(電子商務研究中心訊) 電商業(yè)務持續(xù)快速增長彌補了游戲增速放緩的壓力,利潤率整體保持穩(wěn)定。
三季度總體收入同比增長35.5%至RMB124.8億,電商接力手游成為新的增長引擎,收入低于市場預期1.1%,但利潤高于市場預期3.6%。電商毛利率受剝離奪寶影響,同比下滑21.6百分點,環(huán)比改善0.6百分點;游戲業(yè)務受手游占比提高影響,毛利率同比下滑2.5個百分點,疊加導致整體毛利率同比下滑10.2百分點。經調整后歸屬股東凈利潤達到RMB25.3億,同比減少7.8%,環(huán)比下滑15.0%,超市場預期3.6%;凈利率達到20.3%,同比下滑9.4百分點。截止17年9月30日,公司遞延收入達到RMB61.6億,與上個季度基本持平,占過去12個月游戲收入的16.6%,較上季度下滑0.5百分點。當前賬面有現金及現金等價物RMB407億,折合每股現金$46.1perADS;公司目前已累計完成110萬ADSs的回購,平均價格為$278.3/ADS,公司同時宣布將在未來一年最高10億美元的股份回購計劃。
端游現負增長,手游增速放緩;高自由度沙盒射擊競技游戲吸引新玩家流入,但變現不確定性與激烈競爭下短期難有較大積極影響,《我的世界》小范圍變現穩(wěn)步推進。3Q17網易游戲總體收入為RMB81.1億,同比增長23.5%,環(huán)比下滑14.0%,占總體收入為65.0%;端游同比減少8.5%至RMB25.7億,為近6個季度同比增速首次為負,手游為RMB55.4億,同比增長47.5%(vs. 74.1% in 2Q17),環(huán)比下滑18.9%,占中國手游行業(yè)市場份額為18.1%,較上季度23.8%下滑5.7百分點(中國手游行業(yè)3Q17實現305.3億規(guī)模,同比增長42.3%,環(huán)比增長6.6%)。網易《陰陽師》、《夢幻西游》從1Q17A逐漸趨于成熟,《荒野行動》與《終結者2:審判日》高自由度沙盒射擊競技玩法持續(xù)吸引新玩家加入,但目前同質化較為嚴重,且無明確變現模式。
根據極光大數據,截至2017年11月12日《荒野行動》安裝量接近2,500萬,DAU1,750萬,活躍率近70%;《終結者2:審判日》安裝量接近750萬,DAU560萬,活躍率近74%?！段业?a href='http://www.qjkhjx.com/zt/world/' target='_blank'>世界》累積用戶數超3,000萬,將于近期小范圍嘗試PC Java版變現,手游的變現嘗試將于2018年開始。以《陰陽師》為切入點,網易有序推進已有作品的全球推廣,但較難復制在國內的成功,尚需耐心等待國際化擴張效果。
考拉和嚴選成功匹配了中國新中產消費升級和消費降級的趨勢,離再造一個網易又進一步。包括郵箱、考拉和嚴選在內的電商業(yè)務本季度實現RMB37.3億,同比增長79.5% (去年同期有奪寶業(yè)務的高基數影響),環(huán)比增長11.5%,占總體營收29.9%,已成為網易繼游戲業(yè)務的收入新增來源。
從成本端看(郵箱業(yè)務幾乎沒有成本),成本同比增長137.8%,更能真實體現網易在電商業(yè)務的發(fā)展增速。考拉作為網易自營的跨境電商平臺,目前市場份額已經位居第一。2017年10月,考拉的MAU用戶為706萬,環(huán)比增加19.8%,DAU日均使用時長達到13-15分鐘。從近兩個季度來看,跨境新政對考拉的發(fā)展影響不大,結合中國從小康邁向新中產的消費需求,我們認為未來仍將保持快速發(fā)展。嚴選迎合了新一代消費人群注重品質、淡化品牌的趨勢,實現了快速增長。本季度增加電器品類,由原先的9大品類拓展到10個,SKU從季初7,000個增長到超10,000個。從電商切入,網易正致力于塑造中產階級的生活方式。2017年10月,嚴選MAU57萬,日均使用時長13-15分鐘,品類的逐漸豐富對消費者的吸引力增加。
網易估值對應FY17/18的P/E為19.4x和16.5x,較動視暴雪的估值低31.2%/32.9%,處于歷史估值中樞偏上限。短期內游戲業(yè)務受現有作品進入成熟期及騰訊全品類作品擠壓,增速放緩,高自由度沙盒射擊競技手游擁有先發(fā)優(yōu)勢但面臨高同質化競爭與變現的高不確定性;考拉和嚴選適配中國新中產的消費升級和降級,有望再造一個小網易?？紤]公司的每股現金達到$46.1per ADS,25.2%的股息率,以及公司平均回購價格$278.3有一定支撐,我們認為網易雖有短期壓力,但仍是長期看好的做精品內容的公司。
風險提示:手游業(yè)務增速持續(xù)放緩,競爭環(huán)境加劇。(來源：光大證券 文/文浩 王晨；編選：網經社）
