(電子商務研究中心訊) 一、引言
金融科技快速發(fā)展。2016年前9個月，全球在金融科技上的投資達到210億美元，比2013年增長了五倍。大部分投資發(fā)生在美國和亞洲，這些地區(qū)的大型金融科技公司主要進入了支付和借貸領域，新投資正進入保險、分布式賬戶技術(DLT)和財富管理領域。盡管目前有關金融科技帶來金融穩(wěn)定風險的證據有限，但情況正在迅速變化，早期做出的決定可能成為重要的先例。在金融科技運用不斷增長的環(huán)境下，政策制定者應該繼續(xù)評估監(jiān)管框架，既鼓勵金融科技發(fā)展又有效控制潛在的金融穩(wěn)定問題。
本文的目的是通過建立一個分析框架來評估金融科技前景，識別值得當局關注的有關金融穩(wěn)定的關鍵監(jiān)管問題。金融穩(wěn)定是穩(wěn)固、可持續(xù)和包容性增長的基礎。對此，本文回應了G20優(yōu)先關注的數字化經濟發(fā)展問題。
金融科技是多因素驅動的結果。首先，客戶尤其是“千禧一代”和“數字土著”對于金融服務的便捷、速度和成本的偏好日益重要。其他需求因素和經濟的發(fā)展，驅使一些快速增長的新興市場和經濟體采用金融科技。其次，不斷演變的技術，特別是與互聯(lián)網、大數據、移動技術和計算能力相關的技術，已成為金融服務創(chuàng)新的顯著驅動力。這為新進入的企業(yè)提供了機遇，它們能夠比那些老牌機構更快、更節(jié)省成本地提供金融服務。最后，在傳統(tǒng)金融機構縮減金融服務的同時，非傳統(tǒng)機構被引入了其中一些領域，使得商業(yè)機會越來越多。例如，較高的資本要求和危機后的去杠桿可能改變了一些銀行的放貸行為。
第二部分提出了評估金融科技的框架。首先，該框架基于所提供的服務而不是提供者或技術本身界定了金融科技活動的范圍和分類，然后概述了與上述金融服務創(chuàng)新驅動力相關的市場結構，最后，該框架描述了金融科技帶來的潛在的利益和金融穩(wěn)定方面的風險。
第三部分是將第二部分分析框架運用于金融科技的特定領域?？蚣懿扇×藢ΨQ的分析方法，既關注金融科技減少現(xiàn)有金融穩(wěn)定風險的渠道，也關注新的或增加的風險。金融科技對金融穩(wěn)定的正反影響和對市場結構的影響，可能會因為市場競爭程度、金融服務提供者的規(guī)模、效率和風險措施而不同。例如，新興市場經濟體與成熟的經濟體相比，可能會經歷更多的去中心化和金融科技的強勁增長。
第四部分回顧了現(xiàn)行監(jiān)管體制的結構，以識別現(xiàn)有的政策框架(例如，金融穩(wěn)定理事會的影子銀行或系統(tǒng)性重要金融機構框架)在評估和減少金融科技潛在風險時評估內容包括現(xiàn)行監(jiān)管結構的主要特征以及作為金融科技的影響結果，當局是否和如何修訂或計劃修訂他們的監(jiān)管框架。
最后一部分從金融穩(wěn)定的角度總結了監(jiān)管當局需要關注的金融科技主要問題，包括應如何調整監(jiān)管環(huán)境，以及在何種情況下可能需要改變。這些需關注的問題有助于啟發(fā)今后的工作。
二、分析框架
分析框架包括：金融科技的范圍、金融科技發(fā)展的驅動力以及分析中要考慮的潛在收益和風險的種類。
金融監(jiān)管的范圍
報告將金融科技定義為由技術驅動的金融創(chuàng)新，這些金融創(chuàng)新可能會產生新的商業(yè)模式、技術應用、業(yè)務流程或創(chuàng)新產品，從而對金融服務的供給產生重要影響。報告按照主要經濟功能對金融科技進行分類，原因有兩個：首先，相較于現(xiàn)有的金融市場結構，它可以描繪金融科技對金融穩(wěn)定的影響；其次，它將分析的重點放在金融科技活動和結果而不是服務提供商或相關技術上。盡管參與者和金融服務提供方法變化迅速，但不能得出金融科技將從根本上改變金融體系中介的本質或經濟功能。與整個金融體系一樣，將金融科技的這些功能視為減少金融摩擦的持續(xù)努力是有用的。金融摩擦可能包括信息不對稱、市場不完全和負外部性，并可能與錯位激勵、網絡效應或行為扭曲密切相關。
