(電子商務(wù)研究中心訊) 步步高(002251)
步步高與騰訊、京東簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同發(fā)展“智慧零售”
2月24日，步步高發(fā)布公告，公司與騰訊、京東簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。三方以共同發(fā)展“智慧零售”、“無界零售”為愿景，一致同意建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，三方將在構(gòu)建新能力、構(gòu)筑“數(shù)字化”運(yùn)營(yíng)體系、最終營(yíng)造新生態(tài)等領(lǐng)域開展深入合作，實(shí)現(xiàn)零售行業(yè)的價(jià)值鏈重塑。同時(shí)，公司公告，公司股東張海霞、新沃基金擬合計(jì)向騰訊轉(zhuǎn)讓公司總股本6%的股份；股東鐘永利、步步高集團(tuán)擬向京東合計(jì)轉(zhuǎn)讓公司總股本5%的股份，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于17.11元/股。股份轉(zhuǎn)讓完成后，公司控股股東仍為王填先生，騰訊、京東新晉成為公司股東。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
流量、技術(shù)、供應(yīng)鏈賦能，向經(jīng)營(yíng)顧客全生命周期的新模式轉(zhuǎn)型
步步高、騰訊、京東三方的合作以“去中心化”為理念，將在流量、科技創(chuàng)新、供應(yīng)鏈賦能、場(chǎng)景應(yīng)用轉(zhuǎn)化方面展開合作。流量方面，步步高將建立微信內(nèi)商城，作為其線上主要自營(yíng)電商平臺(tái)，同時(shí)以京東到家為主要電商平臺(tái)，充分發(fā)揮騰訊、京東各自在社交流量/場(chǎng)景、線上運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)。技術(shù)方面，三方將共同探索圖像識(shí)別、人工智能及其他前沿技術(shù)在線下業(yè)態(tài)的應(yīng)用，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率及客戶體驗(yàn)。供應(yīng)鏈方面，步步高將充分利用京東供應(yīng)鏈資源、倉(cāng)儲(chǔ)物流優(yōu)勢(shì)，提高貨品豐富度及履約效率。此外，三方還將共同探索孵化新技術(shù)在線下場(chǎng)景的應(yīng)用轉(zhuǎn)化。
線下重拾快速增長(zhǎng)路線，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固
目前我國(guó)零售行業(yè)集中度低下，行業(yè)不景氣造就并購(gòu)整合機(jī)會(huì)。2014年至今，步步高陸續(xù)收購(gòu)了廣西零售龍頭南城百貨、梅西百貨，跨區(qū)域發(fā)展獲得突破進(jìn)展，“大西南戰(zhàn)略”進(jìn)一步夯實(shí)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。2017H1公司新開超市業(yè)態(tài)門店22家，展店加速。并購(gòu)及展店對(duì)公司短期業(yè)績(jī)帶來的一定不利影響，但長(zhǎng)期看，公司區(qū)域龍頭地位進(jìn)一步鞏固，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)也將有助于未來盈利能力的提升。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)
暫時(shí)維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為2/2.68/3.55億元，分別同比增長(zhǎng)50.65%/33.71%/32.4%。作為中部零售龍頭，與騰訊、京東的合作將提升公司運(yùn)營(yíng)效率和客戶體驗(yàn)、降低運(yùn)營(yíng)成本。從估值角度看，目前零售行業(yè)正處于巨頭介入、科技賦能，行業(yè)加速洗牌、集中度提升的特殊時(shí)期，短期收入端的增速將比利潤(rùn)端更重要，因此采用PS估值法。參考同行業(yè)可比公司估值(均值為1.25倍PS(TTM))，給予步步高1.14~1.25倍PS(TTM)，公司合理市值為190~208億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22~24.1元(前值為17~19元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)公司加大開店步伐，新店培育期費(fèi)用率較高導(dǎo)致短期利潤(rùn)下滑；2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司業(yè)績(jī)。（來源：華泰證券 文/張堅(jiān) 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
