(電子商務(wù)研究中心訊)核心觀點(diǎn)：
服裝拖累GMV 增長，GMV 和月活用戶數(shù)增速放緩
據(jù)京東一季報(bào)， 1Q18 實(shí)現(xiàn)營收1001 億元（同增33.1%），其中自營商品銷售收入為915 億元（同增31%），第三方服務(wù)收入為86 億元（同增60%）。實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤為15.25 億元，凈利潤率為1.5%，較去年同期的2.99億元大幅增長主要來自金融業(yè)務(wù)拆分導(dǎo)致的公允價(jià)值增加貢獻(xiàn)16 億元；non-gaap 下實(shí)現(xiàn)凈利潤10.47 億元（連續(xù)八個(gè)季度盈利），凈利率為1.0%。公司預(yù)告2Q18 實(shí)現(xiàn)營收1200-1240 億元，同比增長29%-33%。
公司1Q18 實(shí)現(xiàn)GMV3300 億元（同增30.4%），略低于行業(yè)增速（1Q18 的實(shí)物網(wǎng)購整體增速為34.4%）。主要原因包括：1）服裝和家紡業(yè)務(wù)受阿里“二選一”影響，目前增長仍處于停滯狀態(tài)。2）公司月活用戶數(shù)為3.02億元，同比增長27.6%，亦較去年同期的39.9%大幅放緩。
研發(fā)投入持續(xù)加大，金融業(yè)務(wù)拆分帶動(dòng)公允價(jià)值增加貢獻(xiàn)主要利潤
毛利率方面，non-gaap 同口徑下1Q18 的綜合毛利率同比下降2.07pp 至15.47%（主要系高毛利的服裝業(yè)務(wù)停滯增長，業(yè)務(wù)規(guī)模占比下降所致）。費(fèi)用率方面，期間費(fèi)用率同比下降0.33pp 至13.23%，其中，信息技術(shù)費(fèi)率同比提升0.32pp 至2.15%，預(yù)計(jì)未來研發(fā)投入仍將持續(xù)擴(kuò)大；市場推廣費(fèi)率小幅提升0.02pp 至3.15%。而訂單履行費(fèi)率和管理費(fèi)用率分別下降0.45pp 和0.22pp 至7.05%和0.89%，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。
公司1Q18 經(jīng)營性現(xiàn)金流為-38 億元，同比大幅減少81.6 億元，主要系17 年下半年平臺業(yè)務(wù)方面支付程序的調(diào)整，直接通過第三方支付平臺交易所致。1Q18 的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）同比增加0.5 天至37.2 天，庫存周轉(zhuǎn)率略有放緩；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（TTM）同比增加5.9 天至58.2 天，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，對供應(yīng)商賬期放長。
無界零售布局提速，夯實(shí)物流建設(shè)打造最強(qiáng)物流配送體系
加快物流服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造國內(nèi)最強(qiáng)物流配送體系。公司1Q18 擁有515 個(gè)大型倉庫，運(yùn)營面積達(dá)1090 萬平米。公司自2017 年起為第三方客戶提供物流服務(wù)，帶動(dòng)第三方服務(wù)收入近三個(gè)季度持續(xù)增長（1Q18 增長60%），預(yù)計(jì)5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)為第三方提供物流服務(wù)的體量達(dá)到自用物流體量。
新零售布局加快，與唯品會(huì)、美麗說強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合謀共贏。1）公司開發(fā)新零售業(yè)態(tài)7Fresh，預(yù)計(jì)全年將在北京開20-25 家門店，未來將加速迭代布局。同時(shí)新達(dá)達(dá)將成為中國最大的本地即時(shí)物流和生鮮商超O2O 平臺。2）公司以京東之家、京東小店嘗試線下新渠道，預(yù)計(jì)未來五年將布局100 萬家京東小店。3）公司與騰訊聯(lián)手入股唯品會(huì)，為唯品會(huì)提供一級流量入口，通過會(huì)員共享進(jìn)行用戶導(dǎo)流，亦有助于公司豐富服裝品類。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商紅利逐漸消退，電商增速存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。京東面臨線上線下眾多競爭對手，主要競爭對手策略變化或影響公司經(jīng)營。京東加碼發(fā)展非電器品類以提升毛利率水平，存在非電器品類發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
（來源：中國財(cái)經(jīng)網(wǎng) 文/洪濤 林偉強(qiáng) 編選：電子商務(wù)研究中心）
