(電子商務研究中心訊) 申通快遞(002468)
2017全年收入增長28.1%，歸母凈利潤增長26.3%
公司公布2017年業(yè)績快報，全年收入126.6億元，同比增長28.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.9億元，同比增長26.3%，業(yè)績符合3Q17季報中的預計區(qū)間(15.1-16.4億元)，略低于此前我們預期的16.6億元。我們認為，隨著公司內(nèi)部管理得到理順，申通經(jīng)過2年左右時間調(diào)整，業(yè)務量增速逐漸恢復至行業(yè)平均，成本控制得當，多元投資布局穩(wěn)健。維持“增持”評級。
月度業(yè)務量增速向好，成本控制得當
公司業(yè)務量增速恢復較為明顯。自2017年10月公司公告月度業(yè)務量數(shù)據(jù)以來，其4Q17三個月的月度業(yè)務量增速分別達到13.9%/19.8%/28.6%，環(huán)比改善。4Q17當季業(yè)務量增速20.8%，較2017年上半年的18.3%有所提升，增速接近行業(yè)平均增速24.3%，市占率下滑趨勢明顯緩解。同時，得益于公司對干線運輸?shù)戎饕杀卷椀挠行Э刂疲居鏊倩九c收入增速持平。我們認為，2018年公司成本優(yōu)化趨勢將持續(xù)，使公司快遞業(yè)務利潤維持良好增長。
快遞相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，穩(wěn)健布局未來增長點公司積極探索智慧物流、重貨、集裝化干線物流等快遞產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，布局未來可能的新增長點。在末端，公司公告其積極參與豐巢發(fā)展，通過快遞柜優(yōu)化末端成本。在業(yè)務品類上，公司與參股的大件快遞企業(yè)快捷快遞合作，積極開展重件業(yè)務。在運輸端，公司與中車設(shè)立智慧物流母基金，投資城市智慧物流與交通運營項目、智慧物流與交通先進裝備等產(chǎn)業(yè)，充分挖掘公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機遇。
管理改善的效果有望持續(xù)，維持“增持”評級
公司自內(nèi)部管理得到理順后，業(yè)務量增速、成本控制以及產(chǎn)業(yè)投資均有起色，管理效率提升較為明顯。由于公司此前加盟商與總部間博弈等問題較多，內(nèi)部挖潛空間較大，業(yè)績增長有望持續(xù)?？紤]到4Q17行業(yè)業(yè)務量增速不及預期，我們下調(diào)2018年行業(yè)整體增速預期，但預計2019年公司市占率企穩(wěn)回升，預計公司2017-2019年業(yè)績分別為16.0/20.3/23.3億元(前值16.6/20.8/22.6億元)。可比公司W(wǎng)ind一致預期2018E的PE估值中位數(shù)為24.9X，考慮到公司市占率較低，給予估值5%-15%折價，對應目標價調(diào)整至28.4-31.7元(前值28.4-31.9元)，維持“增持”評級。
風險提示：上游電商銷售不及預期，運力、油價、人工成本漲幅超預期造成公司成本壓力增加，旺季產(chǎn)能不足造成品牌負面影響。(來源：華泰證券 文/鄭路 沈曉峰；編選：電子商務研究中心）