金融摩擦承擔著家庭和企業(yè)尋求交易對手的成本，但通過金融中介可以減少。例如，儲蓄人對借款人發(fā)放貸款必然涉及到事前信息不對稱(逆向選擇)和事后道德風險，通過專門從事貸款風險評估和監(jiān)控的銀行或類似中介機構開展業(yè)務可以降低成本。同樣，個人投資者在金融市場直接投資的成本可能極高，而通過集合投資工具會更有效。最后，保險是另一個處理信息不對稱產生的金融服務的例子，可以避免家庭和企業(yè)受不利金融沖擊的影響。對這些金融服務的需求是由不斷演進的金融機構和市場生態(tài)系統(tǒng)來滿足的，其形式隨著時間和范圍而變化。經濟學文獻表明，一個國家如果金融體系運作良好，再加上具備完善的法律制度和契約執(zhí)行力，就會有較高的經濟增長。
基于前述工作，本報告將金融科技活動分為五類：支付、清算和結算，存款、貸款和融資，保險，投資管理以及市場服務支持?？萍紕?chuàng)新發(fā)展迅速，涉及上述所有類別金融服務，包括零售(即家庭和中小企業(yè))和批發(fā)(公司、非銀行金融機構和銀行間)服務活動。
支付領域的移動和網上支付平臺，如蘋果支付、三星支付、安卓支付、支付寶、貝寶和M-PESA，使終端用戶能在線或通過手持設備來支付商品和服務，與傳統(tǒng)支付方式相比能降低交易成本。數字貨幣，如比特幣和萊特幣，也有類似的功能，即用于家庭和企業(yè)支付實際交易。數字貨幣也可以用于發(fā)放貸款。眾籌將投資者與借款人(或股本發(fā)行人)通過互聯(lián)網平臺聯(lián)系起來，可被視為一種獲得資金的手段與信息共享結合的組織形式。
在金融科技一系列的經濟功能中，金融機構正在研究分布式賬戶技術用于跨境銀行間支付、信貸發(fā)放、資本籌集和數字結算?？蛻舻臐撛谑找婵赡苁蔷薮蟮?，例如，在匯款領域，利用分布式賬戶技術匯款200美元的交易費用為全球平均值的7.4%。傳輸、記錄數字資產所有權和存儲信息的能力使得該技術可能有助于減少信息不對稱。數字身份驗證在信息安全和進一步降低交易成本方面帶來了相似的潛在優(yōu)勢。
其他金融科技正在改變向市場提供信息和服務的方式。智能合約可用于實現(xiàn)交易和業(yè)務流程自動化從而降低交易成本。例如，據估計在美國和歐洲市場，利用智能合約，抵押貸款借款人每筆貸款可能節(jié)省480—960美元，銀行可以通過降低按揭成本每年節(jié)省30—110億美元的成本。此外，僅在個人汽車保險行業(yè)，全球使用智能合約就可能通過自動化和減少索賠處理費用，每年節(jié)省210億美元。大數據的應用進一步改善了信用風險評估、投資回報或保險合同定價能力。最后，機器人投資顧問和電子聚合可能尋求改善財務咨詢服務(如更快、更好的財務建議)和為用戶全面分析金融產品。在所有金融服務領域，金融科技也可以被內部審計人員和監(jiān)管部門使用，如降低監(jiān)管報告成本或監(jiān)測早期風險。
金融科技的驅動力
