(電子商務(wù)研究中心訊)2017年凈利潤增長90.7%,18年一季報凈利潤增長65.1%,業(yè)績持續(xù)爆發(fā)符合預期。1)公司2017年實現(xiàn)收入140.2億元,同比增長64.2%;歸母凈利潤7.5億元,其中四季度單季同比增長111.4%;EPS為0.52元,擬每10股派0.53元,股息率為0.27%。2)2018年一季度收入同比增長74.4%達46.2億元,歸母凈利潤同比增長65.1%達2.6億元。其中環(huán)球易購跨境出口業(yè)務(wù)收入增長48.2%,帕拓遜收入增長79.6%。3)公司預計18年上半年業(yè)績同比增長50%至80%,環(huán)球易購和帕拓遜盈利能力不斷增強,優(yōu)壹電商并表增厚利潤。
規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力提升,現(xiàn)金流改善趨勢明顯。1)利潤表來看,2017年毛利率上升1.4pct至49.8%,凈利率上升0.5pct至5.5%。其中,2017下半年倉儲物流費率下降至12.9%,自2015年來持續(xù)下降,規(guī)模優(yōu)勢推動采購、物流方面的議價能力不斷突出。2)資產(chǎn)負債表來看,存貨管控效果明顯,2017年末存貨同比增長50.8%低于收入增速,18年一季度存貨增加至43.8億元,剔除優(yōu)壹電商原有業(yè)務(wù)存貨預計較年初下降。3)現(xiàn)金流量表來看,2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.9億元,同比增加72.4%,其中四季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為2.4億元。2018年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.5億元,剔除優(yōu)壹電商并表因素,一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約為-1.4億元,存貨規(guī)?？刂?、應(yīng)付款增加使現(xiàn)金流狀況明顯改善。
經(jīng)營指標披露詳盡,自營網(wǎng)站爆發(fā)增長,Gearbest注冊用戶數(shù)達3195萬人,轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升。1)自營網(wǎng)站收入GMV高增長。2017年電子類平臺GMV同比增長127.4%達70.8億元,收入同比增長120.5%達42.9億元;服裝類網(wǎng)站GMV同比增長20.6%達47.9億元,收入同比增長17.4%達31.5億元。2)網(wǎng)站運營效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal全年流量轉(zhuǎn)化率分別為2.1%、1.8%、2.1%,較16年1.6%的整體轉(zhuǎn)化率優(yōu)化明顯。Gearbest用戶90天復購率達到49.5%,逐步發(fā)展成熟。3)歐洲市場為核心,新興品類拓展迅速。地區(qū)方面,17年歐洲市場貢獻收入占比達48.2%,核心地位鞏固。非洲、大洋洲、亞洲等市場合計占比超15%,增長強勁。品類方面,服裝與3C消費電子品類合計占比約為60.3%,安防、家電等新興品類增速超100%。4)移動端建設(shè)大力拓展。2017年電子網(wǎng)站移動端收入占比20.8%,服裝類網(wǎng)站移動端占比達48.1%,順應(yīng)電商移動化發(fā)展趨勢。
供應(yīng)鏈優(yōu)化整合,海外倉建設(shè)推進,自有品牌占比達三成,并表優(yōu)壹進口業(yè)務(wù)有望協(xié)同發(fā)力。1)自有品牌快速發(fā)展。2017年自有品牌實現(xiàn)收入43.0億元,占整體銷售收入達30.7%。2017年公司前五大客戶采購金額占比為12.2%,較上年提升5.0pct,供應(yīng)鏈進一步整合。2)全球倉儲體系建設(shè)推進。17年倉儲面積達28萬平方米,在17個國家建成54個海外倉。3)收購優(yōu)壹電商發(fā)力進口。2017年公司跨境進口業(yè)務(wù)收入同比增長59.8%達6.8億元,2018年一季度優(yōu)壹收入增長約34.1%達7.9億元,并購有望推動進口電商市場進一步突破。
跨境通是我國跨境電商領(lǐng)域龍頭企業(yè),高溢價轉(zhuǎn)讓彰顯管理層信心強烈,維持“買入”。公司總經(jīng)理徐佳東先生擬收購大股東及一致行動人7.3%股權(quán),58%高溢價體現(xiàn)對未來發(fā)展信心及公司價值的充分認可。考慮到優(yōu)壹電商于2月起并表,我們上調(diào)18、19年盈利預測并新增2020年預測,預計18-20年EPS為0.79/1.15/1.54元(原18/19年EPS為0.75/0.99元),對應(yīng)PE為23/16/12倍。公司是稀缺的增長高、估值低品種,維持“買入”評級。（來源：申萬宏源 文/王立平 編選：電子商務(wù)研究中心）
