(電子商務(wù)研究中心訊) 事件。
韻達股份公布1H17中報:公司上半年累計完成業(yè)務(wù)量19.67億件,同比增長44.28%;實現(xiàn)營業(yè)收入43.10億元,同比增加43.17%;實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤7.48億元,總比增加41.00%。
量價變動:增速遠超行業(yè)平均,單票收入略有下行。
公司上半年業(yè)務(wù)量增速達44.28%,較國家郵政局給出的全行業(yè)數(shù)字高出13.6個pct,市場份額(業(yè)務(wù)量計)從16全年10.3%提升到1H17的11.4%,業(yè)務(wù)量的快速崛起為驅(qū)動公司收入增長的主要原因。
分板塊收入上,公司快遞收入增速38%,盡管仍占營收90%以上份額,但收入占比縮水近3個pct;另一方面物料銷售收入、其他收入同比實現(xiàn)86%、233%的快速增長。聚焦快遞業(yè)務(wù)本身,上半年的單票收入為1.99元/件,比16全年微跌0.14元/件,跌幅主要來自于面單收入,上半年內(nèi)單位面單費0.77元/件,而2016全年數(shù)字為0.91元/件。
利潤指標:毛利水平穩(wěn)中略降。
由于同期成本增長略快與收入,快遞服務(wù)業(yè)務(wù)單項毛利率30.45%,較去年同期減少2個百分點,從而影響整體毛利率亦略低于去年,基本符合我們對于本年度行業(yè)的判斷。但得益于三費費率的有效控制,以及理財帶來的投資收益增厚2600萬元,公司凈利潤增厚達到同比41.00%。
定增計劃穩(wěn)步推進,產(chǎn)業(yè)鏈布局有條不紊。
韻達本次提出的45億融資方案正在推進,目前已獲股東大會通過。而從方向上看,投入金額依次為轉(zhuǎn)運中心、干線、IT系統(tǒng)與同城業(yè)務(wù)。另外韻達本次明確提及開展同城快速配送網(wǎng)絡(luò),建立獨立于普通快遞產(chǎn)品的新網(wǎng),這與順豐近來加大力度開展即收即送業(yè)務(wù)的思路不謀而合。除了主業(yè)上的穩(wěn)扎穩(wěn)打,圍繞快遞產(chǎn)業(yè)鏈上,公司在上下游的開拓上主要集中于智能快遞柜(最后一公里)、倉配一體化及云倉以及國際業(yè)務(wù)上。
限制性股權(quán)激勵完成,優(yōu)化管理激勵機制。
公司第一期限制性股票激勵計劃的股份首次授予和登記上市工作完成。授予價格為27.17元/股,分兩次解鎖。計算下來,行權(quán)條件為公司2017、2018年扣非凈利潤分別不低于13.82億元與15.78億元,略高于先前的借殼時的業(yè)績承諾。
投資建議。
上半年公司增速領(lǐng)先市場,市占率獲得客觀提升,表現(xiàn)較為出色,基本符合我們先前的判斷。長期來看我們認為快遞行業(yè)的競爭將會朝著復(fù)雜方向發(fā)展。預(yù)計2017-2019年公司凈利潤分別為16.
14、18.82與22.08億元,對應(yīng)當前估值分別為32x、28x與23x。
風險提示:增速不達預(yù)期;行業(yè)競爭格局惡化。(來源：天風證券 文/姜明；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
