務(wù)處于起網(wǎng)階段,短期調(diào)整對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響不大,待快運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展模式明確以后,有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新看點(diǎn)。
未來看點(diǎn):關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)管理改善。公司由于轉(zhuǎn)運(yùn)中心、車輛運(yùn)輸?shù)染W(wǎng)絡(luò)自營(yíng)占比較低,存在服務(wù)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)控制等方面的問題,目前公司正加大投入提升自營(yíng)比例,維持網(wǎng)絡(luò)高效穩(wěn)定,期待出現(xiàn)改善邊際。
投資建議:預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.22、1.45、1.69元,對(duì)應(yīng)PE分別為19x、16x、14x,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來源：東北證券 文/瞿永忠；編選：電子商務(wù)研究中心）
