(電子商務(wù)研究中心訊) 
跨境通(002640)
事件
跨境通2017年上半年實(shí)現(xiàn)營收55.72億元、歸母凈利潤3.15億元，同比分別增長(zhǎng)62.02%、98.87%，EPS為0.22元；其中，二季度實(shí)現(xiàn)營收29.22億元、歸母凈利潤1.56億元，同比分別增長(zhǎng)73.85%、119.67%。公司發(fā)布第三期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬以19.51元／股的行權(quán)價(jià)向13名帕拓遜管理層及核心骨干授予400萬份股票期權(quán)、占總股本的0.28%，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為帕拓遜2017/2018年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別達(dá)到1.8/2.8億元。
投資要點(diǎn)
跨境電商出口如期大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率、存貨控制良好：2017年6月30日公司旗下環(huán)球易購的自營平臺(tái)合計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超過8142萬人(較2016年末+16%)，月均活躍用戶數(shù)超過1680萬人(較2016年末+12%)，在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過39.1萬個(gè)(較2016年末+9.8%)，形成明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2017年上半年公司旗下主要平臺(tái)的重復(fù)購買率35.1%，流量轉(zhuǎn)化率為1.52%，兩項(xiàng)指標(biāo)相較于2016年末略有下降。
公司自營平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元，同比36.28%，占環(huán)球易購跨境電商出口業(yè)務(wù)收入的64.12%，其中Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入12.0億元、13.8億元，同比增長(zhǎng)14.88%和62.56%。分品類看，服裝類自營平臺(tái)共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收12.8億元，同比增長(zhǎng)O.19%。其中Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營收5.73億元、7.03億元，同比增長(zhǎng)-23.99%和35.25%。服裝Q2有明顯好轉(zhuǎn)。電子品類為主的自營平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入13.07億元，同比增長(zhǎng)110%。Q1和Q2增速相當(dāng)，分別為115.6%和105.5%。電子的高速增長(zhǎng)帶去主營收入快速增長(zhǎng)。
第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入14.46億元，同比增長(zhǎng)62.83%，占環(huán)球易購跨境電商出口業(yè)務(wù)的35.88%。
控股子公司前海帕拓遜延續(xù)了2016年的高增長(zhǎng)，2017年H1實(shí)現(xiàn)營收8.8億元，同比增長(zhǎng)114.59%；凈利潤0.83億元，同比增長(zhǎng)127.28%。此外，在跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比增長(zhǎng)141.82%。
從毛利率看，上半年公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升電子產(chǎn)品的盈利水平，電子產(chǎn)品毛利率上升4個(gè)百分點(diǎn)至44.30%，服飾家居毛利率保持穩(wěn)定，微增0.12個(gè)百分點(diǎn)至67.7%。由于低毛利率的電子產(chǎn)品增速較快，拉低整體毛利率2.36個(gè)百分點(diǎn)至48.16%。
從費(fèi)用來看，上半年銷售費(fèi)用率37.01%較去年同期的41.36%有明顯下降，管理費(fèi)用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。費(fèi)用整體上控制良好，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比增長(zhǎng)98.87%。
上半年存貨控制良好，由2016年底的25.73億元下降至24.76億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~仍然為0.52億元，但相比于去年同期的-4億元有所好轉(zhuǎn)。
第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布(草案)，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為19.51元，解鎖業(yè)績(jī)條件設(shè)置高：公司發(fā)布第三期股權(quán)激勵(lì)，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為19.51元，解鎖條件為帕托遜2017、2018年凈利潤1.8、2.8億元。帕托遜2016實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.9億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.14億元，即業(yè)績(jī)目標(biāo)為2017、2018增速分別要達(dá)到58%和55%。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分2年解鎖，每年各解鎖50%，未來3年合計(jì)1652萬元期權(quán)費(fèi)用，2017 - 2019年分別攤銷394萬元、945萬元、313萬元。此外，2017年6月底公司公告帕拓遜董事長(zhǎng)鄧少煒以18元／股受讓公司實(shí)際控制人之一樊梅花5.03%股權(quán)，加上此次股權(quán)激勵(lì)，深度綁定管理層利益，促進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展。
投資建議：基于跨境電商行業(yè)的快速增長(zhǎng)、公司在“B2C+B2B”、“出口+進(jìn)口”、“自營+第三方平臺(tái)”、“運(yùn)營+服務(wù)”、“線上+線下”等領(lǐng)域進(jìn)行綜合戰(zhàn)略布局，打造跨境電商生態(tài)圈，看好公司發(fā)展前景，維持買入一B評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司201 7年至2019年每EPS為0.55、0.84和1.06元。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.2元，相當(dāng)于2018年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境電商行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn);外延收購標(biāo)的業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);規(guī)模擴(kuò)大后帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)等。(來源：華金證券 文/王馮 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
