(電子商務(wù)研究中心訊) 事件
公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入20.55億元,同比增長14.81%;歸母凈利潤1.95億元,同比上升15.38%。Q3單季,公司實(shí)現(xiàn)收入7.73億,同比增長19.69%;歸母凈利潤7282萬,同比增長14.44%。
投資要點(diǎn)
線上持續(xù)增長帶動整體收入增長,線下銷售較為穩(wěn)定。(1)公司線上銷售持續(xù)保持快速增長,說明傳統(tǒng)品牌依靠品牌和供應(yīng)鏈組織優(yōu)勢,在講究效率的線上標(biāo)品市場擁有著較強(qiáng)優(yōu)勢。公司上半年線上收入占比超過40%,我們認(rèn)為三季度該比例在上半年基礎(chǔ)上有所增加。
(2)同時(shí),公司線下銷售繼續(xù)保持穩(wěn)健,老店同店銷售穩(wěn)中有升,男裝行業(yè)弱復(fù)蘇態(tài)勢依舊。n線上收入擴(kuò)張、經(jīng)營效率提升,利潤率基本穩(wěn)定。公司以銷售低毛利率的針紡產(chǎn)品為主的線上銷售占比持續(xù)提升,使得公司Q3單季度毛利率同比下降1.16pp至41.62%。同時(shí),在線上銷售收入快速發(fā)展的情況下,公司銷售費(fèi)用率同比下降1.65pp,至14.82%;管理費(fèi)用率同比下降0.26pp,至8.92%。雖然公司前三季度投資收益由去年同期的0.89億下滑至0.43億;但是總體而言,公司整體運(yùn)營效率的提升費(fèi)用率的使利潤率基本保持穩(wěn)定。
3、渠道存貨結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,賬上資產(chǎn)依舊豐富。公司賬上應(yīng)收賬款3.22億,存貨10.81億,絕對值均與去年同期基本持平,存貨與應(yīng)收周轉(zhuǎn)率較去年同期均有較明顯上升。在此情況下,公司資產(chǎn)減值損失前三季度同比下降9.09%,說明了渠道庫存的改善正在持續(xù)。在運(yùn)營情況持續(xù)改善的情況下,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長超過40%。從賬上資產(chǎn)來看,公司賬上包括現(xiàn)金、金融資產(chǎn)、股權(quán)投資及投資性房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)在扣除短期借款后超過50億,充分說明公司具備足夠價(jià)值底。
收購KarlLagerfeld大中華區(qū)所有權(quán)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)。公司于8.21公告其出資2.4億人民幣及等值美元收購KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股權(quán)及對應(yīng)的股東貸款,并對該公司增資,兩項(xiàng)合計(jì)投資3.2億人民幣或等值美元。目前該項(xiàng)目已取得福建省商務(wù)廳頒發(fā)的《企業(yè)境外投資證書》及福建省發(fā)展和改革委員會準(zhǔn)許備案通知,尚需辦理境外直接投資外匯登記及境外直接投資資金匯出手續(xù)。
我們認(rèn)為作為定位于時(shí)尚輕奢市場的KARLLAGERFELD,其在豐富公司品牌矩陣的同時(shí),也能將在公司運(yùn)營能力、管理經(jīng)營效率提升方面起到重要作用。另一方面,對于KARLLAGERFELD的運(yùn)營,對于七匹狼來說是其未來對接更多更成功的國際知名時(shí)尚品牌的有益嘗試,對于公司具有一定戰(zhàn)略意義。
投資建議:去年下半年以來男裝品牌終端零售普遍回暖,公司在行業(yè)帶動下傳統(tǒng)男裝業(yè)務(wù)庫存逐漸合理,整體業(yè)務(wù)出現(xiàn)復(fù)蘇。同時(shí),公司線上業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,其在供應(yīng)鏈組織上的效率以及七匹狼品牌的影響力,使其在以低價(jià)標(biāo)品為主的線上增長迅速。我們有信心公司業(yè)績17年仍將保持穩(wěn)健態(tài)勢。公司對KARLLAGERFELD的收購雖然短期并不能貢獻(xiàn)正面業(yè)績,但作為七匹狼運(yùn)營國際知名品牌運(yùn)營的初步探索,我們認(rèn)為同樣值得期待。
公司賬上資產(chǎn)充裕,具備絕對價(jià)值底。在線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展的情況下,預(yù)計(jì)公司17/18/19年歸母凈利潤可達(dá)到3.0/3.4/3.7億元,對應(yīng)當(dāng)前市值PE24/21/19倍,考慮到公司目前具備絕對價(jià)值以及在收購KarlLagerfeld中華區(qū)運(yùn)營權(quán)后對其管理運(yùn)營能力的提升,維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端銷售不及預(yù)期,新品牌運(yùn)營效果不及預(yù)期。(來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
