(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
事件：2017H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.72億元，同比62.02%+，歸屬于母公司凈利潤3.15億元，同比98.87%+，歸屬于母公司扣非凈利潤3.06億元，同比93.94%+，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流量凈額為-0.52億元，環(huán)比大幅改善(2017Q1經(jīng)營活動流量凈額為-5.68億元)，同比+87.06%；
經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司目前擁有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等自建專業(yè)品類垂直電子商務(wù)銷售平臺。截止2017年6月30日，公司旗下平臺合計注冊用戶數(shù)量超過8,142萬人，月均活躍用戶數(shù)超過1,680萬人，在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過39.1萬個；2017年上半年公司旗下主要平臺重復(fù)購買率為35.1%，流量轉(zhuǎn)化率為1.52%。公司跨境電商出口業(yè)務(wù)的主要銷售區(qū)域為歐洲和北美洲，在當(dāng)?shù)負(fù)碛幸欢ǖ囊?guī)模和品牌優(yōu)勢。報告期內(nèi)，歐洲和北美洲占公司跨境電商出口業(yè)務(wù)收入的比例為49.75%和35.82%，兩者合計占跨境電商出口業(yè)務(wù)收入的85.57%。
平臺數(shù)據(jù)：公司自營平臺共計實現(xiàn)營業(yè)收入25.84億元，同比+36.28%，占環(huán)球易購跨境電商出口業(yè)務(wù)收入的64.12%。其中一季度跨境電商出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.00億元，同比+14.88%；二季度跨境電商出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入13.83億元，同比+62.56%。服裝類自營平臺Zaful，Rosegal，Dresslily等通過垂直細(xì)分，全方位覆蓋歐美主要國家市場人群。服裝類自營平臺共計實現(xiàn)營業(yè)收入12.76億元，同比+0.19%。其中一季度跨境電商出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.73億元，同比-23.99%；二季度跨境電商出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元，同比+35.25%。以電子品類為主營的自營平臺Gearbest在同領(lǐng)域競爭對手中已經(jīng)具有明顯的競爭優(yōu)勢。報告期內(nèi)，電子類自營平臺共計實現(xiàn)營業(yè)收入13.07億元，同比+110.20%。其中一季度跨境電商出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6.27億元，同比+115.59%；二季度跨境電商出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6.80億元，同比+105.46%。
財務(wù)數(shù)據(jù)：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入同比+62.64%，Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比+73.93%；H1實現(xiàn)歸母凈利潤同比+93.94%，Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤同比119.69%+；2017H1實現(xiàn)毛利率為48.16%，下降約為-2.36%，公司毛利率下降主要系電子產(chǎn)品占比提升(毛利率約為40%+)，上半年電子產(chǎn)品增速為+90.73%，而高毛利率的服裝類產(chǎn)品占比下降(毛利率約為70%+)；公司銷售費用為20.62億元，同比增長45%，H1銷售費用率相較于同期下降約4.34%；管理費用為1.44億元，主要系租金以及薪酬費用上升；上半年受銷售費用率下降影響，毛利率雖略有下降，但整體凈利潤率仍提升，H1凈利潤率水平為5.65%，相較同期提升約1.06%；H1公司存貨為24.76億元，同比+60.57%，存貨/營收為44.84%，基本與去年同期持平(44.44%)；半年期存貨周轉(zhuǎn)率為1.15，相較于去年下降(1.45)；存貨減值準(zhǔn)備/存貨為2.76%，相較于去年同期增加1.1%。2017H1公司短期借款達(dá)到6.78億元，相較于去年同期+126.00%，受此影響，公司財務(wù)費用率大幅提升，H1財務(wù)費用率為0.43%，相較去年同期增加0.38個百分點。
投資建議：目標(biāo)價29.61元，維持“買入”評級。2015年以來跨境通通過股權(quán)收購的方式，先后入股前海帕拓遜(出口跨境電商，孵化了多個3C品牌)、廣州百倫(出口跨境電商綜合服務(wù)商)、跨境翼(聚焦進口跨境電商通關(guān)物流和分銷)、易極云商(深耕歐洲的進口跨境電商供應(yīng)鏈服務(wù)商)等，并擬收購優(yōu)壹電商(母嬰產(chǎn)品電商進口服務(wù)商)，已形成覆蓋進出口且涵蓋品牌、渠道、倉儲物流、分銷平臺和項目孵化平臺的跨境電商生態(tài)圈，在行業(yè)高增速下，借助資本市場，享受內(nèi)生增長規(guī)模優(yōu)勢以及外延擴張的資本優(yōu)勢。預(yù)計2017-2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入164.25、264.55、390.47億元，同比增長92.40%、61.07%、47.60%；歸屬母公司凈利潤為7.65、12.77、20.16億元，同比增長94.28%、66.93%、57.87%。考慮公司高速增長及稀缺性，給予2018年30XPE，目標(biāo)價29.61元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：存貨減值準(zhǔn)備比例大幅提升，導(dǎo)致凈利潤大幅下降；現(xiàn)金流惡化，經(jīng)營出現(xiàn)困難；美國與中國貿(mào)易戰(zhàn)加劇，關(guān)稅大幅提升，產(chǎn)品價格競爭力優(yōu)勢降低。(來源：中泰證券 文/彭毅 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
