(電子商務(wù)研究中心訊) 預(yù)計(jì)2018年公司利潤端增長好于收入端。由于空調(diào)滲透率的持續(xù)提升(消費(fèi)升級(jí))、城鎮(zhèn)化拉動(dòng)(2018年地產(chǎn)仍有正面作用+租賃市場)和更新需求逐步釋放(公司旗下可再生公司回收量迅速增長),預(yù)計(jì)2018年空調(diào)行業(yè)整體仍有個(gè)位數(shù)增長,公司作為空調(diào)行業(yè)龍頭,憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力和完善的渠道體系,超越行業(yè)增速是大概率事件。從預(yù)收款項(xiàng)看,2017年三季度公司預(yù)收款達(dá)281億元,同比增長140%,新冷年開盤后,經(jīng)銷商打款積極性非常高,為2018年銷售增長打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司第四季度產(chǎn)品均價(jià)小幅上調(diào),意味著2018年產(chǎn)品均價(jià)較2017年整體有所上升,考慮到原材料成本壓力逐漸消化,公司2018年利潤端增速將好于收入端。
17Q4零售動(dòng)銷仍較快,電商渠道高增長。第四季度終端銷售情況良好,目前庫存仍處于健康水平,且空調(diào)行業(yè)需求整體已較前幾年上了一個(gè)臺(tái)階,渠道庫存消化無憂。公司2017年電商渠道高速增長,京東平臺(tái)采取買斷模式,天貓主要由總部在運(yùn)營,此前電商由經(jīng)銷商出貨,今年運(yùn)營模式有所調(diào)整,由于線上渠道更精簡,線上整體利潤率高于線下經(jīng)銷商渠道,預(yù)計(jì)將小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在電商活動(dòng)期間超過其他品牌,但由于公司對(duì)電商渠道投入相對(duì)較少,目前公司整體在電商渠道市占率仍偏低。我們預(yù)計(jì)未來空調(diào)線上集中度有望復(fù)制線下集中度,龍頭公司線上增長潛力更大。
中央空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好,出口業(yè)務(wù)自主品牌比例提升。根據(jù)《暖通空調(diào)資訊》數(shù)據(jù),2016年格力商用空調(diào)國內(nèi)市場占有率達(dá)到16.2%,連續(xù)5年保持第一,預(yù)計(jì)2017年增速約在20%-30%之間,中央空調(diào)毛利率高于家用空調(diào)毛利率;出口區(qū)域中,北美和歐洲收入占比較高,公司自主品牌在東南亞、巴西等地區(qū)市占率較高,目前自主品牌占出口約40%,自主品牌比例逐年提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2017-2019年每股收益為3.74元、4.33元和4.93元(前值為3.40元、3.81元和4.38元),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為12倍、10倍和9倍,空調(diào)業(yè)務(wù)市占率仍有小幅提升空間,智能裝備逐步發(fā)力,公司分紅率預(yù)計(jì)在70%以上,高股息率具有稀缺性,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。(來源：申萬宏源；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
