(電子商務(wù)研究中心訊)事件描述：圓通速遞披露2017年財(cái)務(wù)報(bào)告，公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.82億元，同比增長18.82%，歸屬凈利潤14.43億元，同比增長5.16%，對(duì)應(yīng)EPS為0.51元；其中第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.15億元，同比增長31.22%，歸屬凈利潤3.85億元，同比下降2.90%，對(duì)應(yīng)EPS為0.14元；此外，公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.1元(含稅)。
事件評(píng)論：業(yè)務(wù)量增速下滑。17年公司業(yè)務(wù)量增速(13.54%)下滑(16年增速47.12%)，且低于行業(yè)平均水平(28.07%)，主要由于公司16年底價(jià)格政策調(diào)整未達(dá)預(yù)期及17年初個(gè)別網(wǎng)點(diǎn)波動(dòng)對(duì)整體經(jīng)營造成負(fù)面影響。17年公司營收增速高于業(yè)務(wù)量增速約5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于17年11月先達(dá)國際并表，貢獻(xiàn)貨代收入約6.69億元。
四季度盈利能力承壓。四季度公司營收同比增長31.22%，增速環(huán)比提升13.91pct；若剔除先達(dá)國際并表影響，推算快遞營收同比增長約19%，環(huán)比略有提升。考慮到公司下調(diào)中轉(zhuǎn)費(fèi)等服務(wù)價(jià)格，以及四季度投入較多固定資產(chǎn)使得中心操作成本上漲，四季度毛利率同比下降2.30pct。最終四季度歸屬凈利潤率同比下降1.90pct至5.41%(全年7.22%)。
更合理的產(chǎn)能投放節(jié)奏。公司延遲上海轉(zhuǎn)運(yùn)中心(投資額約15.7億元)投用時(shí)間1年至19年3月底，以保持較高產(chǎn)能利用率并合理控制折舊成本。但同時(shí)公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超36.5億元用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)升級(jí)及航空運(yùn)能提升項(xiàng)目，長期將繼續(xù)加強(qiáng)核心轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐的建設(shè)。
范圍更廣的股權(quán)激勵(lì)。公司第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃擬向283名核心業(yè)務(wù)人員、技術(shù)人員及骨干員工授予649.27萬股，授予價(jià)格為8.43元/股，解鎖條件為18年、19年扣非歸母凈利潤分別不低于18億和22億元。
維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到1)先達(dá)國際并表中性估計(jì)增厚18年凈利潤9000萬；2)A網(wǎng)快遞業(yè)務(wù)逐季改善，B網(wǎng)同城業(yè)務(wù)、C網(wǎng)快運(yùn)業(yè)務(wù)有望快速拓展，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.69元、0.89元和1.02元，對(duì)應(yīng)PE為23倍、18倍和16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1。 電商增速大幅下滑；
2。 加盟商管理風(fēng)險(xiǎn)；
3。 綜合化轉(zhuǎn)型受阻。（來源：長江證券 文/韓軼超；編選：電子商務(wù)研究中心）
