(電子商務研究中心訊) 報告摘要：
事件：2017上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.61億元，同比增長25.87%，歸屬于上市公司股東凈利潤7.47億元，同比增長22.9%，對應EPS為0.49元，同比下降10.91%，公司業(yè)績符合我們預期。
業(yè)務量增速放緩，派費上調帶動單票收入大幅提高。上半年申通完成快件17.26億票，同比增長18.3%，低于16年27%的業(yè)務量增速，在行業(yè)增速放緩及競爭加劇的背景下，公司市場占有率為10%，較16年下降0.4pct。上半年單票收入為3.22元，同比大幅提升0.19元/單，同比+6.4%，我們認為可能是6月份公司上調0.15元/票派費所致。公司整體營收增速較16年下降2.3pct，其中快遞服務收入55.25億元，同比增長27.13%，物料銷售收入3489萬元，同比下降41%，主要由于電子面單比例提升，不搭配輔料銷售。
成本端剛性上漲，單票毛利+0.5%。公司整體營業(yè)成本44.57億元，同比增長27.7%，增速高于16年全年4.2pct，單票成本為2.58元，同比+0.19元/單，同比增長8%，我們認為一方面是派費上調后派送費提升，另一方面主要是人工、租金、運輸?shù)葎傂猿杀驹鲩L所致。公司單票毛利潤為0.64元，同比+0.5%，由于受提派費拉高營收影響，17H1毛利率為19.9%，同比-1.1pct，若剔除派費影響，公司毛利率總體保持穩(wěn)定。
費用控制良好，單票盈利能力持續(xù)提升。公司銷售及管理費用分別同比增長4.5%、9.3%，由于募集資金產生利息，財務費用大幅減少，為-2802萬元。公司單票凈利為0.43元，同比+3.9%，單票盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：未來快遞龍頭企業(yè)將持續(xù)受益行業(yè)的增長，我們看好即將到來的快遞旺季以及公司在快遞產業(yè)鏈整合預期，預計2017-2019年，EPS分別為1.01/1.19/1.39元，對應PE分別為27x/23x/19x，當前估值具備吸引力，給予“增持”評級。
風險提示：多元業(yè)務拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇。(來源：東北證券；編選：中國電子商務研究中心）
