(電子商務(wù)研究中心訊) 唯品會獲得騰訊、京東股權(quán)投資并達成戰(zhàn)略合作。2017年12月18日,唯品會宣布獲得騰訊(700.HK)與京東(JD.US)總計約8.63億美元股權(quán)投資,合計占股10%。其中,騰訊投資6.04億美元,占股7%;京東投資2.59億美元,占股3%,加上之前2.5%的股權(quán)投資,京東持股達5.5%。購買價格為每股A類普通股65.4美元,相當(dāng)于每個ADS13.08美元。該價格相當(dāng)于在上個交易日(2017年12月15日)唯品會ADS的收盤價的基礎(chǔ)上溢價55.0%。此次交易完成后,唯品會將獲得8.63億美元現(xiàn)金(若考慮三季度截至9月30日,共計5.9億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物,合計持有現(xiàn)金14.5億美元)持續(xù)投資建設(shè)自有物流。
唯品會值多少錢?騰訊、京東溢價55%購股是否合理?唯品會成立9年,多年的運營經(jīng)驗使得唯品會擁有較高的用戶滿意度與倉儲效率,但由于優(yōu)勢品類細(xì)分市場較小,無法有效提高流量。此次獲得騰訊、京東股權(quán)投資并形成戰(zhàn)略合作,有望彌補唯品會在吸引流量方面的弱勢,提高唯品會財務(wù)表現(xiàn),55%的溢價具有一定合理性。在資本市場,唯品會長期處于低估值狀態(tài)。近兩年ForwardPE估值區(qū)間在15x-21x,在唯品會連續(xù)20個季度盈利的背景下,估值跌破15x。以55%溢價收購價13.08美元計算ForwardPE為17.2x,處于過去兩年的估值中樞。
對于騰訊、京東和唯品會各自的意義分別在哪?我們理解此項合作的核心是資源互換和戰(zhàn)略協(xié)同:【騰訊-有什么?】1)覆蓋中國最廣闊用戶群的賬戶體系,以及2)覆蓋最廣的支付工具和3)小程序流量生態(tài),具備給電商賦能的重要支撐;【騰訊-缺什么?】騰訊在中國的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局中,電商一直是騰訊的軟肋,此前主打C2C的拍拍,以及B2C自營的易迅都未能做大,投資并作為京東的二股東一定程度彌補了騰訊覆蓋的不足。但移動互聯(lián)網(wǎng)時代下,借助熟人的社交關(guān)系鏈、支付的普及和小程序生態(tài),迅速崛起的“拼多多”讓騰訊重新看到了培育電商的潛力,扶持唯品會也是其中一項考慮;【騰訊-為什么投?】1)豐富騰訊在電商領(lǐng)域的布局(保持對阿里的遏制);2)擴大微信支付的應(yīng)用場景和交易頻次;3)提升小程序新零售的流量變現(xiàn)效率;【京東-有什么?】京東作為中國最大的自營電商平臺,依靠家電、3C數(shù)碼等高客單價品類迅速長大,也擁有目前覆蓋最全面的物流倉配體系;【京東-缺什么?】服飾品類一直是京東的短板,女性用戶相對缺失(女性用戶愿意逛,因此購買頻次和客單價高)一直是京東發(fā)展的制約因素之一;【京東-為什么投?】1)彌補女性用戶的覆蓋不足;2)彌補在服飾品類(包括時尚穿戴、美妝、母嬰和家居)等品類的豐富度;3)潛在的會員體系打通,形成交叉銷售;【唯品會-有什么?】唯品會作為中國最大的折扣電商,在3-6線城市尤其女性用戶中具有好的口碑,在服飾、鞋包、化妝品品類上具有較強的優(yōu)勢;【唯品會-缺什么?】缺流量,客戶獲取成本的提高,使得整體營收的高速增長降至30%以上,導(dǎo)致估值中樞持續(xù)下移;【唯品會-合作的受益在哪?】1)彌補流量不足的壓力;2)彌補在男性消費品類(包括家底、3C和數(shù)碼)等品類的豐富度;3)潛在的會員體系打通,形成交叉銷售。(來源：天風(fēng)證券 文/文浩 王晨；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