金融服務創(chuàng)新并非新現(xiàn)象。在過去的幾十年中，金融創(chuàng)新包括20世紀60年代的信用卡、20世紀70年代和80年代的借記卡、現(xiàn)金分配終端，如自動柜員機和電話銀行，以及90年代的債券和資本市場放松管制之后產生的新金融產品。世紀之交，互聯(lián)網銀行帶來了無網點銀行，提供了遠程辦理銀行業(yè)務的能力，而不需要客戶與銀行之間面對面的互動。隨著手機等移動設備的出現(xiàn)，這種技術又有了新的參與者，如移動電話、基于互聯(lián)網的運營商以及硬件和軟件提供商。這些變化使得人們開始預測，直接融資將取代昂貴和低效的間接融資和金融中介，問題在于這是創(chuàng)新的新浪潮還是似曾相識的情況。也就是說，現(xiàn)在要對金融服務的市場結構如何隨時間演變來下結論還為時過早。新的服務供應商可能被銀行購買，也可能成長為銀行的競爭對手；市場可能變得更分散或更集中。
在當前的背景下，有幾個常見的和相互關聯(lián)的因素可以解釋這個問題：消費者偏好的轉變(消費者對消費便利性、速度、成本和友好性更高的期望)、不斷變化的技術(有關互聯(lián)網、大數據、移動技術和計算能力的技術進步)和不斷變化的金融監(jiān)管。這三個因素中的任何一個都可能對金融體系結構產生重大影響。在此背景下，有許多市場結構方面的問題值得考慮：
集中度：廣義看，集中度指的是提供同類服務的競爭對手之間的市場份額分布。降低集中度可以提升競爭程度(為更多創(chuàng)新提供平臺)、降低單個中介機構的市場影響力以及因此降低價格。如果技術允許新的或非傳統(tǒng)的服務提供商與現(xiàn)有金融機構競爭，則可以降低集中度。這些新的服務供應商可以利用技術，對服務分類定價或提供新的商品或服務。
競爭：網絡外部性、客戶信任和企業(yè)信譽的重要性以及代表準入門檻的生產固定成本，都會導致金融服務領域的寡頭壟斷結構。然而，技術革新可能會降低新加入者的成本，并有助于競爭者通過技術縮小差距，事實上這些公司本身可能是技術領先者。因此，競爭可能會降低原參與者的定價能力。
構成：技術驅動的金融服務使新進入者或原參與者，能夠更好地利用新技術提供與傳統(tǒng)金融服務(如存款)不同的新產品，這可能會導致服務提供者的構成發(fā)生變化，更多的金融活動可能存在于監(jiān)管范圍之外，或可以減少潛在合規(guī)成本。
需要考慮的收益和風險
本文關注金融科技對加強或削弱金融穩(wěn)定的潛在可能。同時，需要強調的是，金融穩(wěn)定和其他監(jiān)管目標可能有重疊或需相互協(xié)調。除金融穩(wěn)定外，政策制定者還關注消費者和投資者保護、市場完整、競爭和金融包容等問題。這也是許多不同的國際組織、委員會、工作小組和標準制定機構(包括巴塞爾委員會、全球金融系統(tǒng)委員會等)都在采取行動的原因。在國際層面，通過協(xié)調與合作，避免重復工作和集中各方努力成果十分重要。第二部分第一節(jié)介紹的經濟功能使我們能夠分析具體的或普遍存在的金融摩擦。這也可以用來分析技術驅動的金融創(chuàng)新的收益和風險，如一些創(chuàng)新可能提高金融服務供給的效率，同時有效地減少了摩擦。但另一方面，由于摩擦的存在，系統(tǒng)性風險以及由此引起的金融穩(wěn)定問題(以及上述提到的其他值得關注的問題)可能會加劇，也可能出現(xiàn)新的問題，例如金融科技創(chuàng)新擴大或產生新的不平衡和傳染渠道?；陔p邊平臺模型的間接網絡效應還可能引起不對稱的定價策略增長，使得市場一方受益更多。
科技創(chuàng)新可能有助于金融穩(wěn)定
從理論上講，金融服務中的技術創(chuàng)新可能通過多種傳導渠道，帶來經濟增長和提高金融穩(wěn)定性，包括減少前面提到的金融摩擦(如表1)
金融科技可能削弱金融穩(wěn)定
