(電子商務(wù)研究中心訊) 華泰證券1月31日發(fā)布紅旗連鎖研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，引入永輝后生鮮業(yè)務(wù)或迎突破，經(jīng)營(yíng)效益有望進(jìn)一步提升
公司以200平米左右的便利超市為主營(yíng)業(yè)態(tài)，截止2017年上半年共有門店2713家。密集的網(wǎng)絡(luò)布局、完善的物流與供應(yīng)鏈能力、強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力、差異化的增值服務(wù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2017年12月、2018年1月永輝二次入股后成為公司第二大股東，將協(xié)助公司發(fā)展生鮮品類業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司在收購(gòu)門店整合效果逐步顯現(xiàn)、數(shù)據(jù)分析應(yīng)用逐見成效、生鮮業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展等多方面的共同推動(dòng)下，經(jīng)營(yíng)效益有望進(jìn)一步提升。首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
西南便利超市龍頭，門店穩(wěn)步拓張，毛利率領(lǐng)跑同行
近年來(lái)公司以自建加收購(gòu)的方式積極拓展門店，受益于門店擴(kuò)張以及成熟門店的同比增長(zhǎng)，公司近年來(lái)營(yíng)收一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.15億元，同比增長(zhǎng)10.58%。由于公司便利超市以滿足目標(biāo)顧客方便的購(gòu)物服務(wù)需求為目標(biāo)，因而能獲取因提供便利性消費(fèi)而帶來(lái)的相對(duì)較高的毛利率溢價(jià)，公司毛利率顯著高于超市同行。截止2018年1月24日，公司第一大股東及實(shí)際控制人為曹世如女士，持股比例24.08%；永輝入股后成為第二大股東，持股21.00%。
便利店行業(yè)分析：增速領(lǐng)跑實(shí)體零售，成都市仍具備發(fā)展空間
根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，我國(guó)便利店零售額在近五年(2013-2017)均保持了9%以上的增長(zhǎng)，增速顯著高于大賣場(chǎng)與百貨業(yè)態(tài)。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2016中國(guó)城市便利店發(fā)展指數(shù)”，成都市位列全國(guó)主要城市第十一位，同時(shí)在城市便利店飽和度排名中位列第七，平均3512人擁有一家便利店，與東莞、深圳等城市相比仍有較大差距，成都市人均GDP不斷增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升將為成都便利店提供成長(zhǎng)沃土。從成都市競(jìng)爭(zhēng)格局看，本土便利店品牌憑借對(duì)本地消費(fèi)習(xí)慣的熟悉、先發(fā)所帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位布局等優(yōu)勢(shì)，在門店數(shù)量上處于明顯優(yōu)勢(shì)地位。
紅旗連鎖競(jìng)爭(zhēng)力分析：內(nèi)功修煉扎實(shí)，生鮮或迎突破
除了密集的門店網(wǎng)絡(luò)布局，公司完善的物流與供應(yīng)鏈能力、強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力以及差異化的增值服務(wù)能力為公司業(yè)務(wù)構(gòu)建起了核心壁壘。此外，公司此前生鮮銷售占比較低，永輝入股后公司生鮮經(jīng)營(yíng)有望發(fā)力。一方面，公司可向永輝學(xué)習(xí)生鮮經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，提升生鮮的運(yùn)營(yíng)能力；另一方面，永輝可依托其在四川的門店與物流中心在生鮮供應(yīng)鏈上為公司提供較大幅度支持。參考中百集團(tuán)案例，我們認(rèn)為紅旗連鎖門店在引入生鮮之后，經(jīng)營(yíng)狀況亦有望獲得較為明顯的提升。
首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，看好公司發(fā)展前景
暫不考慮公司生鮮品類發(fā)展對(duì)銷售的帶動(dòng)以及參股新網(wǎng)銀行所帶來(lái)的投資收益變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.16/76.58/83.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64/1.97/2.32億元，分別同比增長(zhǎng)13.9%/20.0%/17.7%。參考超市行業(yè)可比公司2018年Wind一致預(yù)測(cè)PE均值47.4倍，給予公司2018年45-50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.53-7.25元，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)生鮮業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；2)成都市便利店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來(lái)源：華泰證券）
