(電子商務(wù)研究中心訊) 事件。
跨境通發(fā)布17年業(yè)績快報,公司17年實現(xiàn)營業(yè)收入140億,同增63.99%;歸母凈利潤7.51億,同增90.73%。子公司環(huán)球易購及前海帕拓遜電商業(yè)務(wù)盈利能力不斷增強,驅(qū)動了收入、利潤規(guī)模的快速增長。
點評。
公司17年業(yè)績維持了高速增長,符合我們的預(yù)期,Q4收入、利潤加速成長,基本面改善明顯。17年Q4實現(xiàn)收入52.59億元,同比增長74.7%;
Q4歸母凈利為2.56億元,同比增長111.6%。公司前三季度實現(xiàn)收入為87.4億,同增58%;歸母凈利潤為4.95億,同增81.5%。17Q4收入、利潤端相比前3季度都有了加速的增長。
公司收購前海帕拓遜剩余10%股權(quán)股東大會已通過,公司將持有前海帕拓遜100%股權(quán)。我們較為看好前海帕拓遜的發(fā)展,對帕拓遜的進一步收購有望提升公司的品牌優(yōu)勢,增強持續(xù)成長及盈利能力。前海帕拓遜主要模式為通過亞馬遜平臺銷售品牌化電子產(chǎn)品。帕拓遜在國內(nèi)以設(shè)計創(chuàng)新為驅(qū)動,與優(yōu)質(zhì)的一線品牌代工廠戰(zhàn)略合作,同時進行本土化品牌營銷運作,將自有品牌產(chǎn)品在全球多個渠道進行銷售。目前業(yè)務(wù)覆蓋20多個國家和地區(qū),在消費類電子產(chǎn)品的多個細分類目占據(jù)了主導(dǎo)地位。帕拓遜在2015年、2016年均超額實現(xiàn)了前期承諾的凈利潤,分別為承諾凈利潤的116%和162%,且2016年凈利潤較2015年增長157%,表現(xiàn)出良好的持續(xù)盈利能力和業(yè)績增長趨勢。前海帕拓遜品牌電商業(yè)務(wù)相對Gearbest獨立站業(yè)務(wù),創(chuàng)利能力較強,公司各業(yè)務(wù)板塊有望協(xié)同發(fā)展,提升整體成長性及盈利性。
前海帕拓遜發(fā)展mpow等品牌,深度挖掘供應(yīng)鏈,參考海翼股份發(fā)展路徑,有望不斷開拓新地區(qū)、新品類、拓展線下市場等多種渠道,發(fā)揮產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢,快速成長。前海帕拓遜多款單品成為亞馬遜的Bestseller,在日常及黑色星期五等促銷大季獲得平臺流量支持,銷量喜人,彰顯了公司打造爆品、電商運營、供應(yīng)鏈管理的能力。
跨境通四季度流量數(shù)據(jù)持續(xù)向好,精細化管理卓有成效,渠道及平臺優(yōu)勢進一步彰顯。參考similarweb等網(wǎng)站數(shù)據(jù),Gearbest獨立站四季度訪問量同比增速在100%以上,12月延續(xù)10月、11月高速增長態(tài)勢,遠遠甩開了國內(nèi)同類型網(wǎng)站棒谷等。公司在規(guī)模端及渠道端優(yōu)勢較為明顯,平臺化建設(shè)不斷加強。服裝事業(yè)部管理調(diào)整逐步到位,流量、客單價、客戶評價大幅提高,有望維持高速增長。17年公司人員增加僅約為300人,人效大幅提高,公司整體的競爭力有望不斷加強。
公司仍處于快速擴大收入規(guī)模的時期,經(jīng)營效率有望不斷提高,在高速成長的同時逐步改善報表質(zhì)量。公司收入規(guī)模增幅較大,擴張較快,從15年的40億到16年的85億,再到17年的140億。為了獲得供應(yīng)商的支持,快速做大規(guī)模,公司對供應(yīng)商付款政策較為寬松,以維持良好的供應(yīng)鏈關(guān)系,疊加備貨因素,經(jīng)營性現(xiàn)金流為負數(shù),但已經(jīng)大幅收窄,未來有望不斷優(yōu)化,2015、2016、2017Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-1294萬、-10.6億、-5.3億。
公司定增收購國際品牌全渠道代運營商優(yōu)壹電商,標的資產(chǎn)已過戶,優(yōu)壹17年上半年實現(xiàn)收入14.2億,凈利潤7724萬元,雙11期間優(yōu)壹代運營的20余個品牌全網(wǎng)GMV超過5億元,我們預(yù)計優(yōu)壹電商業(yè)績實現(xiàn)有望超過承諾值。優(yōu)壹電商有望借助跨境通的市場聲譽、業(yè)務(wù)資源、供應(yīng)鏈體系及終端客戶流量入口,實現(xiàn)在渠道、運營、營銷等方面的潛力釋放,達到雙方互惠互贏的狀態(tài),業(yè)績承諾16-19年分別為1億、1.34億、1.67億、2.08億。公司進口業(yè)務(wù)線下門店布局逐步推進,有望扭虧為盈,快速增長,逐步貢獻凈收益。
盈利預(yù)測與投資評級。
我們看好跨境出口電商行業(yè)的發(fā)展及公司的戰(zhàn)略卡位和核心競爭優(yōu)勢。暫不考慮優(yōu)壹并表,我們預(yù)計公司17、18、19年可實現(xiàn)收入140億、230億、357億,增速分別為64%、65%、55%;歸母凈利潤7.5億、11.8億、18.2億,同比增長91%、57%、54%;公司當前市值為260億,對應(yīng)17-19年P(guān)E分別為35、22、14倍。
考慮到優(yōu)壹電商以及前海帕拓遜10%股權(quán)對應(yīng)利潤的并表,18、19年備考凈利潤分別約為13.8億、20.8億;
18、19年備考PE為19倍、13倍。在18年利潤50%+的增長預(yù)期下,公司當前估值仍有修復(fù)及提升空間,維持“買入”評級。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川；編選：電子商務(wù)研究中心）
