(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:
1、2017Q4核心數(shù)據(jù):公司營收為146.08億元(YoY20.7%,QoQ17.07%);凈利潤為12.86億元(YoY-65.08%,QoQ-49.12%)。non-GAAP下,Q4凈利潤為18.79億元(YoY-52.51%,QoQ-37.88%)。
2、2017年度核心數(shù)據(jù)(未經(jīng)審計):公司年度營收541.02億元(YoY41.7%);年度凈利潤107.08億(YoY-7.73%);整體毛利率為47.9%(16年為56.74%)。
我們的觀點:
整體業(yè)績:收入表現(xiàn)超出一致預(yù)期,凈利潤受多方面因素影響未達到市場一致預(yù)期。電商業(yè)務(wù)首次獨立披露,收入持續(xù)保持高增長,毛利率受4季度促銷活動影響有所下降;游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓,“吃雞”類游戲下載數(shù)據(jù)驚艷,貨幣化能力還需優(yōu)化;受網(wǎng)易云音樂一次性版權(quán)支出影響,電郵及其他業(yè)務(wù)毛利率為負;廣告業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。
1、游戲業(yè)務(wù):老游戲正常下滑致使游戲業(yè)務(wù)收入有所下滑,18Q1《楚留香》表現(xiàn)亮眼,有望帶動游戲業(yè)務(wù)收入逐步回升;展望2018年全年項目儲備眾多,“吃雞”游戲全面鋪開,貨幣化能力待優(yōu)化,10億投入直播和競技,公司游戲正式走到類型多元化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵一年。
17Q4公司游戲業(yè)務(wù)凈營收80.04億元(YoY-10.66%,QoQ-1.32%),其中手游業(yè)務(wù)收入為54.43億元(YoY-5.07%,QoQ-1.32%),市占率為18.43%(略高于上一季度)。17年網(wǎng)絡(luò)游戲收入362.82億元(YoY29.67%),其中手游收入為256.88億元,市占率為22.12%(同比上升6.7個百分點)。公司17年上線《鎮(zhèn)魔曲》《光明大陸》《元氣戰(zhàn)姬學(xué)院》《飛刀又見飛刀》等游戲,其中17Q4上線《終結(jié)者2:審判日》《荒野行動》《永遠的七日之都》等游戲。手游方面,《夢幻西游》《大話西游》《倩女幽魂》《陰陽師》等長期穩(wěn)定在暢銷榜TOP20,《終結(jié)者2:審判日》注冊用戶超1億,《荒野行動》注冊用戶超2億,游戲上線時間僅一個季度,下載表現(xiàn)亮眼。“吃雞”類的游戲在18Q1推出道具商店,以售賣皮膚為主,貨幣化能力有所體現(xiàn),但仍需優(yōu)化。展望2018,公司上線和儲備產(chǎn)品近20款,其中moba類游戲《決戰(zhàn)平安京》于1月上線,《楚留香》于2月上線(目前已到暢銷榜TOP10)。公司還儲備了《孤島先鋒》《荒野行動PC Plus》等5款“吃雞”類游,《代號M》《非人學(xué)園》等moba類游戲,還有《秘境對決》、《第五人格》等新游戲。此外,公司還將在2018年投入至少10個億打造的泛娛樂電競生態(tài)計劃。
2、廣告業(yè)務(wù):呈季節(jié)性變動,17Q4同比環(huán)比持續(xù)上漲,且毛利率較為穩(wěn)定。
目前公司移動端產(chǎn)品除網(wǎng)易郵箱外,網(wǎng)易新聞、網(wǎng)易云音樂等是吸引廣告主的重要產(chǎn)品。網(wǎng)易云音樂目前位居在線音樂APP第四,17年12月MAU達6678萬,用戶留存率和用戶活躍均為行業(yè)TOP1。
3、電郵、電商及其他業(yè)務(wù):電郵及其他業(yè)務(wù)保持良好增長;電商收入增速最高,同比環(huán)比增速都十分亮眼,毛利率仍在下降中。
17Q4公司電商業(yè)務(wù)凈營收46.5億元(YoY175.17%,QoQ74.46%),為首次單獨披露,17年電商業(yè)務(wù)收入116.7億(YoY156.94%),收入占比21.6%(16年為11.9%),毛利率為10.3%。電商業(yè)務(wù)增長迅猛,網(wǎng)易考拉和嚴選均表現(xiàn)出色。市占率上,17年網(wǎng)易考拉海購以25.8%的市場份額居于跨境進口零售電商首位。嚴選上線時間較短,自16年4月上線后關(guān)注度一直持續(xù)走高,17年12月銷售額是17年1月的60倍。目前網(wǎng)易嚴選SKU為1萬左右,屬于小而美的時期,但增長迅猛,網(wǎng)易內(nèi)部17年GMV目標(biāo)70億,18年目標(biāo)200億。
盈利預(yù)測:根據(jù)彭博一致預(yù)期,網(wǎng)易FY18-19年調(diào)整后凈利潤分別為144.62/177.23億元,對應(yīng)調(diào)整后EPS分別為109.32/133.97元,對應(yīng)18-19年P(guān)/E分別為17.5/14.4X。
風(fēng)險提示:活躍用戶增速放緩風(fēng)。（來源：方正證券 文/楊仁文；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
