(電子商務(wù)研究中心訊) 預(yù)告2017年扣非后盈利同比增長40%順豐控股公布2017年業(yè)績快報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入710.9億元，同比增長24%，營業(yè)利潤64.5億元，同比增長75%，歸母凈利潤47.7億元，同比增長14.1%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為37.03億元，同比增長40.1%，符合此前預(yù)告(區(qū)間為36.6億元至39.6億元)和我們預(yù)期，遠(yuǎn)超出借殼上市時(shí)的業(yè)績承諾28.15億元。
業(yè)績高增長主要得益于：1)業(yè)務(wù)量快速增長(同比增長約19%至30.6億件)，其中傳統(tǒng)商務(wù)快遞穩(wěn)健增長，重貨、冷運(yùn)、國際等新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展(單票收入更高，帶動(dòng)收入增速快于業(yè)務(wù)量增速)；2)技術(shù)創(chuàng)新帶來效率提升，如使用電子運(yùn)單、微信下單，節(jié)省輸單的人工成本，系統(tǒng)化、智能化管理合理控制人員增長，3)服務(wù)質(zhì)量繼續(xù)提升，客戶粘性提高：2017年上半年活躍月結(jié)客戶數(shù)量同比增長24%，銷售額百萬以上大客戶收入占比提高5個(gè)百分點(diǎn)。
關(guān)注要點(diǎn)從快遞企業(yè)到綜合物流服務(wù)商。我們認(rèn)為未來幾年順豐在商務(wù)件市場將繼續(xù)依靠自有航空和直營模式帶來的品質(zhì)高、時(shí)效快的優(yōu)勢，保持穩(wěn)定增長，電商件市場以倉配業(yè)務(wù)差異化競爭。冷運(yùn)、重貨、同城配、國際等新業(yè)務(wù)增長勢頭迅猛(2017前三季度冷運(yùn)、重貨收入同比增速達(dá)到74%、86%)，已經(jīng)接近盈虧平衡，隨著業(yè)務(wù)體量進(jìn)一步增長，將享受規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營杠桿，長期看市場空間廣闊，決定順豐作為綜合物流服務(wù)商的成長空間。
稀缺航空資源將進(jìn)一步增強(qiáng)順豐的競爭優(yōu)勢：順豐航空已經(jīng)是目前國內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司，發(fā)貨量占全國航空貨運(yùn)總量超過20%。日前國務(wù)院、中央軍委批復(fù)了鄂州貨運(yùn)機(jī)場項(xiàng)目(順豐持有湖北國際物流機(jī)場有限公司46%股權(quán))，鄂州機(jī)場是為順豐定制的大型機(jī)場(順豐將進(jìn)駐機(jī)場設(shè)置轉(zhuǎn)運(yùn)中心以及順豐航空公司基地)，滿足航空快遞運(yùn)營中轉(zhuǎn)運(yùn)作，建成后有望優(yōu)化現(xiàn)有航線的運(yùn)營效率，減少地面停留時(shí)間、倉儲時(shí)間，提升飛機(jī)利用率、配送時(shí)效和服務(wù)質(zhì)量，鞏固順豐在高端綜合物流市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。但目前項(xiàng)目仍處于預(yù)可研階段，短期內(nèi)對公司業(yè)績無實(shí)際影響。
估值與建議：我們維持盈利預(yù)測不變，對應(yīng)2018/19年扣非盈利增速分別為30%/24%。目前公司估值對應(yīng)于2018/19年45.7倍/36.9倍市盈率，維持中性評級和目標(biāo)價(jià)人民幣61.93元。
風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期，成本大幅上漲，新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。(來源：中國國際金融股份有限公司 文/楊鑫；編選：電子商務(wù)研究中心）
