(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
繼今年公司內(nèi)部組織機(jī)制調(diào)整完畢后，公司今日發(fā)布第四次限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。該方案激勵(lì)對(duì)象主要針對(duì)環(huán)球易購(gòu)及其下屬公司管理層及核心骨干，希望通過(guò)切實(shí)的激勵(lì)措施穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，激發(fā)干勁，確保公司業(yè)績(jī)維持良好的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為盡管Q3三方平臺(tái)受歐洲VAT問(wèn)題影響，但公司今年進(jìn)行的一系列精細(xì)化整合有助于夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展的根基。目前公司市值290億，暫不考慮期權(quán)費(fèi)用攤銷影響，對(duì)應(yīng)18PE26X(不含優(yōu)壹)/18PE23X(含優(yōu)壹)，考慮到前期股價(jià)回調(diào)較多，且已基本將三季報(bào)低于預(yù)期及第一筆減持壓力釋放，明年估值不高，建議待近期11月13日第二筆減持壓力釋放后，震蕩中逢低在底部為明年布局。
繼今年內(nèi)部組織機(jī)制調(diào)整完畢后，環(huán)球第四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃啟動(dòng)。公司發(fā)布第四期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬向環(huán)球易購(gòu)及其下屬公司管理層及核心骨干(不含董事、獨(dú)立董事、監(jiān)事及高管)151人授予股票期權(quán)1200萬(wàn)份，占當(dāng)前總股本的0.84%，其中，首次授予1002萬(wàn)份，占總股本的0.70%，預(yù)留198萬(wàn)份；行權(quán)價(jià)格20.22元，有效期不超過(guò)60個(gè)月，自授予日起滿18個(gè)月后，36個(gè)月內(nèi)可分為三期分別行權(quán)30%/30%/40%，預(yù)留部分等待期與行權(quán)比例與首次授予相同。此外，根據(jù)公司測(cè)算，期權(quán)成本合計(jì)5461.914萬(wàn)元，若期權(quán)于2017年12月授予，2017-2021年分別攤銷187/2245/1738/996/302萬(wàn)元。
環(huán)球考核條件與個(gè)人績(jī)效掛鉤，意將激勵(lì)落在實(shí)處。激勵(lì)計(jì)劃(草案)顯示，環(huán)球易購(gòu)2018-2020年凈利潤(rùn)分別不低于4.92/5.62/6.32億元，同比分別增長(zhǎng)14.23%/12.46%，盡管環(huán)球2018和2019年行權(quán)條件不高，但主要是將激勵(lì)落到實(shí)處；此外，對(duì)被授予人尚附帶個(gè)人績(jī)效考核。
VAT追溯問(wèn)題對(duì)三方平臺(tái)影響告一段落，自營(yíng)平臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)正常。目前看，Q3因公司Amazon歐洲業(yè)務(wù)受VAT追溯影響導(dǎo)致的三方平臺(tái)業(yè)務(wù)放緩影響有所緩解，受影響老賬號(hào)在Q3基本全部關(guān)閉。而自營(yíng)平臺(tái)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，10月電子主站gearbest全球流量排名299名，相對(duì)穩(wěn)定，服裝自有品牌網(wǎng)站Zaful3305名，較9月提升651名；此外，從11月1日數(shù)據(jù)趨勢(shì)看，銷售旺季如期而至。我們認(rèn)為盡管精細(xì)化整合過(guò)程中將造成業(yè)績(jī)階段性波動(dòng)，但公司對(duì)供應(yīng)鏈、引流方式、庫(kù)存周轉(zhuǎn)和自有品牌建設(shè)等方面的整合將有助于夯實(shí)自營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的根基。而明年提出提升客戶體驗(yàn)感的策略說(shuō)明公司已率先認(rèn)清零售企業(yè)發(fā)展的核心，從戰(zhàn)略發(fā)展的前瞻性而言優(yōu)于同行業(yè)小企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2016年以前公司注重規(guī)模化的增長(zhǎng)，2017年的重心則聚焦在公司管理體系/績(jī)效體系等管理機(jī)制優(yōu)化層面，以及供應(yīng)鏈和庫(kù)存等方面的調(diào)整。經(jīng)過(guò)1年的精細(xì)化調(diào)整，目前公司組織管理體系基本梳理完畢，庫(kù)存及現(xiàn)金流問(wèn)題也有所優(yōu)化，2018年開(kāi)始將在保證客戶體驗(yàn)的基礎(chǔ)上注重規(guī)模增長(zhǎng)，繼續(xù)做強(qiáng)。憑借規(guī)模化及資金優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)明年公司仍有望保持快速增長(zhǎng)。
不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷及優(yōu)壹增厚影響，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.52、0.79和1.22元，對(duì)應(yīng)17PE39X，18PE26X；考慮優(yōu)壹并表，對(duì)應(yīng)18PE23X?？紤]到前期股價(jià)回調(diào)較多，且已基本將三季報(bào)低于預(yù)期及第一筆減持壓力釋放，明年估值不高，建議待近期11月13日第二筆減持壓力釋放后，震蕩中逢低在底部為明年布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；進(jìn)口等新業(yè)務(wù)培育低于預(yù)期。（來(lái)源：招商證券 文/孫妤 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
