(電子商務研究中心訊) 投資亮點
首次覆蓋順豐控股公司(002352)給予中性評級，目標價58.48元，對應55倍2018年市盈率。理由如下：
快遞主業(yè)唯快不破，品質(zhì)為王。順豐快遞業(yè)務專注于商務件和高端電商件市場，以直營模式和航空運輸為特點，時效性和滿意度連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一，享受品牌溢價(順豐單價收入23元，遠高于行業(yè)的13元)。未來幾年我們認為順豐能夠抵御來自通達系的競爭，因為：1)在商務件市場競爭的是時效、安全和品牌，順豐的自營模式確保業(yè)務全程的掌控力，服務品質(zhì)建立客戶粘性，自有航空資源(全貨機、機場配套、航權(quán)時刻)難以復制，時效優(yōu)勢繼續(xù)保持；2)在高端電商件市場，順豐以倉配服務進行差異化競爭(“倉+配”壓縮干線運輸時間，在發(fā)貨速度、配送頻率、配送時效上超越網(wǎng)絡型快遞公司)，并且受益于電商中B2C份額的持續(xù)提升。
新業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛，空間廣闊。圍繞速運物流主業(yè)，順豐積極推進冷運、重貨、同城配、國際在內(nèi)的新業(yè)務，增長勢頭迅猛，已經(jīng)接近盈虧平衡，隨著業(yè)務體量進一步增長，將享受規(guī)模效應和經(jīng)營杠桿，成為新的增長驅(qū)動力(我們預計2019年占收入的22%)。冷鏈、重貨、同城等市場規(guī)模巨大，將決定順豐的長期成長空間(未來新業(yè)務有望占收入的50%)。向前看，順豐的服務將延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)、供、銷、配等環(huán)節(jié)，成為一體化的綜合物流服務商。
順豐目前市值2614億人民幣，靜態(tài)估值偏高(對應于56倍2018年市盈率)，但優(yōu)秀的企業(yè)值得以時間換取股價的空間(2019年估值降至45倍)。對比美國，UPS和FedEx都是4000億人民幣收入的公司，UPS市值高達6850億人民幣。
我們與市場的最大不同？我們認為未來幾年內(nèi)通達系仍無法在商務件和高端電商件領(lǐng)域與順豐競爭，長遠空間看各項新業(yè)務。
潛在催化劑：四季度為業(yè)務量旺季，去年Q4盈利低基數(shù)。
盈利預測與估值
我們預計公司2017~19年EPS分別為1.00元、1.06元、1.32元，2017~2019年扣非凈利潤增速36%、31%、24%，CAGR為30%。
風險
快遞業(yè)務量增速低于預期，新業(yè)務進展低于預期。(來源：中國國際金融股份有限公司 文/楊鑫；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
