(電子商務研究中心訊) 海瀾之家(600398)
事件：1)騰訊旗下企業(yè)深圳市騰訊普和有限合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“騰訊普和”)出資25億元、以10.48元/股的價格自海瀾集團一致行動人“榮基國際”處受讓海瀾之家2.39億股，股權占比為5.31%；2)海瀾之家擬與寧波摯信投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“摯信投資”)以及騰訊旗下企業(yè)林芝騰訊科技有限公司(下稱“林芝騰訊”)共同設立8年期、100億元產業(yè)投資基金，圍繞海瀾之家戰(zhàn)略發(fā)展方針進行投資。
戰(zhàn)略投資者騰訊強勢進駐，標的稀缺性凸顯。騰訊普和出資方之一林芝騰訊，此前取得生鮮超市龍頭永輝超市5%股份，近期以1.875億元參與永輝超市子公司云創(chuàng)增資并合計持有云創(chuàng)15%股權。騰訊再次通過旗下企業(yè)騰訊普和取得海瀾之家5.31%股權，同時擬通過百億產業(yè)投資基金深度綁定，新零售線下端口之爭再下一城，海瀾之家作為內生成長穩(wěn)定、品牌運營能力較好且估值較低的線下品牌服飾龍頭，標的稀缺性凸顯并獲資本青睞。
摯信投資參股騰訊普和利益綁定，投資能力較突出。摯信投資作為普通合伙人之一參股騰訊普和，林芝騰訊系騰訊普和有限合伙人、系騰訊產業(yè)投資基金全資子公司，公司、騰訊、摯信三方利益綁定，利好長期發(fā)展；摯信投資是摯信資本旗下私募股權投資基金，摯信資本專注中國市場，重點投資成長型、擴張型企業(yè)，目前典型投資案例有美團點評集團、奇虎360、閱文集團、蘑菇街、果殼網(wǎng)等，投資能力較為突出。
內生成長樂觀，多品牌戰(zhàn)略推進順利。公司2017Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入124.78億元，同比增長3.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.13億元，同比增長4.07%，整體增長較為平穩(wěn)。女裝愛居兔2017年前三季度營收實現(xiàn)了77%的高速增長，愛居兔女裝門店現(xiàn)已擴張至1000余家，加之50家左右的愛居兔童裝門店試點，反響較好，愛居兔品牌還有望在未來2-3年保持高速增長態(tài)勢。公司主品牌海瀾之家經(jīng)過數(shù)年的深耕三四線城市，業(yè)已形成相當行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，目前也通過改變設計等調整品牌調性、鞏固地位，在主品牌貢獻穩(wěn)定的前提下，公司推行多品牌戰(zhàn)略，范圍涵蓋快時尚、定制、嬰童、家居、輕奢等，經(jīng)過整合以及培育，未來利潤貢獻可期。
投資觀點：公司近五年營收復合增長率為66%，凈利潤復合增長率為97%，2017Q4以及2018Q1受益于消費回暖、電商旺季，以及冷冬天氣利好高單價冬裝銷售，預計單季度表現(xiàn)略超預期。本次騰訊進駐，百億產業(yè)基金設立，在公司可轉債募投項目之后，公司產業(yè)鏈建設再加碼，縱向、橫向產業(yè)鏈價值有望得到進一步深度挖掘。同時，產業(yè)投資基金明確圍繞公司戰(zhàn)略發(fā)展方針，將對優(yōu)質服裝服飾品牌、服裝制造公司進行投資，助力公司多品牌運營商戰(zhàn)略推進。公司未來產業(yè)鏈發(fā)展以及多品牌戰(zhàn)略推進具有想象空間。預計公司17-19年營收分別為182.75億元、200.84億元、221.53億元，凈利潤分別為33.63億元、37.24億元、41.50億元，EPS分別為0.75元、0.83元、0.92元。給予公司2018年15.90-19.30倍PE，未來6-12個月合理區(qū)間為13.20-16.02元，維持“推薦”評級。
風險提示：終端銷售不及預期；投資不及預期。（來源：財富證券 文/劉雪晴 劉鋆 編選：中國電子商務研究中心）
