(電子商務(wù)研究中心訊) 經(jīng)營(yíng)改善初見端倪,引入阿里強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。蘇寧2015、2016和2017H1營(yíng)業(yè)收入增速分別為24.44%、9.62%和21.87%,相比于前三年明顯提速。從扣非歸母凈利潤(rùn)方面看,公司從2014-2016年分別虧損12.5億元、14.6億元、11億元,2017H1僅虧損1.96億元,較2016H1的6.90億虧損大幅改善,改革的陣痛正在出清。通過非公開發(fā)行引入阿里作為第二大股東在線上線下渠道共享、物流網(wǎng)絡(luò)對(duì)接、售后服務(wù)共享、O2O業(yè)務(wù)合作和聯(lián)合采購(gòu)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
線下門店戰(zhàn)略調(diào)整,蘇寧云店+蘇寧易購(gòu)服務(wù)站雙線推進(jìn)。網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)規(guī)模在社會(huì)零售中的占比逐年增加,另外租賃費(fèi)用和員工費(fèi)用占營(yíng)收的比例持續(xù)上升。電商沖擊疊加營(yíng)業(yè)成本增加,倒逼線下門店戰(zhàn)略調(diào)整。至2017H1,云店數(shù)量達(dá)到205個(gè),全年有望達(dá)到300家。17H1,云店可比店面銷售額同比增長(zhǎng)6.40%,高于所有其他門店。蘇寧易購(gòu)服務(wù)站是蘇寧渠道下沉布局農(nóng)村電商的重要載體。
2017H1可比單店年銷售收入同比增長(zhǎng)33.51%,并且2017H1占比60%的蘇寧易購(gòu)服務(wù)站直營(yíng)店實(shí)現(xiàn)盈利,這個(gè)比例還在上升。
線上GMV高速增長(zhǎng),短期內(nèi)仍以自營(yíng)為主。2017H1線上GMV達(dá)到500億(+53.7%)。拆分來看的話,2016和2017H1自營(yíng)商品銷售收入分別為618.7億(+54%)和413.7億(+61.39%)。2016和2017H1開放平臺(tái)GMV分別為186.4億元(+87%)和86.74億(+21.72%),增速開始回落,占比有所下降。
物流和金融蓄勢(shì)待發(fā),未來獲利可期。收購(gòu)天天完善小件配送和最后一公里配送,自建物流面積遠(yuǎn)超其他電商,未來社會(huì)化物流利潤(rùn)可觀。蘇寧金融坐擁13張牌照,為主業(yè)服務(wù)空間巨大。
盈利預(yù)測(cè)及估值:預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為0.12/0.14/0.20元/股,對(duì)應(yīng)的PE分別為99/82/59x,公司的估值從線下、線上、物流、金融四大板塊來看,合理市值在1520億元,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:蘇寧易購(gòu)云店推進(jìn)不及預(yù)期;線上GMV增速不及預(yù)期。（來源：東北證券；文/李強(qiáng)；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
