(電子商務研究中心訊)云業(yè)務繼續(xù)保持三位數(shù)增長,凈利潤大幅扭虧。
分業(yè)務看,1、軟件業(yè)務:營收7.02億,同比增長16%。2、云服務:營收3.66億,同比增158.3%(18年Q1云口徑有了變化,包含了金融云業(yè)務)。其中,云業(yè)務進一步細分,a)云平臺PaaS+應用軟件服務SaaS+非金融類業(yè)務運營BaaS(這個云業(yè)務口徑和之前保持一致):營收0.64億元,同比增長155.4%;b)支付服務:0.23億元,同比增長32.6%;c)互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務:營收2.8億元,同比增長180.5%。企業(yè)客戶數(shù):截止2018第一季度,公司云服務企業(yè)客戶數(shù)409萬,比17年末增長4%多,其中付費客戶25.96萬,比17年末增長11.2%。
財務指標:18年第一季度歸母凈利潤虧損1.08億元,同比減虧35.4%;歸母扣非凈利潤虧損1.12億元,同比減虧32.8%;歸母扣非扣股權激勵成本的凈利潤:虧損4300萬,同比減虧73.8%。經(jīng)營現(xiàn)金流流入13.59億元,同比增長50.9%,高于營收的10.74億元;經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-5.01億元,同比縮窄22%;預收賬款9.18億元,比17年末增加7.4%,其中云預收賬款1.2億,17年末9129萬,增長31%。研發(fā)繼續(xù)保持高投入,18Q1研發(fā)投入2.87億元,占營收比重26.7%,其中資本化率17.3%。
云平臺將成為公司云業(yè)務的主要增長點,基于云平臺的SaaS生態(tài)化效應顯現(xiàn)。2017年12月,公司和湖北省經(jīng)信委簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,合作建設湖北省工業(yè)云(用友)平臺;2018年4月27日,該平臺正式發(fā)布并上線運營。根據(jù)計劃,2018年10000萬家企業(yè)將通過該平臺實現(xiàn)上云,目前已經(jīng)入駐的湖北企業(yè)已達5000家。隨著已經(jīng)簽署(江西、湖南、湖北、浙江)和將要簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的省份進一步落地工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設,云平臺(尤其是精智)將成為公司未來云業(yè)務的主要增長點。除了與省級政府合作建設外,公司還幫助大型企業(yè)建立專屬云平臺,目前已簽約鞍鋼、深圳特發(fā)、大亞圣象、江銅集團、中國振華電子集團等客戶。自2017年8月公司發(fā)布精智工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺以來,精智高速增長,2017年收入貢獻近7000萬。此外,《國務院關于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導意見》表示,到2020年,支持建設10個左右跨行業(yè)、跨領域平臺,到2025年形成3-5個具有國際競爭力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺,我們認為用友精智工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺有望成為其一。PaaS平臺提供商的數(shù)量相較于SaaS而言大幅減少,良好的競爭格局利于后期規(guī)模化發(fā)展。隨著公司云平臺客戶數(shù)和規(guī)模的高速增長,無論是SaaS的推廣易度還是使用粘性都會大大提高,通過聚焦自有的四大SaaS應用(營銷、財務、協(xié)同、人力)以及聚集大量合作伙伴的應用,SaaS生態(tài)化效應開始顯現(xiàn)。
對標海外轉型成功案例,公司有望迎來收入與PS雙升。我們認為18年公司云業(yè)務占營收比例將超過10%,作為最有可能成為我國企業(yè)SaaS龍頭的公司,整體PS估值合理。參考海外案例,從轉型初期到模式得到認可,PS至少提升一倍以上,轉型期Adobe的PS從4倍左右提升到9倍左右,Autodesk從4倍提升到10倍出頭,Adobe轉型成功后PS進一步提升到13倍左右。目前用友對應2018年PS6-7倍,隨著國內對公司轉型的認可,用友有望進入PS的提升期。如果考慮穩(wěn)定期云業(yè)務的凈利潤率可以達到25%-30%,那么10倍的PS對應33-40倍左右的PE,處于合理范圍。用友中長期有望迎來PS和收入的雙升,空間彈性大。繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示:云業(yè)務發(fā)展不及預期。（來源：東吳證券 文/郝彪 編選：電子商務研究中心）
