(電子商務(wù)研究中心訊)事件。公司發(fā)布2018年一季報。2018Q1實現(xiàn)營收53.41億元,同比增長52.88%;歸母凈利潤3.16億元,同比增長13%;扣非凈利潤2.99億元,同比增長22.84%。
剔除掉投資收益的擾動,2018Q1主業(yè)凈利潤同比增長38%。從2017年財報來看,公司將閑余募集資金用來購買銀行理財產(chǎn)品,2017Q1、2017Q2、2017Q3、2017Q4投資收益分別貢獻凈利潤0.63億元、0.36億元、0.24億元、0.26億元。以2017Q1為例,去年同期歸母凈利潤2.79億元,剔除掉投資收益后為2.16億元。隨著募集資金的逐步投入,2018年投資收益將會呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢。2018Q1歸母凈利潤3.16億元,投資收益貢獻凈利潤0.18億元,剔除掉投資收益后為2.98億元,同比增長38%。
業(yè)務(wù)量增速已經(jīng)連續(xù)兩個季度恢復(fù)至正常水平。從公司財報來看,2017年下半年同比增加10.9%。我們判斷在2017Q2業(yè)務(wù)量增速逐漸步入正軌后,2017Q3公司重新將中轉(zhuǎn)費收費標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至原來水平,并從全網(wǎng)健康發(fā)展的角度考慮,對派費收費標(biāo)準(zhǔn)進行了上調(diào)。單價平均收入的上調(diào)意味著攬件加盟商成本的上升,因此大概率2017Q3業(yè)務(wù)量增速影響較大,按照單季營收增速倒推,業(yè)務(wù)量增速僅5.8%。以此測算,2017Q4業(yè)務(wù)量增速應(yīng)是25%左右。
2018Q1營業(yè)收入53.41億元,同比增長52.88%。按照圓通速遞國際Q1營收在上半年占比45%、且保持20%增速測算,2018Q1快遞主業(yè)營收44.99億元,同比增長28.8%。假設(shè)總部繼續(xù)讓利加盟商,按照單件平均收入下降3%測算,則2018Q1業(yè)務(wù)量增速應(yīng)是33%左右。
終端價格提升的主因或是行業(yè)產(chǎn)能供不應(yīng)求。放長看至2020年,行業(yè)業(yè)務(wù)量將突破700億件,相較2017年有300億件增量。隨著業(yè)務(wù)量的持續(xù)提升,以及現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的進一步提升,行業(yè)有可能會呈現(xiàn)產(chǎn)能供不應(yīng)求的態(tài)勢,從而推動終端價格的上漲。在這其中,率先進行產(chǎn)能投入的標(biāo)的,必將在未來的競爭中取得卡位優(yōu)勢。而從過去幾年財報來看,圓通速遞的資本開支在加盟系快遞公司中一直位居首位,同時還擁有最多的土地面積。尤其是公司擬公開發(fā)行36.5億可轉(zhuǎn)債,分別用于多功能轉(zhuǎn)運及倉儲一體化建設(shè)、轉(zhuǎn)運中心升級和航空運能提升項目,將進一步擴大公司的產(chǎn)能優(yōu)勢。
投資建議。目前公司正呈現(xiàn)“補短板,拉長板”態(tài)勢,通過提升自營轉(zhuǎn)運中心數(shù)量、投入干線運輸車輛、升級轉(zhuǎn)運中心智能設(shè)備等優(yōu)化網(wǎng)絡(luò),進一步補過去單票成本劣勢這個“短板”;通過持續(xù)擴張航空運力、收購港股標(biāo)的進行海外布局,瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品升級及跨境電商物流的新機遇,進一步“拉長板”。維持2018-2020年盈利預(yù)測,預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.74元、0.99元、1.28元,對應(yīng)PE為20倍、15倍、12倍,維持“買入”評級。（來源：申萬宏源 文/王立平；編選：電子商務(wù)研究中心）
