(電子商務(wù)研究中心訊) 經(jīng)營改善初見端倪,引入阿里強強聯(lián)合。蘇寧2015、2016和2017H1營業(yè)收入增速分別為24.44%、9.62%和21.87%,相比于前三年明顯提速。從扣非歸母凈利潤方面看,公司從2014-2016年分別虧損12.5億元、14.6億元、11億元,2017H1僅虧損1.96億元,較2016H1的6.90億虧損大幅改善,改革的陣痛正在出清。通過非公開發(fā)行引入阿里作為第二大股東在線上線下渠道共享、物流網(wǎng)絡(luò)對接、售后服務(wù)共享、O2O業(yè)務(wù)合作和聯(lián)合采購實現(xiàn)強強聯(lián)合。
線下門店戰(zhàn)略調(diào)整,蘇寧云店+蘇寧易購服務(wù)站雙線推進。網(wǎng)絡(luò)零售市場規(guī)模在社會零售中的占比逐年增加,另外租賃費用和員工費用占營收的比例持續(xù)上升。電商沖擊疊加營業(yè)成本增加,倒逼線下門店戰(zhàn)略調(diào)整。至2017H1,云店數(shù)量達到205個,全年有望達到300家。17H1,云店可比店面銷售額同比增長6.40%,高于所有其他門店。蘇寧易購服務(wù)站是蘇寧渠道下沉布局農(nóng)村電商的重要載體。
2017H1可比單店年銷售收入同比增長33.51%,并且2017H1占比60%的蘇寧易購服務(wù)站直營店實現(xiàn)盈利,這個比例還在上升。
線上GMV高速增長,短期內(nèi)仍以自營為主。2017H1線上GMV達到500億(+53.7%)。拆分來看的話,2016和2017H1自營商品銷售收入分別為618.7億(+54%)和413.7億(+61.39%)。2016和2017H1開放平臺GMV分別為186.4億元(+87%)和86.74億(+21.72%),增速開始回落,占比有所下降。
物流和金融蓄勢待發(fā),未來獲利可期。收購天天完善小件配送和最后一公里配送,自建物流面積遠超其他電商,未來社會化物流利潤可觀。蘇寧金融坐擁13張牌照,為主業(yè)服務(wù)空間巨大。
盈利預(yù)測及估值:預(yù)計公司2017-2019年的EPS分別為0.12/0.14/0.20元/股,對應(yīng)的PE分別為99/82/59x,公司的估值從線下、線上、物流、金融四大板塊來看,合理市值在1520億元,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:蘇寧易購云店推進不及預(yù)期;線上GMV增速不及預(yù)期。（來源：東北證券；文/李強；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
