(電子商務(wù)研究中心訊)
向京東、騰訊、唯品會(huì)和中瑞控股發(fā)行約5.4%的新股。都市麗人(2298 HK)于2018年4月26日公布，配售發(fā)行約1.21億股新股(占擴(kuò)大后總股本的5.37%)，配售價(jià)格為4.2港元(較前收市價(jià)折讓約15.85%)，買(mǎi)家為京東(2.48%股權(quán))，騰訊(0.83%)，唯品會(huì)(0.83%)和中瑞控股(1.23%)，一共籌集約5.1億港元(或4.13億元人民幣)。
招銀國(guó)際觀點(diǎn)：整體來(lái)說(shuō)是正面的
1)可加強(qiáng)與科技巨頭的聯(lián)盟，產(chǎn)生和享受協(xié)同效應(yīng)。
對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，是可以將其“微信支付”或“小程序”擴(kuò)展到超過(guò)7000家的都市麗人的實(shí)體店，而對(duì)都市麗人則可利用騰訊各種科技產(chǎn)品的支持，如云服務(wù)，數(shù)據(jù)分析和電子化營(yíng)銷(xiāo)等等。這是繼上一次近期在2018年2月7日都市麗人和京東一起組建產(chǎn)業(yè)投資基金后與與科技巨頭的另一個(gè)深度合作。值得注意的是，自2017年以來(lái)，騰訊在零售領(lǐng)域的投資組合已包括家樂(lè)福，永輝超市，海瀾之家和萬(wàn)達(dá)商業(yè)。
2)更多現(xiàn)金用于并購(gòu)。
包括剛剛募集的人民幣4.13億元人民幣，都市麗人手頭上的凈現(xiàn)金超過(guò)人民幣16.1億元，同時(shí)，現(xiàn)在擁有了京東、騰訊和唯品會(huì)等等的股東，我們相信未來(lái)其并購(gòu)活動(dòng)的議價(jià)能力能有所提升。
3)進(jìn)一步推動(dòng)線上銷(xiāo)售。
我們對(duì)18財(cái)年公司線上銷(xiāo)售的增長(zhǎng)的預(yù)期相當(dāng)保守，只為45%，而17財(cái)年和16財(cái)年則分別為73%和79%。在科技巨頭的幫助下，我們可以期待來(lái)自京東和唯品會(huì)，甚至乎微信的的移動(dòng)用戶流量轉(zhuǎn)移，以推動(dòng)其電商的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。
其中一個(gè)主要的擔(dān)憂是這個(gè)配股會(huì)否令公司和阿里巴巴的關(guān)系受到損害，導(dǎo)致天貓的銷(xiāo)售會(huì)有所影響，我們認(rèn)為都市麗人在實(shí)行配股前已經(jīng)平衡了利害和有充足的準(zhǔn)備。此外，根據(jù)我們的研究，公司17財(cái)年在天貓/淘寶管道占總線上銷(xiāo)售額不足50%，如果這個(gè)管道的銷(xiāo)售增長(zhǎng)有所放緩，其他管道，如京東和唯品會(huì)的增長(zhǎng)應(yīng)該是能夠抵銷(xiāo)的。
維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)并上調(diào)目標(biāo)價(jià)，現(xiàn)在是一個(gè)很好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。配股價(jià)4.2港元約為16倍18財(cái)年預(yù)計(jì)市盈率(考慮到股權(quán)的攤薄)，與其4年平均值差不多。我們認(rèn)為目前的估值非常吸引，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5.39港元，是基于22倍18財(cái)年預(yù)計(jì)市盈率(此前為20倍)，主要由于1)加強(qiáng)了與科技巨頭的聯(lián)盟，2)考慮到17財(cái)年下半年行業(yè)已經(jīng)走岀谷底并對(duì)18財(cái)年的前景樂(lè)觀，(安莉芳(1388 HK，未評(píng)級(jí))公布的18年1季度銷(xiāo)售增長(zhǎng)也加快了，達(dá)到15%，17年下半年只為11.1%，3)同時(shí)也因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)稍快，財(cái)務(wù)收入(來(lái)自配售募集的現(xiàn)金)較高，以及人民幣匯率走強(qiáng)，我們將18/ 19/ 20財(cái)年的銷(xiāo)售和每股盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)1.5%/ 1.5%/ 1.5%和0.4%/ 0.1%/ -0.6%，意味著股價(jià)的上漲空間有9.0%。（來(lái)源：招銀國(guó)際 編選：電子商務(wù)研究中心）