在全球金融危機之后的幾年里，國際組織一直在制定各種政策框架，以評估第二部分第一節(jié)中提出的大部分或全部經濟職能部門所產生的金融穩(wěn)定風險。因此，可利用這些政策框架來評估金融科技削弱金融穩(wěn)定的潛在可能。這種評估方法考慮了微觀和宏觀金融風險，包括關鍵的傳導渠道。微觀金融風險是指使個體企業(yè)、金融市場基礎設施或行業(yè)易受到沖擊的風險。如果引發(fā)公司或雙邊的困境，從而影響關鍵的金融職能部門或服務，或影響重要的市場或交易對手(如表2)，這種風險會對金融系統(tǒng)產生系統(tǒng)性影響。
宏觀金融風險是系統(tǒng)層面的脆弱點，放大對金融系統(tǒng)的沖擊，從而增加金融不穩(wěn)定性。這些風險很大程度上與企業(yè)、投資者和客戶之間的相互聯(lián)系有關，這種聯(lián)系可以成為重要的風險傳導渠道。一些常見的宏觀金融風險已被有關部門識別，這有可能被應用到相關金融科技活動中。這些宏觀金融風險包括傳導渠道、順周期性、過度波動和系統(tǒng)重要性實體(如表3)。
三、從金融穩(wěn)定性角度值得關注金融科技的原因
為了確定金融科技對金融穩(wěn)定的潛在影響，對前文中確定的一些金融服務創(chuàng)新進行潛在利益和風險的評估。這些候選技術集中于已經表現(xiàn)出相對較高的活動性或正在迅速增長的服務，或者對金融系統(tǒng)的核心產生影響的服務，包括：零售支付、金融科技信貸、機器人投資顧問、基于分布式賬戶技術的批發(fā)支付系統(tǒng)、私人發(fā)行的數字貨幣以及人工智能和機器學習。
目前普遍認為，評估以上應用程序和由此產生的商業(yè)模式對金融穩(wěn)定產生的影響缺少數據。這不僅是因為金融科技創(chuàng)新時間周期短，而且缺乏有效機制(包括在監(jiān)管框架內)來收集以上活動與風險相關的信息。然而，一些業(yè)界和學術界協(xié)會已經開始收集一部分金融科技活動的信息，分析結果表明金融科技發(fā)展有限但增長迅速。這一觀察結果與其他國際組織的工作結果相一致。展望未來，當金融科技發(fā)展成熟時，其對金融穩(wěn)定可能產生重大影響。第三部分第一節(jié)和第二節(jié)分別概述了潛在的效益和風險。第三節(jié)從分析中得出主要的觀點，并討論對重要領域的取舍。對政策制定者來說，金融穩(wěn)定的觀點應該與非金融穩(wěn)定觀點結合起來。
對金融穩(wěn)定的潛在積極影響
案例研究表明，金融科技創(chuàng)新可能減少潛在的金融穩(wěn)定風險。這很可能是因為市場結構的變化或者金融摩擦的減少?？梢詮?a href='http://www.qjkhjx.com/zt/anlk/' target='_blank'>案例研究中得出的主要意見包括：
去中心化和多元化：金融科技會導致許多領域的去中心化和多樣化。在貸款方面，技術的進步，如大數據處理和貸款發(fā)放的自動化降低了準入壁壘。這一領域的一些商業(yè)模式，也可能受益于與貸款相關的分拆存款管制放松。另一個例子是機器人投資顧問，當準入壁壘包括固定成本較低時，規(guī)模較小的公司可以與大公司競爭。然而，獲取客戶的成本(取決于法律環(huán)境的發(fā)展，特別是對于客戶數據的所有權)可能會限制去中心化的程度。一般來說，去中心化在網絡外部性較強的領域是較弱的，如支付與結算。分布式賬戶技術的應用理論將降低結算領域的集中度。同時，根據目前的經驗和展望，私人數字貨幣如比特幣或萊特幣，代替國家貨幣的可能性似乎很低。
