(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
事件
跨境通發(fā)布公告，擬以2.7億元以現(xiàn)金方式收購帕拓遜10%股權(quán)，帕拓遜17、18年承諾業(yè)績?yōu)?.8億、2.7億，本次收購按照標的17、18年可實現(xiàn)凈利潤平均數(shù)的12倍PE確定整體估值。交易完成后，跨境通將持有帕拓遜100%股權(quán)。截至17年11月30日，前海帕拓遜營業(yè)收入20.1億，凈利潤1.4億，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-2780萬元。
點評
較為看好前海帕拓遜的發(fā)展，對帕拓遜的進一步收購有望提升公司的品牌優(yōu)勢，增強持續(xù)成長及盈利能力。前海帕拓遜主要模式為通過亞馬遜平臺銷售品牌化電子產(chǎn)品。帕拓遜在國內(nèi)以設(shè)計創(chuàng)新為驅(qū)動，與優(yōu)質(zhì)的一線品牌代工廠戰(zhàn)略合作，同時進行本土化品牌營銷運作，將自有品牌產(chǎn)品在全球多個渠道進行銷售。目前業(yè)務(wù)覆蓋20多個國家和地區(qū)，在消費類電子產(chǎn)品的多個細分類目占據(jù)了主導(dǎo)地位。帕拓遜在2015年、2016年均超額實現(xiàn)了前期承諾的凈利潤，分別為承諾凈利潤的116%和162%，且2016年凈利潤較2015年增長157%，表現(xiàn)出良好的持續(xù)盈利能力和業(yè)績增長趨勢。
前海帕拓遜發(fā)展mpow等品牌，深度挖掘供應(yīng)鏈，參考海翼股份發(fā)展路徑，有望不斷開拓新地區(qū)、新品類、拓展線下市場等多種渠道，發(fā)揮產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢，快速成長。前海帕拓遜多款單品成為亞馬遜的Bestseller,在日常及黑色星期五等促銷大季獲得平臺流量支持，銷量喜人，彰顯了公司打造爆品、電商運營、供應(yīng)鏈管理的能力。
看好跨境出口行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)資本并購頻繁，值得關(guān)注。海翼股份17年11月發(fā)布公告，進入上市輔導(dǎo)階段。潯興股份18年1月11日發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓拉鏈業(yè)務(wù)，專注高速增長的跨境電商行業(yè)，強化公司核心競爭力，夯實公司可持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)，優(yōu)化公司資產(chǎn)質(zhì)量，切實提升公司價值，提升公司綜合競爭力和盈利能力。山鼎設(shè)計擬籌劃重大資產(chǎn)重組，收購跨境出口電商薩拉摩爾100%股權(quán)。
跨境通四季度流量數(shù)據(jù)持續(xù)向好，精細化管理卓有成效，渠道及平臺優(yōu)勢進一步彰顯，維持全年盈利預(yù)期。參考similarweb等網(wǎng)站數(shù)據(jù)，Gearbest獨立站四季度訪問量同比增速在100%以上，12月延續(xù)10月、11月高速增長態(tài)勢，遠遠甩開了國內(nèi)同類型網(wǎng)站棒谷等。公司在規(guī)模端及渠道端優(yōu)勢較為明顯，平臺化建設(shè)不斷加強。服裝事業(yè)部管理調(diào)整逐步到位，流量、客單價、客戶評價大幅提高，有望維持高速增長。17年公司人員增加僅約為300人，我們預(yù)計公司全年利潤增幅有望高達90%，人效大幅提高，公司整體的競爭力不斷加強。
公司定增收購國際品牌全渠道代運營商優(yōu)壹電商，標的資產(chǎn)已過戶，優(yōu)壹17年上半年實現(xiàn)收入14.2億，凈利潤7724萬元，雙11期間優(yōu)壹代運營的20余個品牌全網(wǎng)GMV超過5億元，我們預(yù)計優(yōu)壹電商業(yè)績實現(xiàn)有望超過承諾值。優(yōu)壹電商有望借助跨境通的市場聲譽、業(yè)務(wù)資源、供應(yīng)鏈體系及終端客戶流量入口，實現(xiàn)在渠道、運營、營銷等方面的潛力釋放，達到雙方互惠互贏的狀態(tài)，業(yè)績承諾16-19年分別為1億、1.34億、1.67億、2.08億。公司進口業(yè)務(wù)線下門店布局逐步推進，有望扭虧為盈，快速增長，逐步貢獻凈收益。
盈利預(yù)測與投資評級
我們看好跨境出口電商行業(yè)的發(fā)展及公司的戰(zhàn)略卡位和核心競爭優(yōu)勢。暫不考慮優(yōu)壹并表，我們預(yù)計公司17、18、19年可實現(xiàn)收入142億、230億、357億，增速分別為66%、63%、55%；歸母凈利潤7.5億、11.8億、18.2億，同比增長90%、58%、54%；公司當(dāng)前市值為258億，對應(yīng)17-19年P(guān)E分別為35、22、14倍。考慮到優(yōu)壹電商(定增配套融資尚未完成)以及前海帕拓遜10%股權(quán)對應(yīng)利潤的并表，18、19年備考凈利潤分別約為13.8億、20.8億；在不考慮收購優(yōu)壹電商增發(fā)的情況下，18、19年備考PE為19倍、12倍。在18年利潤50%+的增長預(yù)期下，公司當(dāng)前估值仍有修復(fù)及提升空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
出口目的國政策法規(guī)、稅收制度風(fēng)險；存貨及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)及交易糾紛風(fēng)險；品類競爭及第三方平臺政策風(fēng)險；承諾業(yè)績未能實現(xiàn)風(fēng)險。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 張嫻靜 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
