(電子商務(wù)研究中心訊)事件：圓通速遞公布2017
年年報：2017 年公司實現(xiàn)快遞包裹數(shù)量50.64 億件，同比增長13.5%，低于行業(yè)28.1%的平均增速；實現(xiàn)營業(yè)收入199.82
億元，同比增長18.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.43 億元，同比增長5.16%，其中扣非凈利潤13.71 億元，同比增長5.49%。
四季度并表先達物流，物流版圖初具雛形。公司傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)（國內(nèi)時效產(chǎn)品+國際快遞產(chǎn)品）全年達到186.21
億元，同比增長14.85%，（其中國內(nèi)時效產(chǎn)品增長14.55%，國際快遞產(chǎn)品增長93.87%）。2017 年11
月并表先達物流后，公司貨代業(yè)務(wù)收入體現(xiàn)6.69 億元。從國內(nèi)時效、國際快遞、貨代業(yè)務(wù)來看，公司物流版圖已初具雛形。
快遞業(yè)務(wù)毛利率略有下降
2017 年公司單票快遞收入為3.68 元/票，較去年同期減少0.07 元/票，主因在于公司收取的單票中轉(zhuǎn)費較去年同期減少0.15
元/票；成本方面，1）單票運輸成本略有下降，從0.94 元/票將至0.93 元/票，2）單票中心操作費為0.47 元/票，微升0.02
元/票，3）作為支付給各地加盟商終端網(wǎng)點的各項中轉(zhuǎn)費用和補貼成本的單票網(wǎng)點中轉(zhuǎn)費則由16 年的0.56 元/票降為0.51 元/票。
綜合以上變動，公司單票毛利額將至0.39 元/票，同比減少0.08 元。全年快遞業(yè)毛利率10.76%，同比減少2.18 個百分點；貨代行業(yè)毛利率14.75%。公司總毛利額23.45 億元，同比增長2.8%。
銷售與財務(wù)費率控制得當，投資收益增厚凈利。費率方面，公司廣告及宣發(fā)支出大幅下降，銷售費用率控制得當；貨幣資金增加帶來了利息收入增加，財務(wù)費用收入增加；但管理費用由于先達物流并表、公司本身管理人員增加等因素，較去年同期大幅增長1.55
億元。另外，公司理財產(chǎn)品帶來的投資收益較去年同期增厚1 億以上。
固定資產(chǎn)投用帶來利潤率波動。公司四季度固定資產(chǎn)投用達6.08 億，投用后達29.4 億，4Q17 為全年投用速度最高的一個季度，同比去年四季度的產(chǎn)能投放也更高。我們認為四季度的產(chǎn)能投放可能是導致公司四季度毛利率大幅下滑的主要原因。
投資建議：公司2017 年業(yè)務(wù)量低于預期，2018 年增長基數(shù)變小，故而我們將公司2018 年盈利預測由18.43 億下調(diào)至至18.26 億元，按照業(yè)績增速給予估值27x，對應(yīng)目標價17.55 元，較先前有所下調(diào)。
風險提示：快遞業(yè)務(wù)量增速低于預期；公司成本控制進度低于預期（來源：天風證券 文/姜明；編選：電子商務(wù)研究中心）