效率：金融服務創(chuàng)新有可能帶來更高的效率。采用提高生產力的技術，如機器人投資顧問、監(jiān)管科技或簡化后臺功能的應用技術，可以改進現(xiàn)有金融機構業(yè)務模式。機器學習和人工智能可以通過改進金融機構和投資者使用的模型來改進決策過程。市場上的貸款和機器人投資顧問的商業(yè)模式與銀行相比，對物理條件的依賴更小，用算法來評估貸款價值和投資機會讓平臺運作成本相對較低。金融科技信貸平臺可以減少搜索成本和交易成本，實現(xiàn)更優(yōu)的資本配置。通過分布式賬戶技術執(zhí)行交易的效率和速度更高，并可以通過縮短結算時間從而減少暴露在交易對手面前的時間，以此來降低風險。此外，如果結算速度更快，則能為其他生產用途騰出抵押品和資金，對金融體系和宏觀經濟也更有益。
透明度：更多更好地使用數據可以減少金融科技領域的信息不對稱。較好的數據還可以針對用戶希望管理的特定風險更精確地創(chuàng)建智能合約。金融科技信貸和股權眾籌可以進一步完善家庭和企業(yè)(如中小企業(yè))的融資市場。
金融服務的獲取渠道和便利性：顯然，提高獲得涵蓋所有經濟功能的金融服務的能力，對擁有大量非銀行業(yè)人口且金融系統(tǒng)仍處于發(fā)展初期階段的地區(qū)十分重要。在許多這樣的國家，擁有手機的比例等于或超過了擁有銀行賬戶的人口的比例，特別是在幾乎無法引進實體銀行的農村地區(qū)。移動銀行允許消費者快速有效地獲得信貸和進行支付。諸如數字身份和基于分布式賬戶技術的應用程序創(chuàng)新，可以支持改善終端用戶獲取金融服務的渠道和質量。更普遍的是機器人投資顧問服務使得由于最低投資門檻或高收費等原因不能獲得類似傳統(tǒng)資產管理服務的家庭，增加了獲得財富管理的機會。保險領域的創(chuàng)新也擴展了客戶保險產品的范圍。此外，支付生態(tài)系統(tǒng)的不斷演變，使非銀行實體有望擴張進入批發(fā)性支付系統(tǒng)。
對金融穩(wěn)定的潛在消極影響
除以上積極影響外，盡管目前還沒有證據可以證明,但金融科技創(chuàng)新可能會對金融體系產生負面的系統(tǒng)性影響。這種影響將威脅關鍵金融服務的提供，而相關金融服務中斷或提供這些服務的被監(jiān)管機構遭遇脫媒，可能對實體經濟產生嚴重的潛在負面影響。案例研究指出了和金融穩(wěn)定有關的一些傳播渠道。
微觀金融風險(脆弱性)
如前面框架所述，微觀金融風險分為兩大類：金融風險和非金融風險(或操作風險)。
(1)金融風險
在目前創(chuàng)新驅動金融科技行業(yè)快速發(fā)展的背景下，企業(yè)可能在非必需的風險管理技能和低估風險水平的情況下發(fā)展。根據業(yè)務模式的不同，他們可能會受到不同形式的金融風險的影響。案例研究顯示了企業(yè)在不同的業(yè)務類型、商業(yè)模式及發(fā)展狀況不斷變化的情況下，所承受風險的細微差別。
期限錯配：金融科技信貸是金融科技活動中期限錯配風險的主要來源。通常情況下，如果有人愿意買，投資者有時可以在到期前賣出貸款，使得貸款展期、期限匹配。也有一些平臺為固定期限賬戶提供了付費的賣出期權。如果金融科技行業(yè)繼續(xù)以目前的增長速度擴張業(yè)務，那么其商業(yè)模式如何變革將成為人們關注的重點。如果證券化成為其主要的資金來源，或信貸平臺開始運用自有資金撮合業(yè)務，期限錯配的問題就可能出現(xiàn)。
流動性錯配：目前，金融科技活動還不涉及客戶款項的持有，例如，跨境數字錢包的提供者傾向于從銀行帳戶或信用卡賬戶中提款。根據“電子貨幣”規(guī)定，持有客戶資金的人通常會將資金投資于流動資產如銀行存款或政府債券。因此，多數金融科技信貸平臺不涉及流動性轉換。
杠桿：目前金融科技業(yè)務形式和杠桿通常并不相關，但在有些情況下，杠桿至少會暫時出現(xiàn)，例如，在某些情況下，金融科技業(yè)務和消費者貸款或股權眾籌平臺可能會借款，為臨時持有發(fā)行的債券或股票融資。少數金融科技信貸平臺會在用自有資金為貸款融資時涉及杠桿。
