(電子商務(wù)研究中心訊) 蘇寧云商(002024)
營收提速，不同單品毛利率有升有降：2017年中報顯示，營業(yè)收入為837.46億元，同比增長21.87%，歸母凈利潤為2.91億元，同比增長340.53%，考慮運營資金收益后的扣非的歸母凈利潤為1.29億元，同比增長119.85%。分產(chǎn)品來看，通訊產(chǎn)品銷量同比增長36.42%，而毛利率僅為4.72%,主要原因系公司為搶占市場，加強(qiáng)了該品類的促銷力度。小家電的銷量同比增長了24.17%，毛利率為19.37%，毛利率提高的主要原因為公司加強(qiáng)了C2B反向定制產(chǎn)品的銷售。
線上保持高速增長，線下同店效率保持穩(wěn)定：公司強(qiáng)化店面經(jīng)營效益考核，加快新業(yè)態(tài)的探索，使得各類門店總數(shù)保持在1500家左右，而同店可比銷售保持了4%以上的增長。蘇寧易購APP日均活躍用戶數(shù)同比增長80%，移動端訂單數(shù)量占線上整體比例達(dá)到83.66%。公司8月份和9月份線上的銷售收入同比增長69%和43%，預(yù)計2018年能保持40%以上的增長。
物流倉儲面積儲備充足，全牌照金融服務(wù)平臺開始發(fā)力：蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關(guān)配套總面積614萬平方米，預(yù)計至2020年，公司的倉儲面積會達(dá)到1000萬平方米。公司旗下?lián)碛械慕鹑跇I(yè)務(wù)包括：支付業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈金融，消費金融，投資理財，保險業(yè)務(wù)，眾籌業(yè)務(wù)，融資租賃以及蘇寧銀行。上半年蘇寧金融業(yè)務(wù)(支付業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù))總體交易規(guī)模實現(xiàn)同比增長172%，預(yù)計到2019年能夠貢獻(xiàn)50億左右的營收以及12億左右的營業(yè)利潤。
盈利預(yù)測與評級：公司已經(jīng)成功進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，成為O2O零售的領(lǐng)跑者以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局的先驅(qū)。我們對公司進(jìn)行分布估值。1.公司持有阿里巴巴1.09%的股權(quán)價值約300億；2.零售業(yè)務(wù)線上的估值約400~450億；3.零售業(yè)務(wù)線下的估值約400~480億；4.物流價值約250~280億；5.蘇寧金融價值在180~200億，合計總市值在1530億~1710億，對應(yīng)2018年股價為16.43元~18.37元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新門店開展不及預(yù)期；線上增速放緩；零售行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期(來源：財富證券 文/許正；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
