(電子商務(wù)研究中心訊)用友網(wǎng)絡(luò)(600588)
事件：公司2017 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入63.44 億元，同比增長24.1%；歸母凈利潤3.89 億元，同比增長97.1%；扣非凈利潤2.93 億元，同比增長113.5%，接近預(yù)告上限。云服務(wù)（不含金融類云服務(wù)）收入大幅增長245%至4.09 億元，客戶同比增長47%至393 萬家。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長61.2%至14.3 億元。
企業(yè)需求+政府政策雙驅(qū)動，云服務(wù)全面爆發(fā)。公司詳實的云業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)幫助掃除市場對用友云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略以及國內(nèi)企業(yè)云服務(wù)市場需求環(huán)境的疑慮。用友云收入爆發(fā)式增長，其中面向大中型企業(yè)客戶云收入同比增長256%，面向小微同比增長178%；用友云平臺（PaaS）收入近1 億元；云付費企業(yè)客戶數(shù)同比增長266%。國內(nèi)以阿里云為代表的云計算基礎(chǔ)設(shè)施趨于成熟，企業(yè)自身內(nèi)生需求及政府政策同時驅(qū)動云服務(wù)應(yīng)用的深化，移動互聯(lián)從C 端向B 端大中小型企業(yè)全面滲透，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速到來。用友的企業(yè)云服務(wù)應(yīng)用內(nèi)容豐富且相互融合對接，生態(tài)布局最為完善并具備集群化優(yōu)勢，在不可阻擋的云計算大趨勢下將快速步入收獲期。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增速超預(yù)期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司OCF 的大幅增長主要得益于應(yīng)收賬款的減少和預(yù)收賬款的增加，愈加凸顯出云服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)化營運資本結(jié)構(gòu)的特征，現(xiàn)金流的持續(xù)高速增長也將加速公司凈利潤的累積和釋放。作為有優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)的軟件服務(wù)龍頭，用友的銷售費用管控良好；同時在研發(fā)投入保持21%增速的情況下，管理費用亦有力把控。公司的綜合毛利率提升2.79Pct，目前人員的增長主要系云服務(wù)和金融服務(wù)人員的增長，隨著用友云服務(wù)轉(zhuǎn)型的進一步深化，公司的營運資本及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將持續(xù)得到優(yōu)化。
“強烈推薦-A”投資評級。預(yù)計18-19 年EPS 為0.47/0.76 元，隨著SaaS 型企業(yè)服務(wù)接受度日益提升，行業(yè)的馬太效應(yīng)將不斷加強，公司是稀缺型綜合云服務(wù)商，有極大的集群發(fā)展優(yōu)勢，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：云服務(wù)業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期；人才流失風(fēng)險。（來源：招商證券 文/劉澤晶 劉玉萍 宋興未 編選：電子商務(wù)研究中心）