(2)操作風險
所有業(yè)務都會受到操作風險的影響，該風險可能源于信息系統(tǒng)、人為錯誤、管理失誤和外部影響。金融科技可能會面臨以下主要弱點和相關風險，包括：
治理/流程控制：提供金融服務但不在監(jiān)管范圍內的實體或受到較低監(jiān)管程度的實體，例如某些向受監(jiān)管的金融機構提供服務的第三方，可能不受與其他金融機構同樣程度的監(jiān)督或審查。隨著這些實體的增長，金融體系將面臨風險。例如，私人數字貨幣只有其設計中構建的激勵結構支持在缺乏信任的環(huán)境中交換時才有效。這些激勵結構迄今為止表現(xiàn)相當不錯，但只在有限的情況下對其進行了測試。在引入一個最開始并不明顯、但存在不穩(wěn)定設計的數字貨幣環(huán)境時會存在風險。
網絡風險：網絡攻擊對整個金融系統(tǒng)的威脅越來越大，金融科技可能會加劇這一風險。不同機構存在薄弱環(huán)節(jié)的系統(tǒng)越是互相聯(lián)接，金融活動對網絡攻擊的敏感性可能越高(例如，孟加拉中央銀行通過它們的內部連接SWIFT網絡的事件)。一般來說，更多地使用技術和數字解決方案可能擴大網絡黑客攻擊的切入點的范圍和數量。在這方面，一些金融科技活動可能會在更多的機構中傳播數據，例如，通過增加使用數字錢包和電子聚合平臺。然而，這取決于金融科技服務如何發(fā)展，大量的金融服務提供商可以幫助金融系統(tǒng)增加競爭和提升多樣性，并使任何單個的網絡攻擊系統(tǒng)關聯(lián)性更小。
第三方依賴：一些金融科技活動可能會增加金融體系內的第三方依賴。例如，云計算服務可以由數量有限的幾方提供，當出現(xiàn)運營問題時，一系列基于云的金融服務可能會受到重大影響。這些第三方越處于系統(tǒng)重要性構成市場聯(lián)接的中心地位,這些類型的第三方服務的中斷(可能由于操作困難)越有可能構成系統(tǒng)性風險。例如，機器人投資顧問和金融科技信貸可能依賴于高度集中的第三方數據提供商。如在零售支付的情況下，第三方本身可能不是傳統(tǒng)的金融機構(如電信運營商)。
法律/監(jiān)管風險：金融科技活動具有創(chuàng)新性，不完全在現(xiàn)行法律范圍之內，法律和監(jiān)管框架可能需要與之相適應。這適用于從客戶界面到后臺系統(tǒng)和基礎設施的全方位服務。例如，在某些國家，存在與金融科技創(chuàng)新相關的法律不確定性問題，如智能合約或機器人投資顧問?？缇硺I(yè)務中，法律問題可能會更加普遍。例如，區(qū)塊鏈已經提出了諸如跨管轄區(qū)域的數據隱私問題，以及在沒有一家銀行或實體是托管人的情況下識別資產位置的問題。
關鍵金融市場基礎設施(FMI)的商業(yè)風險：如果創(chuàng)新的支付和結算服務成為關鍵的FMI，那么經營損失有可能影響關鍵服務的提供并且妨礙其恢復或有序關閉。這些關鍵服務可能由擁有其他業(yè)務線(如技術或數據加息)的母公司提供，有時可能與提供金融服務相沖突。
宏觀金融風險(放大器)
案例研究表明，某些創(chuàng)新可能隨著時間推移，放大對金融體系沖擊的宏觀金融風險，并可能提升金融不穩(wěn)定性。與微觀金融風險一樣，各種宏觀金融風險的來源是相關的，相關程度取決于金融創(chuàng)新的類型以及其隨著時間的推移如何發(fā)展。
傳染：聲譽傳染是金融科技的潛在關注點，特別是在與家庭和企業(yè)直接相互作用的活動中。例如，在單一金融科技借貸平臺上發(fā)生的重大意外虧損可能被解釋為整個行業(yè)存在潛在損失。增長的接觸以及網絡風險等都可能增加傳染風險。隨著金融科技公司力圖通過自動化和人工智能進一步降低成本，缺乏人力監(jiān)督可能會帶來新的風險。例如，更加自動化的交易策略、更復雜的算法交易、社交交易可能導致金融市場新的和不可預知的傳染源。
