(電子商務(wù)研究中心訊) 轉(zhuǎn)型厚積望薄發(fā),基本面向上拐點(diǎn)已來(lái)。
回顧蘇寧近年轉(zhuǎn)型之路,以全渠道和全品類(lèi)經(jīng)營(yíng)為目標(biāo),蘇寧前端圍繞渠道、品類(lèi)和流量入口三維度拓展用戶(hù);后端則圍繞倉(cāng)儲(chǔ)物流及配套金融搭建供應(yīng)鏈服務(wù)能力。
4Q16以來(lái)收入端加速增長(zhǎng)、利潤(rùn)端扭虧,基本面持續(xù)改善:1)線(xiàn)下門(mén)店運(yùn)營(yíng)能力歷經(jīng)調(diào)整優(yōu)化后整體盈利能力大幅改善,線(xiàn)下業(yè)務(wù)有望進(jìn)入份額持續(xù)提升的二次擴(kuò)張期;2)線(xiàn)上規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的自然流量增長(zhǎng)和費(fèi)用攤銷(xiāo)將持續(xù)體現(xiàn),未來(lái)三年進(jìn)入減虧及盈利可控周期;3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流已能覆蓋長(zhǎng)期資本支出,經(jīng)營(yíng)造血能力恢復(fù)至2012年以來(lái)最好水平,加之充裕資金儲(chǔ)備充裕和多渠道再融資能力,長(zhǎng)期擴(kuò)張彈藥充足。
線(xiàn)下擴(kuò)張擴(kuò)張空間仍在,線(xiàn)上步入規(guī)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)新階段。
以規(guī)模和運(yùn)營(yíng)效率等維度考量,蘇寧在線(xiàn)下領(lǐng)先地位穩(wěn)固,且國(guó)美尚處于整體上市后的調(diào)整陣痛期,門(mén)店關(guān)停加大;同時(shí)易購(gòu)服務(wù)站加速滲透低線(xiàn)市場(chǎng),搶占家電消費(fèi)升級(jí)搶占線(xiàn)下消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng);2Q17蘇寧線(xiàn)下同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)5.54%(易購(gòu)服務(wù)站yoy+33.5%),線(xiàn)下重回?cái)U(kuò)張之路。
蘇寧線(xiàn)上一方面立足自營(yíng),以服務(wù)體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)建立用戶(hù)粘性;另一方面深化與阿里合作,充分利用阿里系為蘇寧帶來(lái)的流量紅利。1H2017,蘇寧線(xiàn)上GMV達(dá)500億(yoy+53%,其中自營(yíng)414億,yoy+61%),自2015年以來(lái)增速領(lǐng)先主要電商平臺(tái),市場(chǎng)份額穩(wěn)居前三。預(yù)計(jì)蘇寧有望復(fù)制京東軌跡,步入減虧周期,預(yù)計(jì)2019年前后達(dá)到盈虧平衡附近。
處于歷史底部區(qū)域,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期估值彈性大。
預(yù)計(jì)蘇寧云商2017-2019年總營(yíng)業(yè)收入分別為1880億、2321億和2804億,同比分別增長(zhǎng)26.5%、23.5%和20.8%;歸屬凈利潤(rùn)分別為6.8億、17.5億和30.2億。當(dāng)前蘇寧正處于基本面重要拐點(diǎn),未來(lái)三年將進(jìn)入線(xiàn)上逐步減虧、線(xiàn)下二次擴(kuò)張、物流&金融貢獻(xiàn)規(guī)模化盈利的可持續(xù)發(fā)展周期。對(duì)標(biāo)京東,蘇寧PGMV/PS估值已具備優(yōu)勢(shì)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),建議投資者積極關(guān)注!（來(lái)源：廣發(fā)證券；文/郭鵬；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
