(電子商務研究中心訊) 
事件
跨境通發(fā)布2017半年報，2017H1營業(yè)收入55.7億元，同增62%；歸母凈利潤3.15億元，同增99%；經營活動產生現金流為-5197萬，較去年同期-4億、2017Q1的-5.7億大為改善。
點評
出口電商多模式齊發(fā)力業(yè)績保持快速增長：環(huán)球易購電子獨立站及前海帕拓遜營業(yè)收入增速同比超過110%；服裝獨立站逐步改善，單季收入環(huán)比增幅23%；第三方平臺業(yè)務收入同增63%，重在優(yōu)化收入質量。跨境出口電商收入49億，其中Q1收入為23.5億，同增39.88%；Q2收入為25.6億，同增69.07%；2017Q2相較于Q1環(huán)比增長9%。服裝自營網站收入Q2相比Q1環(huán)比增長23%,印證了公司流量運營的能力與成果，H1營業(yè)收入為12.76億元，與去年基本持平，同增0.19%。電子獨立站Gearbest自營平臺營業(yè)收入為13億，同增110%；Q2和Q1分別為6.3億/6.8億，同增116%/105%。第三方平臺銷售業(yè)務，營業(yè)收入14.5億，同增63%。Q2及Q1分別為7.3億，7.2億，基本持平，主要系公司精選SKU，砍掉了一些盈利能力差的產品，促進Q2存貨的下降及現金流的改善。前海帕拓遜業(yè)務保持快速成長，H1收入為8.8億，同增115%，凈利潤8,320萬，同增127.28%，凈利潤率為9.5%；品牌化跨境電商模式仍維持高歌猛進狀態(tài)，股票期權激勵將進一步保障該項業(yè)務的快速增長(17年、18年業(yè)績指標分別為1.8億、2.8億)。
出口電商業(yè)務以歐洲和北美為主，熱銷品牌不斷豐富。公司跨境電商出口業(yè)務的主要銷售區(qū)域為歐洲和北美洲，在當地擁有一定的規(guī)模和品牌優(yōu)勢，兩者合計占跨境電商出口業(yè)務收入的85.57%。隨著跨境電商行業(yè)的快速發(fā)展，銷往海外的熱銷產品的品類越來越豐富，包括服裝服飾、電話和通訊類、消費電子類等10余個類目。
獨立站點服裝業(yè)務Zaful，Rosegal，Dresslily等網站通過垂直細分，全方位覆蓋歐美主要國家市場人群；以電子品類為主營的自營平臺Gearbest在同領域競爭對手中已經具有明顯的競爭優(yōu)勢。
精細化運營成效顯著，存貨改善，銷售費用率降低，迎現金流拐點。經營活動現金流的改善主要來自于存貨管理的優(yōu)化、營銷推廣費、物流費的節(jié)約。銷售費用率為37%，同比降低4個百分點，主要原因為公司對免費流量的獲取能力不斷增強，導致“廣告、業(yè)務宣傳及促銷費”不升反降；管理費用率為2.6%，上升0.3個百分點，管理費用增量主要體現在人員薪酬及研發(fā)費用上，顯示了公司對于人才及內生能力建設方面的重視，有利于后續(xù)發(fā)展。毛利率同比降低0.2個百分點，主要在于電子業(yè)務相較服裝業(yè)務增速更為顯著，電子產品毛利率較低。H1期末存貨24.8億，環(huán)比Q1期末下降約0.7億，這是在Q2收入環(huán)比增長9%的情況下取得的，結合銷售費用(特別是推廣費用)的節(jié)約，公司在Q2現金流大幅改善；我們認為隨著公司規(guī)模的擴大、寄售制的持續(xù)推廣，17年有望扭轉市場對于公司現金流不佳這一情況的詬病。
跨境進口業(yè)務穩(wěn)步推進。H1收入4.35億，同比增長142%；進口業(yè)務五洲會的拓展將保持穩(wěn)健的風格，在盈利前提下穩(wěn)步擴張；新并購的優(yōu)壹電商預計將保持快速增長。
公司發(fā)布股權激勵計劃，股票期權400萬份，行權價格19.51元/股。對象為前海帕拓遜13名核心業(yè)務骨干。行權方式，授予日滿12月后，在24個月內按50%：50%分兩期行權。行權業(yè)績指標：17年、18年前海帕拓遜業(yè)績達1.8億、2.8億。(16年前海帕拓遜業(yè)績?yōu)?.14億，該業(yè)績指標遠高于承諾業(yè)績)
公司預計2017年1-9月凈利潤同增80%-110%，為4.9億元-5.7億元。
盈利預測與投資評級
暫不考慮優(yōu)壹電商并表，預計公司17、18、19年實現收入161億、262億、380億，增速分別為88%、63%、45%；歸母凈利潤8億、12億、17億，同比增長103%、52%、40%；當前市值為281億，對應PE分別為35、23、16倍。在18年50%增長預期下，當前估值仍有提升空間，維持“買入”評級。
風險提示
出口目的國政策法規(guī)、稅收制度風險，存貨及供應鏈管理風險，品類競爭及第三方平臺政策風險(來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 編選：中國電子商務研究中心)