順周期性：一些金融科技活動可能容易出現(xiàn)順周期動態(tài)。例如，金融科技信貸平臺上的投資者和借款人之間的相互作用可能會比其在傳統(tǒng)的資金中介中更有可能出現(xiàn)大的情緒波動，因為非預期的不良貸款的突然上漲可能會導致新資金枯竭。零售投資者的存在可能會進一步加劇這一點。
例如，如果風險模型由于依賴類似的算法而高度相關，導致增加了資產價格波動的幅度，那么社交交易和機器人投資顧問可能會比傳統(tǒng)的投資組合配置方法具有更強的羊群行為。更多地獲得廉價債務和股權融資也可能使一些企業(yè)在與老牌企業(yè)競爭中積極降低風險價格。如果這些企業(yè)和他們的投資者能夠長時間承擔這一風險，可能導致老牌企業(yè)以較低的價格/風險補償進行競爭并增加風險承擔。某些情況下，股權眾籌者和金融科技信貸中介準確評估貸款質量或保持信貸標準的激勵有限。以上行為都可能增加提供這些金融服務的順周期性，并進一步放大對金融體系的沖擊。
過度波動：金融科技的一些活動旨在提高速度，這可能意味著它們更有可能創(chuàng)造或加劇系統(tǒng)中的過度波動。例如，算法交易者在低波動期間可能會更加活躍，但在市場緊張、流動性需求高的時候，將迅速退出市場，從而增加資產價格波動。與此同時，聚合平臺的設計旨在根據價格和相對業(yè)績的變化促進銀行系統(tǒng)的現(xiàn)金快速流動。雖然這可能為客戶提供更好的價值，但可能會增加銀行存款的波動性，影響銀行的流動性頭寸情況。更廣泛地說，在更加競爭的環(huán)境中，提高服務提供商之間切換速度和容易程度可能會使金融系統(tǒng)對新聞過度敏感。
關于平衡金融穩(wěn)定影響的主要觀點
許多可能的收益和風險需要進行評估和權衡以確定金融科技發(fā)展對金融穩(wěn)定的潛在影響。一般來說，收益和風險的重要性取決于驅動力和業(yè)務開展的內在市場結構，以及創(chuàng)新中固有的權衡。而且，在互聯(lián)網時代的初期，金融體系在創(chuàng)新的過程中如何演變是不確定的。關于金融科技對金融穩(wěn)定可能產生的影響，有一些關鍵點值得強調：
與去中心化和多元化相關聯(lián)的潛在收益可能不如預期顯著，因為網絡效應以及規(guī)模和范圍經濟可能導致更高的集中度。在一些領域，這將導致非傳統(tǒng)參與者的系統(tǒng)重要性迅速上升，可能會破壞系統(tǒng)的韌性及其從壓力事件中恢復的能力。由于新興市場和發(fā)展中經濟體可信賴的已有機構較少，市場結構更加分散的可能性會更大。如第三部分第一節(jié)所述，去中心化在網絡外部性強的領域(如支付和結算)較不明顯。即使在分散化和多樣化增長的領域(如貸款和機器人投資顧問)中，包括網絡效應在內的規(guī)模經濟也有可能重新發(fā)展，最終實現(xiàn)整合。此外，即使在分散式，點對點方式可行的地區(qū)，生態(tài)系統(tǒng)中也可能需要與之相伴的服務。(如數字貨幣交易所和金融科技借貸平臺提供商)這些服務往往高度集中化，即使金融領域有新進者也不例外。高集中度或新開發(fā)主要依賴于天然且最有效的市場結構，但這也伴隨著風險的產生。如果受到壓力，新玩家可能不能內化負外部性。這突出了韌性和框架在成功恢復關鍵功能或解決實體問題時的重要性。它還強調了獲得適當數據和指標以評估系統(tǒng)重要性的重要性。
如果相關風險(特別是與順周期性和過度波動有關的風險)得到妥善管理，那么提高效率和更好地利用數據可以為金融穩(wěn)定提供重要支持。為金融系統(tǒng)參與者和監(jiān)管機構提高信息質量和信息可獲得性，得到的回報可能很大。即在某些情況下提高效率可能會犧牲管理財務流程和運營風險流程的嚴格性。例如，如果沒有經歷過一個完整的信貸周期，那么對開發(fā)大數據的新模式在衡量和定價風險方面將有的表現(xiàn)下結論為時尚早。通過加劇市場競爭或提高市場競爭性，提高效率和更好地利用數據也可能導致金融體系的順周期性和過度波動。
隨著傳統(tǒng)系統(tǒng)的現(xiàn)代化和流程的精簡，金融科技的發(fā)展可能會降低一些操作風險。與此同時，網絡風險，第三方依賴和法律的不確定性可能會導致新的操作脆弱性和傳染渠道。金融科技可以通過簡化流程來幫助降低運營風險。例如，監(jiān)管科技(RegTech)自動執(zhí)行更平凡的合規(guī)任務，并降低與履行合規(guī)和報告義務相關的操作風險。此外，許多公司正在嘗試人工智能，封鎖和預測性數據分析，以保障銀行數據安全并降低操作風險。與一些已經存在的、過時的、可以在防火墻后運行的企業(yè)預置型基礎設施相比，云計算通常安全性更強。更通俗地講，維護舊的遺留系統(tǒng)所帶來的操作風險可能會高于新技術所帶來的風險。也就是說，最近發(fā)生的網絡攻擊事件強調了消除這一風險的困難和恢復計劃的重要性。金融科技的創(chuàng)新往往易受網絡風險的影響，并且風險起源于對第三方服務的依賴以及法律的不確定性。例如，如果信心受到破壞，這種漏洞可能會形成傳染途徑。在某些司法管轄區(qū)，金融科技公司提供金融服務，特別是為諸如金融科技借貸平臺和機器人投資顧問平臺提供服務時，其自身的信托責任可能需要澄清，這樣才能讓用戶對他們購買的金融產品和服務有信心。
金融科技在擴展家庭和企業(yè)獲得金融服務的渠道方面有很大潛力。只要相應的風險在體系中被妥善管理以維持信任，并避免可能導致金融不穩(wěn)定的風險積累，就可以促進可持續(xù)和包容性增長。證據表明，一些金融創(chuàng)新已經通過移動支付等手段使得家庭和企業(yè)獲取金融服務的渠道增加，尤其是在新興市場。其他創(chuàng)新提供的服務與傳統(tǒng)參與者提供的服務相輔相成(例如，在某些情況下基于市場的貸款)。對于進一步拓展渠道可能還有很大的潛力，這些渠道包括核心支付系統(tǒng)直接存取(許多情況下現(xiàn)有的約束與技術無關)。在其他條件均相同的情況下，這些創(chuàng)新增加的渠道將有利于經濟增長。與此同時，2007—2008年金融危機的教訓之一是，增加獲得信貸的機會，使一些家庭和企業(yè)得到短期收益，會讓金融逐漸不穩(wěn)定并且可能使整個金融體系成本上漲。這強調了監(jiān)測第三部分第一節(jié)和第二節(jié)討論的微觀和宏觀財務風險的重要性。尤其是，隨著訪問量的擴大，金融素養(yǎng)的重要性也在增加。案例研究表明，由于重要數據的缺口，監(jiān)測風險將變得困難。
快速變革使得當局更難監(jiān)測和應對金融體系中的風險(如信貸和流動性)，除非用于評估金融科技風險重要性的相關數據和信息的可獲得性得到提升。當企業(yè)尋求保護或發(fā)展業(yè)務時，變革的速度本身就可能對金融穩(wěn)定構成風險。在快速變化的環(huán)境中，企業(yè)可能面臨承擔更多風險的壓力，并且可能不能合理定價。金融體系中的老牌企業(yè)也可能會感到這些壓力，例如在特別有利可圖的業(yè)務線(如支付和數據)上面臨激烈競爭的銀行。此外，快速變革使得監(jiān)管機構更難以監(jiān)測和應對金融體系的風險，特別是考慮到金融科技缺乏對風險重要性進行評估所需的相關數據和指標。（來源：《金融監(jiān)管研究》 編選：電子商務研究中心 ）
